研報：合規基礎設施系列——資產託管

摘要

數字資產所有權依賴密碼學技術，

當前，數字資產市場在：（1）資產發行背書；（2）資產託管；（3）流動性、清算方面存在不足，限制了傳統投資者的介入。合格託管人將有助於解決後兩種問題，且從傳統資本市場看，合格託管人本就在“資產管理—經紀—託管/存管—交易—清結算”環節中極為重要：（1）“資產管理”與“託管”分離是前提，只有合格託管人可託管各類資產、金融產品；（2）託管方提供銀行類服務是常態，託管人業務張力強；（3）數字資產市場“存/託管+清算”和“交易”可能效仿傳統資本市場實行分離，獨立託管重要性凸顯。

數字資產託管市場目前分成“To C消費級市場”，“To B企業級市場”

數字資產託管正不斷走向合規化，促使託管實際包含“合規資質”和“私鑰保護”兩個層面，目前有兩種主要監管路線：（1）全面監管傾向，必須獲取牌照方可提供服務，以美國、香港為典型；（2）分類監管傾向，根據託管行為的業務實質，決定是否需要牌照資質，以瑞士、列支敦士登為典型。託管合規化趨勢下，牌照資質將成為戰略性資產，並以銀行、信託牌照為最有價值。

關於數字資產託管現狀和未來，我們認為：（1）目前“To C消費級市場”和“To B企業級市場”各自為政不可持續，未來兩個市場會被打通，並存在競爭、協同關係；（2）目前“託管”與“交易”環節在合規上的割裂，未來會有三種潛在方式予以銜接，而目前數字資產交易模式很可能發生重大改變；（3）目前數字資產託管業務模式單一的現狀，亦會在未來傳統金融機構入局的大勢下改變，區塊鏈銀行有望湧現，“一級託管+次級託管”模式將出現。

序言

然而，新世界的血液與燃料，與傳統世界有著千絲萬縷的關係，加密世界實際並無法脫離傳統世界而獨立存在：其一是數字資產需要錨定現實世界中的資產或經濟活動，才能真正有價值；其二是加密世界規模的擴張，依賴於傳統世界資金、資源的注入。這個時候，兩者之間的通道，就顯得意義重大，而承擔這一通道職能的，便是合規基礎設施，包括“穩定幣”、“合規的託管服務”以及“證券類數字資產”；

(1)穩定幣

(2)合規的託管服務

(3)證券類數字資產

曾經我們非常注重加密世界本身基礎設施的構造，卻忽略了加密世界需取自傳統現實世界的道理，而連接加密世界和傳統現實世界的，正是上述三個為首的合規基礎設施。未來，將有一場轟轟烈烈的傳統世界進軍加密世界的“西進運動”。基於上述邏輯，火幣區塊鏈研究院推出合規基礎設施系列報告，我們將“穩定幣”、“託管服務”和“證券類數字資產”視為同一歸屬的重要組成部分，而非割裂、獨立的存在。本篇是該系列的第二篇，資產託管。

第一章、起源：數字資產託管產生的原因及意義

1.1 託管：數字資產大規模普及的關鍵

優點：去中心化信任和基於密碼學的安全性

缺點：密鑰即一切，認“鑰”不認“人”

由於其不可逆轉性，在區塊鏈世界中，代表資產所有權的密鑰的保管就顯得極為重要，一旦遺失，便導致不可挽救的損失。而恰恰密鑰本身是一長串隨機數，極難記憶，這就對數字資產的普及帶來了很大的困難，也讓數字資產託管，或者嚴格意義上稱為密鑰的保管，真正成為了區塊鏈走向大眾的關鍵。然而，密鑰的保管並不是簡單的事，自比特幣誕生以來，遺失、被盜事件常有發生：

1.2 目前主流數字資產保管方式：“自保管”與“託管人”模式

1、“自保管”模式