機構：光大證券股份有限公司 研究員：王威
事件:國家統計局發佈2019年1-2月發電量等數據。2019年1-2月,全國規模以上電廠發電量10982億千瓦時,同比增長2.9%。
基數及天氣等因素導致發電增速回落:2019年1-2月,全國規模以上電廠發電量同比增長2.9%,較2018年12月增速回落3.4個百分點。我們認為,發電增速放緩的主要原因為基數效應及天氣因素。2018年1-2月全國規模以上電廠發電量同比增長11.0%(相關分析詳見我們2018年3月的報告《電量波動源解析,風電再迎大機遇》),是2018年全年增速的高點,進而對2019年1-2月增速產生影響。此外,2019年1月(1-29日)、2月(1-27日)全國平均氣溫較常年同期分別偏高0.9℃、0.4℃。用電需求(尤其是採暖等需求)的部分抑制,亦是導致發電增速放緩的原因之一。
火電、水電發電量增速分化:分電源類型看,各發電量增速有所分化。2019年1-2月,火電發電量同比增長1.7%,增速為近3年同期最低值;水電發電量同比增長6.6%,增速為近3年同期最高值。我們認為,受基數效應及天氣等因素影響,火電發電量增速疲軟;由於2月降水偏多,水電發電量增速可觀。
供給側改革力度有望邊際減弱:2019政府工作報告中關於供給側改革的措辭為“推進鋼鐵、煤炭行業市場化去產能”,並未直接提出鋼鐵、煤炭行業的去產能目標。我們認為,在經濟增速放緩預期、疊加供給側改革力度邊際減弱的背景下,火電行業將充分受益。
投資建議:在實體經濟出現明確回暖趨勢之前,逆週期性(成本敏感性和波動率明顯高於電量敏感性和波動率)仍為2019年火電行業股價走勢的核心驅動力。重申我們2019年行業年度策略《與其苟延殘喘,不如從容燃燒》的觀點,2019年電力股將呈龍頭搭臺,二線唱戲的格局。除行業龍頭外,我們建議在電力股中積極尋找具有基本面支撐且具備改革、重組預期的二、三線標的進行配置。推薦火電龍頭華能國際、華電國際,以及彈性標的京能電力、長源電力、贛能股份、皖能電力、建投能源等。
風險分析:上網電價超預期下行,動力煤價格超預期上漲,電力需求超預期下滑,水電來水不及預期,電力行業改革進度低於預期的風險等。
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