中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
古井貢酒(000596)
事件
公司發佈2019三季報。
1-9月實現營業收入82.03億元，同比增長21.3%，實現歸母淨利潤17.42億元，同比增長38.7%；單3季度實現收入22.1億元，同比增長11.9%，實現歸母淨利潤4.93億元，同比增長35.8%。
簡評
Q3收入增長環比有所恢復，中秋國慶雙節促銷略減弱，期待春節開門紅，全年目標預計大概率可實現。
公司1-9月實現營業收入82.03億元，同比增長21.1%，Q1/Q2/Q3收入分別增長43.3%、4.3%、11.9%，Q3收入增速環比有所恢復。19Q3預收款較年初增加3.73億元，若考慮營業收入+預收款變動，則單Q3同比提升13.0%，較上半年略有加速。（Q1/Q2同比增速分別為8.7%、-1.1%）
我們預計公司為實現核心單品（如古8、古20）達到理想價格水平，中秋期間仍以控貨挺價為主，較少壓貨和促銷政策，導致節慶收入增速略低於預期（15%左右），但以目前進度看，全年收入增長目標仍是可實現的，期待春節開門紅。
利潤端表現延續上半年態勢，費率下行推動淨利潤率上升
公司前三季度淨利潤率提升2.7pct至21.1%，其中Q1、Q2、Q3分別變動-1.4pct、+6.1、+3.9pct。淨利潤率快速提升主要來自期間費用率下降。（1）毛利率對比去年高基數同比下降1.6pct至76.3%，其中Q3單季度毛利率下降2.1pct；（2）銷售費用率前3季度下降3.9pct至29.4%，其中Q1、Q2、Q3分別變動+0.8pct、-7.1pct、-7.3pct，今年進入淡季後公司銷售政策以控貨為主，市場投放顯著減弱；（3）管理費用率持續下降，前三季度同比下降0.8pct至5.6%，其中Q1、Q2、Q3分別變動-0.9pct、-0.4pct、-0.6pct。
省內市場持續升級，省外市場安徽、河北發力；控貨挺價，渠道庫存逐步消化
安徽省內市場佔公司整體收入體量約80%，公司穩步佈局產品結構升級，目前古8及以上產品增速維持25~30%相當高位、銷售佔比持續提升至約30~35%；古5增速約20%左右；獻禮預計個位數增長，銷售佔比逐步下降。
省外市場方面，傳統戰略市場河南今年預計實現雙位數增長、新增戰略市場河北預計增幅超50%。
渠道庫存方面較上年同期顯著改善，當前渠道庫存壓力較小，河南省預計小於1個月，安徽省內小於1.5個月，部分產品出現斷貨現象。
2019年堅持百億收入目標
公司深耕安徽省內市場，受益於低線城市消費升級和公司渠道下沉，省內份額在2018年有所提升，龍頭地位更趨穩固。另一方面，公司亦表現出提升產品結構、分享白酒行業消費升級紅利的意願，公司2018年推出新版年份原漿中國香，古20，小罍子酒、黃鶴樓大清香等系列新品，在年份原漿、古井8年等產品取得顯著增長的同時，發力新品以期獲得長期可持續的提升動能。我們認為公司在安徽市場具備充分的升級能力，隨著公司升級動作持續落地，噸價提升、毛利提升值得期待。2019年計劃實現營業收入102.26億元，較上年增長17.74%；2019年計劃實現利潤總額25.15億元，較上年增長6.19%。
盈利預測和投資建議
預計公司2019~2021年收入分別為102.79、122.44、142.30億元，同比增長18.3%、19.1%、16.2%，預計歸母淨利潤分別為20.49、24.66、29.48億元，同比增長2.9%、20.4%、19.5%，對應基本EPS分別為4.07、4.91、5.86元，最新股價（10.25）105.52元分別對應2019~2021年動態PE為25.91、21.51、18.01倍。維持目標價134元，維持“買入”評級。
風險提示
安徽省內次高端市場競爭急劇惡化，費用投放加劇
閱讀更多 Dword 的文章
