機構：中泰證券股份有限公司 研究員：範勁松,龔小樂
事件:2018年公司實現收入86.86億元,同比增長24.65%,實現歸母淨利潤16.95億元,同比增長47.57%,基本每股收益3.37元,同比增長47.81%,每10股派發現金15.00元(含稅);2019年一季度實現收入36.69億元,同比增長43.31%,實現歸母淨利潤7.83億元,同比增長34.82%。
一季報業績超預期,消費換檔升級邏輯持續驗證。2018年公司收入和利潤增速為24.65%/47.57%,利潤增速接近預告指引上限,產品結構升級和費用管控效率提升驅動利潤實現更快增長。分產品來看,古井本部收入76.53億元,同比增長24.79%,我們預計古井8年及以上產品增速約80%,古井5年和獻禮整體保持雙位數增長;黃鶴樓收入8.66億元,同比增長25.74%,淨利率為11.46%,全面完成當年業績承諾目標。分市場來看,華中收入78.67億元,同比增長25.47%,渠道反饋江蘇、浙江等地增速更快;華北收入4.37億元,同比增長32.27%;華南收入3.68億元,同比增長1.06%。19Q1公司收入和利潤增速為43.31%/34.82%,超出市場預期,我們預計黃鶴樓收入增速在30%以上,整體收入加速增長主要是結構升級趨勢顯著以及省外市場表現持續向好所致,而短期成本上行和部分廣告費用當期確認使得淨利潤增速慢於收入。19Q1公司預收賬款為11.15億元,同比下降13.25%,環比基本持平,銷售商品收現32.83億元,同比增長41.63%。
19Q1成本上升導致毛利率下行,期間費用率微增。2018年公司毛利率為77.76%,同比提高1.33pct,主要是產品結構上移所致;期間費用率為37.99%,同比下降1.44pct,其中銷售費用率為30.88%,同比下降0.26cpt,管理費用率為7.7%,同比下降0.96pct,財務費用率為-0.59%,同比下降0.22pct;淨利率為20.04%,同比提高3.03pct,盈利能力持續提升。19Q1公司毛利率為78.21%,同比下降1.52pct,主要是原材料價格和人工成本上漲所致;期間費用率為36.07%,同比下降0.32pct,其中銷售費用率為31.83%,同比提高0.81cpt,主要是加大品牌宣傳及市場促銷活動所致,管理費用率為4.29%,同比下降0.68pct,財務費用率為-0.05%,同比提高0.19pct;淨利率為21.69%,同比下降1.44pct。19Q1公司現金流靚麗,經營活動現金流量淨額為10.11億元,同比大幅增長421.05%。
機制改善正在路上,期待進一步優化充分釋放經營活力。2018年公司開始深度聚焦次高端產品,推出古井20年,費用投入亦高度傾斜,努力把握行業紅利實現價格體系的躍遷,目前品牌戰略效果逐步顯現。在其他名酒快速發展的大環境下,政府對公司支持力度也在明顯增強,2018年銷售公司市場化考核逐步實施,同時費用管控更加嚴格高效,內在經營活力得到提升,我們期待機制進一步深化,公司潛在利潤彈性有望充分體現。2018年古井集團收入已順利完成百億目標,我們認為2019年股份公司收入有望突破百億大關既定目標,這對古井而言亦具備里程碑意義。
古井是二線酒中優秀企業,理應給予更高估值定價。古井歷史業績表現相對穩定,核心是渠道管控能力突出,我們認為公司是二線白酒中的成長路徑非常清晰的企業,繼續看好中長期良好成長潛力。相對於大部分地產酒,古井在省外擴張做的要更好,目前省外收入佔比約40%,長期成長的天花板相對較高,我們認為古井應享受一定估值溢價,持續重點推薦。
投資建議:持續重點推薦,重申“買入”評級。我們調整盈利預測,預計公司2019-2021年營業收入分別為109/132/158億元,同比增長25%/22%/20%;淨利潤分別為22/28/35億元,同比增長31%/26%/25%,對應EPS分別為4.42/5.57/6.97元。
風險提示:省內消費升級放緩、省外增長乏力、食品安全事件。
閱讀更多 東方財經網 的文章
