券業另類“降準”正式落地！
12月20日，中國結算髮布了修訂後的《結算備付金管理辦法》。和此前徵求稿相比，正式發佈的《結算備付金管理辦法》變化不大，主要是將股票類業務最低結算備付金收取比例由20%降至18%，債權類收取比例不變，旨在優化結算備付金收取制度，旨在平衡好交易結算過程中安全、效率、成本之間的關係，在確保安全的基礎上，儘可能降低交易結算成本，提高市場效率。
據中航證券分析師測算，此次調整涉及近3000億元資金，能夠為上市券商節省260億左右流動資金，占上市券商貨幣資金類資產（貨幣資金+結算備付金+存出保證金）的 1.57%，利好券商利息收入。
據中國證券結算登記公司網站的資料顯示，最早的結算備付金管理辦法始於《關於發佈的通知》（中國結算髮字[2004]257 號）。隨後，2008年10月8日，中國結算再次發佈了一份《結算備付金管理辦法》，文件規定，最低結算備付金比例，債券品種（包括現券交易和回購交易）按 10%計收，債券以外的其他證券品種按 20%計收。從那之後，券商中國記者再未找到調整結算備付金比例的文件。此次結算備付金比例下調，大概率是十一年以來的首次。
結算備付金管理辦法正式發佈
證監會新聞發言人常德鵬20日在發佈會上表示，經履行向證監會報告程序，中國結算於2019年12月20日發佈修訂結算備付金管理辦法，並自發布之日起實施。此次修訂主要將股票類業務最低結算備付金收取比例由20%降至18%，並結合目前結算參與人日常管理和風險管理的實際情況，對中國結算可調整最低結算備付金計收比例等相關內容進行了完善。
具體來看，此次修訂的主要內容包括了：
1、 將債券以外的其他證券品種的最低備付金計收比例從 20%下調至 18%。
2、 完善最低結算備付金差異化收取條款，中國結算可根據結算參與人類別、風險程度、遵守結算紀律等情況，對結算參與人適用差異化的最低結算備付金計收比例。
具體辦法另行規定。
3、 補充新三板市場相關結算備付金收取相關規定，將《辦法》 適用範圍擴大至新三板市場。
4、 調整指定收款賬戶的備案要求，對結算備付金交收順序進行進一步明確。
結算備付金作為結算參與人存放於其在中國結算開立的資金交收賬戶中，用於完成證券交易及非交易結算的資金，在保障資金交收順利完成和防範結算風險等方面發揮著重要作用。
中國結算相關負責人表示，近年來，隨著證券市場發展的日益成熟，中國結算已積累了較為豐富的結算備付金管理經驗，能夠在滿足市場降低資金成本、提高資金使用效率等需求的前提下，做好結算風險的防控工作。
有關負責人提醒，根據《辦法》（2019年修訂版）第九條“本公司每月為各結算參與人確定最低結算備付金比例”等相關規定，中國結算將自2020年1月起正式按照《辦法》（2019年修訂版）第九條規定的最低結算備付金比例確定各結算參與人的最低結算備付金，各結算參與人應當配合做好相關業務技術準備工作。
結算備付金制度有望進一步優化
此次修訂最大的看點就在於調整債券以外的其他證券品種的最低備付金計收比例規定，將第九條“債券以外的其他證券品種按20%計收”修改為“債券以外的其他證券品種按18%計收”。
中國結算相關人士指出，將在優化DVP結算制度安排，提升結算系統風險應對能力，保證結算系統安全穩定運行的基礎上，進一步研究優化包括計收比例設定在內的結算備付金收取制度。
同時，此次修訂還完善最低結算備付金差異化收取條款，將“結算參與人被認定為高風險結算參與人的，中國結算有權隨時提高其最低結算備付金限額；中國結算認為風險較低的結算參與人，中國結算可以降低其最低結算備付金限額。中國結算提高或降低最低結算備付金限額的調整辦法另行規定”，修改為“中國結算可根據結算參與人類別、風險程度、遵守結算紀律等情況，對結算參與人適用差異化的最低結算備付金計收比例。具體辦法另行規定”。
上述相關人士指出，此條修改主要考慮：一是高風險結算參與人為中國結算在證券公司風險處置時期定義的一類結算參與人。目前中國結算已無該類型結算參與人。二是下一步，中國結算計劃根據結算參與人類別、風險程度、遵守結算紀律等情況，對結算參與人適用差異化的最低結算備付金計收比例，原條款相關內容也可以由未來擬引入的結算備付金差異化收取制度涵蓋。
另外，《辦法》 適用範圍擴大至新三板市場。
為上市券商節省約260億流動資金
從WIND資訊的數據來看，上市券商的結算備付金總體規模近2897.35億元。其中中信證券、華泰證券、廣發證券、國泰君安、招商證券等頭部券商的結算備付金規模靠前，中信證券超過300億元。
不過，此處僅統計了在二級市場上市券商的備付金，還有部分未上市券商亦存在結算備付金，此外還有基金公司也有結算備付金。按此估算，涉及到的金額應該不會少於3000億元。
據中航證券分析師測算，此次調整將為上市券商節省260億左右流動資金，占上市券商貨幣資金類資產（貨幣資金+結算備付金+存出保證金）的 1.57%，利好券商利息收入。
券業利好“目不暇接”
8月份以來，證券行業不斷迎來重磅利好，市場直言“目不暇接”。據券商中國記者不完全統計，證券行業至少迎來九重利好：
一、8月7日，監管宣佈下調轉融通費率80個基點，當時就有券商人士認為，這只是監管針對證券行業釋放一攬子利好的其中一個；
二、8月9日，兩交易所對兩融標的大擴容，滬深兩市兩融標的股票由950只擴大至1600只；
同時取消最低維持擔保比例；
三、同樣在8月9日，券商風控指標計算標準出爐，明確新業務計算標準，提升風控指標完備性，這是允許券商加槓桿之舉；
四、9月份，證監會公開“資本市場改革12條”，明確表態要推進創業板改革，加快新三板改革，選擇若干區域性股權市場開展制度和業務創新試點等等；
五、10月份，證監會明確表示取消證券公司、基金管理公司外資股比限制時點；
六、10月底，證監會宣佈啟動全面深化新三板改革。
11月份，全國股轉公司表示，新三板改革已經從“設計圖”轉到“施工圖”；
七、11月8日，證監會表示將擴大股票股指期權試點工作，滬深300股指期權和ETF期權獲批；
八、11月15日，中國結算宣佈結算備付金下調200個BP，證券業迎來“另類降準”；
九、11月29日，監管層表態將以六大舉措推動打造航母級券商。
券商股成資金追捧標的
今年以來，隨著證券行業不斷釋放政策性利好，券商股表現不俗。
截至目前，36家上市券商年內平均漲幅超50%，從個股交易龍虎榜來看數據驚人，紅塔證券和中信建投漲幅超過200%，華林證券漲幅超過
180%。近期，12月13日-12月17日，券商II（申萬）指數放量上漲，區間漲幅達8.69%，其中南京證券、天風證券、中信建投的區間漲幅分別為33.73%、26.88%、22.86%。具體來看，今年以來，有16只券商股上榜，龍虎榜總成交額高達355.23億元。其中，8只券商股的龍虎榜成交金額超過10億元。
東莞證券分析師許建鋒認為，券商板塊估值變化的內在邏輯是經濟面、政策面、資金面、情緒面對市場影響的共振改變了投資者對大市未來走勢的預期，進而改變對券商的業績預期，最後傳到至券商估值變動。
具體來看，政策面方面今年資本市場改革紅利頻出，本輪改革不僅增厚券商業績，更在於提升上市公司質量，提升股權融資規模，有利於提高資本市場活躍度；經濟面上，本次企業去庫存接近尾聲，2020年有望進入補庫存週期；資金面上，北上資金持續淨流入，外資看多A股信號明顯，疊加近日A股成交額明顯放大，投資者產生市場向好預期，是本輪券商上行的關鍵因素。因此，本輪行情持續性在於北上資金淨流入的延續性，若延續性維持，市場向好預期將被強化，國內機構資金有望大規模進場，形成資金接力，將繼續推高券商估值。
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