4000億MLF“意外”降息落定

11月5日，央行公告開展4000億元1年期的MLF操作，與2019年前3次的MLF投放相比，此次MLF續作的中標利率竟意外的下調了5個基點。雖然利率下降在過去似乎是常規操作，但今年8月25日，由於個人住房貸款啟動換錨，基準利率全方位向央行公開市場操作靠攏，因此央行的公開市場操作便如同美聯儲聯邦基金利率一樣，成為了真正意義上的基準利率，降息也“意外地”變成了“大消息”。

11月5日，央行對MLF（中期借貸便利）進行續作，開展4000億元人民幣1年期MLF操作。值得注意的是，此次MFL中標利率由3.30%下調至3.25%，為2018年央行寬鬆週期以來的首次央行貨幣政策工具利率下調。

而由於此前央行的利率政策大幅修改，此次降息，堪比“下調基準利率”的前哨站。就連央視財經也直言，MLF利率下降，已然是“降息三部曲”的奏響。

此外，由於MLF利率對銀行間市場利率將產生直接引導，高同業負債的銀行，零售業務較多的銀行充分受益，寧波銀行、招商銀行、興業銀行更在盤中觸及新高。

//“降息三部曲”//

在央行通過MLF降息指導市場利率下滑的過程，可謂“步步為營”。央視財經甚至將央行策動的一系列舉措：“LPR機制完善—LPR基準推廣—MLF小幅多次調降”稱之為“降息三部曲”。

今年8月，央行發佈了一則房貸利率執行新規則：自2019年10月8日起，新發放商業性個人住房貸款利率不再按照基準利率執行，而是按照最近的一個月相應期限的貸款市場報價利率（LPR）為定價基準加點（BP）形成。這意味著房貸利率換了“錨”，存貸款不再是基準，LPR變成了房貸利率的新參照物。

緊接著，10月份，中國人民銀行發佈2019年第15號公告，決定改革完善LPR形成機制，將定價，報價，公告三大規則逐一修訂，其中最為重要的部分包括將LPR定價瞄定利率由“貸款基準利率”變為MFL，增加最小步長“5BP”的設置，報價頻率由日度降為月度。

由於LPR形成機制改革，讓MLF的意義也變得“非同凡響”。市場通過降低MLF利率來引導LPR下行, 而LPR利率又直接對接實體經濟的貸款，故而更大幅度降低實體企業融資成本成為預期。

//意料之外，情理之中//

11月5日，央行市場操作4035億元MLF到期，這是年內第三大規模的MLF到期量。

而由於除2019年9月9日到期的MLF沒有續作之外，今年以來央行的MLF幾乎都是到期即續。因此，此次MLF的續作，並未與機構和金融人士的預期偏差太大。

實際上，到期MLF續作在銀行間市場人士看來或屬於“常規操作”，但利率是否會波動，就曾引發了很多金融人士的猜測。

作為由央行提供的保持銀行體系流動性合理充裕的貨幣政策工具，再加上新的LPR形成機制與MLF利率掛鉤，此次MLF中標利率的下調也引起了外界極大的關注。

在8月16日LPR改革落地後，MLF的內涵已經發生了很大變化，但央行在對9月17日到期的MLF的操作中，並未選擇下調MLF利率。當時各大機構認為，房貸利率與LPR掛鉤10月8日執行，MLF利率不動可以避免刺激房地產市場。二是8月CPI上行至2.8%，存在通脹壓力。

而11月5日MLF利率突然下調5個基點與9月下調利率預期的多次落空形成極大的心理反差，引發金融界人士熱議。

央行貨幣政策司司長孫國峰曾表示，MLF是影響LPR報價的一個因素，但就LPR本身而言，目前還是通過完善利率傳導機制、疏通傳導渠道，來促進貸款利率的實際下行。

//銀行股受益//

受降息消息影響，直接受益的銀行板塊盤中直線拉昇，截至11月5日收盤，銀行板塊整體漲幅1.41%。由於MLF的利率下調，讓銀行的資金端負債成本降低，從而讓同業負債業務佔比較大的銀行受益頗多。

截至2019年11月5日收盤，銀行板塊整體上漲1.41%。寧波銀行、招商銀行、興業銀行更是觸及新高。一時間，對於銀行板塊春天來了的呼喊聲不絕於耳。

MLF為2014年9月央行推出的新型貨幣政策工具，意在使得符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行可以提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品從而獲得來自央行的低利率貸款。

中信證券固收團隊明明表示，對於銀行而言，通過MLF利率下調引導LPR下行，好過自行壓縮LPR的加點幅度。直接從央行獲取更低利率的資金，有效降低了銀行的負債端。除此之外，2018年6月，央行對MLF的抵押品範圍進行了擴容，如今MLF下調利率，讓銀行向央行借錢的通道變得更加友好。

而由於各大銀行從央行獲得的資金成本降低，繼而從銀行借錢的銀行資金成本也相應降低。

這麼來看，同業負債較高的銀行成了實實在在的贏家。由於各大銀行從央行獲得的資金成本降低，繼而從銀行借錢的銀行資金成本也相應降低。

資料顯示，2018年同業存單發行額度前五的銀行分別為浦發銀行、興業銀行、光大銀行、民生銀行、平安銀行。而日內，浦發銀行上漲1.65%，興業銀行上漲0.86%，光大銀行上漲2.86%，民生銀行漲1.13%，平安銀行1.36%。

這其中，興業銀行更是被外界稱為“同業之王”。不過，在監管層大力整治同業業務的背景下，興業銀行2018年末同業存放和拆入合計佔比為25.1%，比三年前同期的佔比下降12.43%，合計餘額也比三年前減少3036.71億元。而就在2019年10月10日，興業銀行因借同業投資規避監管指標，被北京銀保監局處以600萬元的罰款。

除了銀行同業業務，信貸定價能力較強的銀行估值或將被帶動上行。決定銀行股PB估值的核心變量是ROE、而息差與ROE顯著正相關。不同的銀行，降息週期息差影響程度也有顯著差異。信貸定價能力較強的銀行，會在降息週期保持較好的業績穩定性，有能力維持相對平衡的息差。