太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
古井貢酒(000596)
事件：
公司前三季度實現銷售收入82.03億元，同比增長21.31%；歸母淨利潤17.41億元，同比增長38.69%。其中Q3實現銷售收入22.14億元，同比增長11.91%；歸母淨利潤4.93億元，同比增長35.78%。
庫存較低水平，預收賬款穩定增長
2019Q3預收賬款實現8.89億元，同比減少2.23億元，環比增加3.72億元。將預收賬款變動與收入相加，2019Q3實際銷售收入25.87億元，同比增長13.01%。
經過2019Q2公司主動控貨調節終端庫存水平，2019Q3收入增長較為平穩，市場庫存進入良性水平。從終端調研情況來看，省內庫存普遍降至50天以內，省外主要市場庫存也有所下降。
省內結構升級，省外局面改善
新古8產品上線後，古8和古16在省內對200-300價位段的卡位起成效，古7目前省內一批價在180-190元附近，古8一批價有望超過200元，省內龍頭地位進一步穩固。並帶動省內市場快速增長，特別是8年及8年以上的產品預計前三季度增速超過25%。省內產品結構升級帶動毛利率回升，2019Q3毛利率75.19%，較Q2增加0.84個百分點。
省外市場拓展良好，作為第三個戰略市場河北市場今年基本完成全年的任務目標，河南市場也有較快的增長。
銷售費用率持續下降，淨利率穩中有升
隨著省內市場優勢逐漸擴大，以及公司費用投放方式變化，公司銷售費用率連續2個季度下降，Q3銷售費用率29.41%，環比下降1.33pct，同比下降3.9pct。管理費用率和財務費用率較為穩定，Q3管理費用率為5.57%，環比增加0.53pct，同比下降0.81pct。Q3財務費用率-0.3%，環比增加0.23pct，同比增加0.05pct。期間費用率的下降對利潤貢獻明顯，2019Q3淨利率21.72%，環比增加0.43pct，同比增加2.66pct。
盈利預測
公司明確下一個五年目標是實現200億，再造一個新古井，公司發展信心比較堅定，未來業績的驅動來自於：（1）省內市場佔有率的提升和省外市場的拓張；（2）消費升級及白酒消費高端化趨勢帶來的產品結構升級，有助於毛利率提升；（3）隨著產品結構升級，費用投放方式將發生變化，費用率有望進一步降低。年報中公司對2019年業績目標為實現營業收入102.26億元，較上年增長17.74%；2019年計劃實現利潤總額25.15億元，較上年增長6.19%。反觀過去幾年，公司盈利預測都比較保守，我們認為省內消費升級趨勢以及省外的擴張對公司業績有較強的支撐，預測2019年公司實現銷售收入105.72億元,同比增長21.72%；歸母淨利潤21.65億元，同比增長27.73%，EPS4.30元，對應估值25倍。考慮到公司的成長性和省內的龍頭地位，給予30倍目標估值，目標價129元，給予買入評級。
風險提示
宏觀經濟發生較大的變化，對白酒消費產生不利的變化；行業競爭加劇，公司管理層出現管理瑕疵；新品推廣和擴展不及預期等。
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