9月6日，一家藥企向港交所提交了IPO申請書。
翻看其招股書，第一大精神病藥製造公司，市佔率9.1%，第四大抗腫瘤製藥企業，中國多重耐藥性革蘭氏陽性細菌抗生素市場第四，口服糖尿病產品企業排名第七……一個個亮眼的頭銜讓人欽佩不已，一家企業在多個細分領域保持領先並不多見。
它的基本面也很優秀，2015-2018年6月，其營業收入分別為50.45億元、54.33億元、61.86億元、37.74億元，3年營收復合增長率為11%；淨利潤分別為14.49億元、14.76億元、15.95億元、10.42億元，3年利潤複合增長率5%；經營活動現金流分別為11.45億元、12.47億元、14.02億元、6.97億元。
它就是大名鼎鼎的江蘇豪森藥業。
江蘇豪森藥業成立於1995年，早年以出色的“搶仿”能力而出名，是國內的首仿藥“大佬”。主營中樞神經系統(主治精神分裂症)、抗腫瘤、抗感染、糖尿病類藥物。
藥界夫妻店
此次，豪森在港交所申報的名稱並非“豪森藥業”而是“翰森製藥”，其全稱為：“翰森製藥集團有限公司”。
從招股說明書可以看出，翰森製藥是以境外公司三層結構間接持股100%，運營實體則是江蘇豪森藥業。
豪森藥業控股股東為主席、執行董事及創始人鍾慧娟，是身價200億的醫藥界女首富。
而鍾慧娟和A股醫藥行業市值“一哥”——恆瑞醫藥的老總孫飄揚是夫妻關係。2006年恆瑞股改，孫飄揚通過MBO方式實現“國退民進”成為恆瑞醫藥的第一大股東，也使得孫飄揚身家暴漲，成為富人榜的常客，截至2018年5月年底，其個人財富已經逼近700億。
股權結構顯示，豪森藥業的控股股東為家族信託基金Sunrise，持有豪森藥業78%的股份，該基金管理者和受益人均為孫遠，於2011年10月加入豪森藥業，現為執行董事。高瓴資本是其戰略投資者，持有3%的股份。
夫妻雙方是同為一個行業領軍企業的負責人，兩家頂尖醫藥企業由同一家人執掌，這種情況極為罕見。
這樣的背景下，豪森藥業和恆瑞醫藥有著千絲萬縷的關係。兩家公司常被媒體指為“夫妻店”“影子公司”等。對此，雙方均多次否認。
兩家公司均位於連雲港經濟開發區，兩者其業務線的重合度也相當高，尤其在抗腫瘤藥領域，因而時常被外界質疑是否存在高度同業競爭關係。
其與江蘇豪森之間一直保持採購商品、材料轉讓及加工費等關聯交易，但金額僅在數百萬元規模。報告期內，豪森向恆瑞醫藥銷售產品金額分別為349萬、0萬、440萬元。向恆瑞醫藥採購商品等耗資56萬、629萬、900萬元、206萬元。
值得一提的是，在恆瑞醫藥（ 600276）(600276,診股)2006年股改時，恆瑞醫藥董事長孫飄揚就公開表態未來要併購豪森，還曾多次在公開場合用肯定語氣重申要併購豪森，但並未有實際進展。
如今，醫藥行業政策利好，創新藥研發迎來機遇，恆瑞醫藥的市值翻了十倍，成為 A股市場市值超過2000億元的第一家醫藥上市公司。
但在沒有藉助資本市場的情況下尚能實現大躍進式發展，成為醫藥行業的一匹黑馬，大有追趕恆瑞醫藥之勢。
在幹練務實、作風低調的鐘慧娟的帶領下，江蘇豪森的體量已經不小。2003年，豪森醫藥進入了“全國醫藥百強企業”行列。2017年度的中國製藥工業百強上，江蘇豪森列第22位，恆瑞醫藥排名第14。
如今，瀚森單獨上市可能要超過恆瑞，夫妻店告吹，恆瑞醫藥併購豪森醫藥，也隨著豪森赴港上市落空。
毛利率巨高、銷售費用佔收入4成
豪森藥業毛利率超高，均高達90%以上。2015年、2016年、2017年及2018年上半年，豪森藥業毛利率分別高達92.6%、92.7%、92.6%及93.4%。2018年一季度，貴州茅臺銷售毛利率為91.31%，略低於豪森藥業。
雖然公司毛利率很高，但淨利率僅為28.68%、27.1%、25.78%、27.5%。
主要由於銷售及分銷開支較大所致，佔收入比例達到4成。
2015年、2016年、2017年及 2018年上半年，豪森藥業的銷售及分銷開支是經營開支的最大組成部分，銷售及分銷開支分別為22.4億元、23.78億元、27.04億元和15.59億元，佔收入的比重分別為44.4%、43.8%、43.7及41.3%。
而在銷售及分銷開支中，營銷及推廣費用的佔比在八成左右，高於同行業的恆瑞、恩華、人福等，使得淨利率在國內一線梯隊中偏低。
2014年的一項調查顯示，目前我國藥企的銷售費用主要有六大流向：公關招標機構費用、公關醫院相關負責人費用、醫生回扣、醫藥代表提成、逃稅洗錢（過票）成本、統方費用，且醫生回扣佔比最高。
招股書中風險提示也表明：我們的僱員或分銷商在與醫院、醫療機構及醫療專業人士交往中，可能以違反中國反腐敗及其他相關法律方式增加我們產品銷量，這將影響公司聲譽。
但與翰森製藥銷售及分銷開支相比，公司的研發開支佔比則顯得比較可憐。招股書顯示，報告期內研發開支分別約為4.09億元、4.03億元、5.76億元以及3.63億元，分別佔當期對應收入的8.1%、7.4%、9.3%以及9.6%。
增長可期
在抗腫瘤、精神類、內分泌、消化道、抗感染和心血管六大領域， 2017年合計在中國藥品銷售額中佔有62.1%的份額，增速快於2013年至2017年中國製藥行業均值，市場前景非常廣闊。
豪森創新藥能力優異，其已在中樞神經系統、抗腫瘤、抗感染及糖尿病領域確立領先地位，成為行業的領頭羊。豪森從2002年開始創新藥開發，自2011年來進入實驗階段的在研創新藥數量及獲批首仿藥數量均排名前兩位。
公司現有主要產品13種，大部分屬於上述四大治療領域，這13種主要產品貢獻了過去三年82.3%、83.4%、85.7%的收入，今年上半年貢獻了及89.8%的收入。此外，還有一種消化道領域的主要產品。
主要產品中，邁靈達是1.1類創新藥；歐蘭寧、阿美寧、普來樂、澤菲、昕維、昕泰、澤坦、恆捷、恆森、孚來迪及瑞波特為首仿藥；而昕美為仿製藥。
豪森當家產品是歐蘭寧（奧氮平片）約佔全國奧氮平藥品市場份額的68.4%，在公司近4年總收入中的佔比分別為28.2%、26.0%、25.8%及24.3%，分別為約14.23，14.13，15.96，9.17億元（2018年上半年），而在2018年全年銷售收入則有望超過18億元。
第二大產品普來樂（培美曲塞）佔全國培美曲塞市場的42.6%，2017年銷售約合11.9億元。
翰森製藥未來也將密集迎來新品上市。
據招股書，該公司研發的安立生坦在中國的首仿藥剛剛在今年7月獲批上市。
預期於2018年下半年至2020年間將推出具有高增長潛力的15種產品，其中包括4種1.1類創新藥在研產品及有首仿上市潛力的8種仿製藥在研產品。
新產品中，聚乙二醇洛塞那肽、甲磺酸氟馬替尼有希望在2019年上半年被國家藥品監督管理局獲批上市。針對乙肝的1.1類創新藥HS-10234目前在國內處於III期階段，針對T790M突變NSCLC的創新藥HS-10296目前處於國際多中心II期階段。
這些新產品將成為公司業績的重要增長極。
涉及多個訴訟
由於國內發明專利申請保密，中國製藥行業特點是涉及大量各類專利和知識產權糾紛很多。
（豪森藥業涉及訴訟案件數，圖片來源：www.51djl.com）
根據點擊律數據顯示，豪森藥業涉及訴訟24起。
其中，買賣合同糾紛7件，作為原告涉案金額為364.94萬元。
專利糾紛為4起，均為被起訴方，涉及金額539.19萬元。涉案專利為“胃腸基質腫瘤的治療”的發明專利、ZL200620069428.2號實用新型專利。
港股有市值1200億的石藥集團、市值800億的復星醫藥等藍籌藥企，以及市值755億百濟神州等創新藥企。如果豪森製藥2018年全年淨利潤接近20億元，參考復星醫藥當前24倍市盈率的話，以30倍市盈率計算，豪森的市值將會達到600億元。
另外，由於豪森製藥與恆瑞豪森的複雜關係，未來兩家公司股價表現將會出現聯動效應。
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