黃蕾
平安銀行可轉債（下稱“平銀轉債”）獲超10萬億的天量網下申購引發市場關注。
1月25日，平安銀行（000001.SZ）公告其可轉債發行結果，網下獲配機構均已繳款認購，無人放棄認購。
實際上，平銀轉債創造了多個紀錄。
Wind數據顯示，平銀轉債260億的規模是2017年9月自信用申購以來規模最大的可轉債，也是2014年以來僅次於光大銀行300億規模的第二大可轉債；同時，其多達4363戶的網下有效申購戶數和近10.75萬億的網下有效申購金額，也一舉分別打破由2017年發行的國君轉債共4227戶的網下有效申購戶數和光大轉債約3.4萬億的網下有效申購金額創造的記錄，成為A股可轉債發行歷史上網下有效申購戶數和有效申購金額最多的可轉債。
平安銀行相關負責人表示，發行可轉債對於平安銀行也是一個大考，取得這樣的成績還是非常令人滿意的。
何以被機構追捧
1月21日，平安銀行公告了轉債發行情況，發行規模達260億的平銀轉債，原股東共優先配售平銀轉債共計179.27億元，佔本次發行總量的68.95％；網下A類和B類機構投資者實際共將配售79.97億元，共佔比30.76％；網上社會公眾投資者實際獲配7693.4萬元。有效申購數量顯示，此次平安銀行可轉債的網下機構申購總量近10.75萬億。
對於轉債發行的準備工作，平安銀行相關負責人表示，在路演階段就已經和包括深圳、北京、上海等地的重要機構投資者通過一對一和一對多的方式進行了溝通，眾多券商、保險資管、公募基金等表示了積極的申購意願。對於平銀轉債受追捧，平安銀行認為可以從內外部因素來分析。
該人士表示，外部條件上，從目前市場的情況來看，通過幾次降準後，市場資金較為寬裕。
內部條件上，平安銀行認為產品本身的設計也是經過充分考量的。平銀轉債期限為6年，債項評級為AAA，票面面值為100元，票面利率第一年0.2％、第二年0.8％、第三年1.5％、第四年2.3％、第五年3.2％、第六年4.0％。到期贖回價格為票面面值的110％（含最後一期年度利息）。國金證券分析師周嶽表示，按照中債6年期AAA企業債到期收益率（2019/1/16）3.90％作為貼現率估算，債底價值為94.33元，純債對應的到期收益率（YTM）為2.87％，債券條款的利息率及贖回價格較高，債底保護性較強。
同時，平安銀行的股性價值也較高，正股彈性大。與目前市場存量及接下來將發行的交行、中信、江蘇等銀行增量轉債相比，截至1月25日，平安銀行市淨率為0.86，在上述一眾銀行中PB最高，歷史上正股波動率最強，並且近兩年來股價高於轉股價的天數也最長。
有機構分析者認為，平安銀行目前的股價本身其實就相當於一個“可轉債”或“看漲期權”，下有“保底期權”，上有“浮動收益”，存在較好的盈利空間。
其中包括兩個定位、兩大拐點、兩大新高在內的業績亮點，有望成為正股後續高走，賺取“浮動收益”的最強助攻。兩個定位分別指零售銀行的定位和科技銀行的定位，平安銀行2016年開啟零售轉型之路，在零售轉型的2年中，該行的零售收入、利潤、貸款佔比等多項指標達到6成，超過招行成為行業第一；兩大拐點分別是息差和資產質量迎來拐點。從2018年的情況來看，平安銀行已經走出息差下降的拐點：2018年第一季度，平安銀行的淨息差為2.11％，同比下降0.28％，而第二、第三季度，淨息差連續攀升，分別為2.27％和2.29％，走出了“V型”曲線。資產質量方面，2018年業績快報顯示，平安銀行資產質量偏離度已經降至1以下，迴歸正常的行業水平；在非息收入佔比方面創近五年新高，並且收回已核銷不良資產近100億，間接增加了利潤。
值得注意的是，繼2018年12月，海爾轉債（110049.SH）將強制贖回價定為120元后，平銀轉債也將強制贖回價定為120元。華鑫證券分析師徐鵬表示由於平銀轉債的發行情況將對後續銀行轉債存在較大的示範效應，接下來可能有更多可轉債在條款設計上參照平銀轉債的設計，強制贖回價的存在，對發行人有力，對持有人不利，較低的強贖回價（130元降為120元）壓制了可轉債價格的“天花板”，從而降低可轉債的內在價值。周嶽認為，較易觸發的贖回條件反映了發行人促轉股訴求較強。
強制贖回價格和前述的票面利率條款中最後兩年的高利率的確透露出平安銀行轉股的決心，平安銀行方表示，本次發行可轉債募集資金將用於支持未來業務發展，在可轉債轉股後按照相關監管要求用於補充本行核心一級資本。
記者瞭解到，平安銀行在路演時便表示希望在2019年年內實現轉股。平安銀行相關負責人表示，他們有信心儘快實現轉股。據悉，平銀轉債轉股起始日為2019年7月25日。此次平銀轉債中國平安、平安人壽全額認購58％的轉債發行規模（並轉股）。
申萬宏源證券固定收益融資總部副總經理範為認為，此次平銀轉債有如此大的網下申購量，主要是因為條款是銀行可轉債中比較好的。“發行的時候，光大轉股溢價率和平安基本持平。但是面值對應的到期收益率平銀轉債為2.87％，光大轉債不到1％，條款明顯較好，所以市場覺得沒太大風險，而且發行時股票市場反彈，市場的預期也變化了，所以申購量比較大。”
市場將光大轉債和平銀轉債的網下申購量進行對比，範為認為應該理性看待，“光大轉債當時需要凍結申購資金，現在是信用申購。”2017年9月8日，證監會對可轉債、可交換債發行方式進行調整，將現行的資金申購改為信用申購，以解決在可轉債和可交換債發行過程中產生的較大規模資金凍結問題，並於當日起開始實施。
可轉債轉暖跡象顯現
當前市場共有8只銀行轉債，存量餘額達763億元，約佔轉債市場總餘額的35.3％。近期銀行轉債集中獲批，交通銀行待發行600億元可轉債、中信銀行待發行400億元可轉債、江蘇銀行待發行200億元可轉債。
據統計，2018年中證轉債指數下跌2.23％，轉債市場整體表現不佳。而同期的吳銀轉債、常熟轉債、江銀轉債均出現不同幅度上漲，光大轉債雖出現下跌，但跌幅也弱於中證轉債指數。同時銀行轉債價格波動率低於同期轉債指數的波動率。周嶽認為這表明銀行轉債價格走勢相對平穩，基本面變化較慢，具有一定的防禦屬性。
同時，2019年以來可轉債市場出現轉暖跡象。從整體情況來看，數據顯示，中證轉債指數在2019年1月2日創下階段性低位後開始放量上行，截至1月 25日收盤，報 295.04點，漲0.96％。平安銀行相關負責人透露，平銀轉債預計在中證轉債指數中將獲得10％以上的權重。
截至1月25日收盤，轉債市場136只轉債以上漲為主，上漲的轉債有113支，下跌的轉債有16支，股價超越100元的達75支，超過半數。
從單個可轉債情況來看，包括平銀轉債等藍籌可轉債的賺錢效應受到機構追捧。據悉，平銀轉債是2018年以來僅有的三單AAA級可轉債標的之一，另外兩隻是海爾轉債和長證轉債。數據顯示，這三隻AAA級可轉債標的均受到機構熱捧，三者的網下有效申購戶數均躋身A股可轉債史上戶數排行的前十名，且有效申購金額也均名列前茅。其中，規模近31億元的海爾轉債的網下申購金額超2.9萬億僅次於平銀轉債和光大轉債，中籤率為0.0386％，為A股可轉債史上中籤率第二低的標的。
長證轉債和海爾轉債分別於2018年4月11日和2019年1月19日上市，長證轉債上市首日漲6.90％，上市首月漲4.62％，海爾轉債上市首日大漲14.92％，截至1月25日收盤，長江證券報收5.50元，青島海爾報收15.46元，兩者的轉股溢價率分別為41.41％和11.53％。
平安銀行相關負責人也表示，本次平銀轉債表現較好和轉債市場行情回暖有關。
與此同時，申萬宏源團隊進行的投資者調查也顯示，市場偏好發生顯著變化，可轉債關注熱度大幅上升，並在未來3個月債市表現預期排行中可轉債由上個月倒數大幅上升至第一名。
本文源自經濟觀察報
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