金融風險具有傳導性，金融市場是需要流動性，不斷地讓資金流動起來，這樣整個市場才能盤活。資金有進有出，有借有還。現在整個金融市場，不管是股市還是網貸平臺，都處在“尿血”的階段，因為流動性嚴重不足。
文 | jinway
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股市大跌
股市在今年下半年遭遇了“暴跌”。
7月2日，A股三大股指集體重挫，滬指低開低走創下28個月新低，再度失守2800點。截至收盤，上證綜指報2775.56點，跌2.52%，成交額1475.6億元；深成指報9179.8點，跌2.13%，成交額2100.8億元；創業板報1588.37點，跌1.14%，成交額752億元。
A股在上半年的最後一個交易日，以氣勢如虹的反彈打贏了上半年的收官之戰，但下半年的開門紅卻未能如期到來，而是遭遇了一場暴跌。
近一個半月時間以來，A股市場持續震盪下挫。數據顯示，目前兩市有超過2700只個股下挫。盤面上看，上證50指數成為兩市行情殺跌主力，相關成分股大幅殺跌，其中銀行、保險、地產等藍籌權重股跌幅較大，截至收盤上證50跌3.77%。
而今，又有多隻個股出現閃崩。其中，汽車零部件公司索菱股份盤中閃崩跌停，報10.69元。紡織股如意集團閃崩跌停，報13.22元，中珠醫療盤中閃崩跌停，報4.32元。
這些閃崩股票是近期市場關注的熱點，這些股大多進行了股權質押。
最近，在幾輪下跌之下，隱藏在水面之下的股權質押風險暴露出來了，特別是在近期“多家上市公司發佈控股股東或實控人質押股份面臨平倉風險公告”的背景下，股權質押如同一把達摩克利斯之劍，夾雜著恐慌情緒，懸在A股上空。
一般而論，上市公司的大股東將手中的股權向金融機構質押，以取得資金，本身是一種商業行為，由於大股東手中的股權減持有嚴格的規定，而大股東需要“活錢”，質押一部分股權以取得資金。
在股市漲勢之中，股權質押是一種放槓桿的資本遊戲，而在跌勢中，則一個個股票被拖入警戒線和平倉線，跌起來摧枯拉朽。
一般在股權質押時，金融機構會對質押個股的股價設置預警線和平倉線，一旦股價跌至預警線，會要求質押方進行補倉，若持續跌破平倉線，股東無法進行“補倉”或贖回，則金融機構就會出售質押股份、強制平倉，上市公司出現質押爆倉，股價閃崩的情況。
儘管6月26日凌晨上交所、深交所、證券業協會集體發文稱股票質押融資風險總體可控，但在金融去槓桿、流動性收緊的情況下，上市公司的信用風險暴露，個股的質押危機頻發。
從6月初至今，市場的大幅下挫使得數百家上市公司大股東股票質押觸及平倉線。僅6月19日以來，近100家上市公司發佈了股東補充質押的公告。其中，超過50家公司控股股東進行了補充質押，補充質押的原因都是質押股份面臨平倉壓力。
尤其是近期市場下跌，在市場的恐懼在延續，對於大股東質押比例較高的公司，“閃崩”連連，這就像“多米諾骨牌效應”，越來越多的公司股價接近槓桿的警示線和平倉線，一旦第一張牌被推到，就會形成連鎖反應。
對於公司股份有爆倉，有上市公司負責人向媒體坦言：“當初金融機構沒資產，追著給我們放貸，價格也很低，在那個時點上看確實是有很好的投資機會，那就融出來一些資金。公司把這些資金也都是投資到實體企業中進行生產了，從去年底開始也在努力降槓桿，但實體項目的經營本來就需要一定的週期，即便處置掉資產也需要一定的時間，我真沒預料到變化來得這麼快。”
目前，影響市場調整核心在於三個不確定性因素：經濟回落、中美貿易戰、去槓桿及信用收縮的影響，這三個不確定性進一步影響股市的風險。
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銀行不良率
目前債券違約頻發，商業銀行不良率在穩定一年有餘之後的再度反彈。債券違約上升明顯之時，銀行貸款也不能倖免。
據銀保監會披露，截至5月末，商業銀行不良貸款餘額為1.9萬億元，不良貸款率達1.9%，較一季度末上升了0.15個百分點，而2016年和2017年整體銀行不良貸款率基本穩定在1.74%左右。
另一則受到廣泛關注的新聞是城商行。一份跟蹤評級報告顯示：貴陽農村商業銀行不良貸款率從2016年末的4.13%飆升至2017年末的19.54%；相應地，不良貸款撥備覆蓋率從161.25%下降至34.15%；資本充足率由11.77%變為0.91%。
這份跟蹤評級報告由評級機構中誠信國際出具。報告稱，中誠信將貴陽農商行主體信用評級由AA-下調為A+，評級展望為穩定；同時，將貴陽農商行2015年7億元、2016年5億元的二級資本債信用等級從A+下調為A。
早在2016年末，貴陽農商行逾期貸款餘額達113.05億元，較年初大幅增加54.91億元，餘額貸款佔總貸款的34.01%，其中逾期90天以上貸款佔比為25.75%。年末不良貸款餘額為13.74億元，較年初大幅增加5.33億元，不良貸款率較年初增加1.2個百分點至4.13%。
在2017年末統計時，貴陽農商行將大部分逾期90天以上的貸款納入不良貸款計算，導致該行不良貸款餘額較年初大幅增長64.69億元至78.43億元，不良貸款率也提升15.41個百分點至19.54%。資產質量下滑更為根本的原因，則由外部、內部因素的雙重交織所致。
一方面，宏觀經濟持續低迷，受地區經濟發展下行、鋼鐵產能過剩、民營擔保公司代償能力不足及房地產市場泡沫加大的影響，中小微企業經營壓力不斷上僧；另一方面，貴陽農商行前期對信貸業務管理較為粗放，客戶經理隊伍整體業務素質偏低，分支機構審批權限過大且總行政策指導不明晰等內部管理問題也導致改行資產質量大幅下滑。
事實上，不僅是貴陽銀行，還有多家城商行爆出逾期率大幅上升的情況，有報道稱鄭州銀行不良貸款率5年翻兩倍，逾期貸款3年增48億。
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網貸暴雷潮
除了股民，另一個遭遇黑六月的是網貸投資者。
6月的網貸行業雷雨不斷，清盤或爆雷平臺進入高發期，更有甚者，一天爆雷19家平臺。就連《央視新聞1+1》也在關注：一週內40多家P2P倒閉。
自端午假期800億元平臺唐小僧突然“爆雷”開始，網貸行業突然被切換至“雷雨天氣”，每天都有平臺“爆雷”的消息，一些大型平臺包括聯璧金融、米袋計劃等、意隆財富、湖商貸、旺財貓等，名單越來越長，除了暴雷，還有些知名平臺如花果金融、圖騰貸則深陷逾期。
據網貸之家數據統計，P2P網貸行業正常運營平臺數量下降至1842家，6月停業及問題平臺數量為66家，其中問題平臺52家(提現困難49家、跑路3家)，停業平臺14家。從爆雷的平臺來看，大多數為民營系平臺，當然也不乏背景強大的上市系、國資系等平臺。也就是說，網貸行業正經歷一場生死考驗。
有些平臺是被動波及，像意隆財富出問題，是受到阜興集團的影響。阜興官網顯示，其集商業地產、資產管理、金融、稀有金屬、貿易等業態於一體，擁有近百家子公司和分公司，以及上千名員工。集團去年資產管理總額超過 350 億元，貿易總額突破 300 億元，但是集團資金鍊斷裂，老闆也跑路了。
像旺財貓背後也是靠了一個集團鹽商集團，工商資料顯示，鹽商集團於2012年註冊，公司規模在500人以內，註冊資本5000萬，實繳2000萬，股東吳友建及王偉，吳友建持股比例60%。這些集團出問題，旗下P2P必然受到牽連。
事實上，網貸平臺在2014年就湧現出一波雷潮。2014年的那波雷潮主要是由於詐騙跑路造成的，並不是行業本身出了問題，與外部的市場環境，經濟環境關係不大。而近期的暴雷潮與2014年的雷潮相比有天壤之別。
最大的因素就在於市場環境發生了較大的改變，是整個金融環境引發的風險，傳遞到了網貸平臺。2018年金融整個市場處在一個‘低谷’的底部，這一年不管是從股市還是債市，情況都不樂觀。有的甚至戲謔道：天台佔滿了人，除了炒股的、買幣的、賭球的還有投網貸的。看似戲謔之言，其實說明了一個隱藏的含義，金融風險具有傳導性。
金融市場是需要流動性，不斷地讓資金流動起來，這樣整個市場才能盤活。資金有進有出，有借有還。如果資金進的太多了，你就得防水(不能讓尿憋死)，如果放水太多了，你就得多喝水(免得尿血)。現在整個金融市場，不管是股市還是網貸平臺，都處在“尿血”的階段。因為流動性嚴重不足。
“對於網貸平臺的風險累計程度需要階段性的釋放，這個釋放無外乎兩種因素，市場、政策。市場本身決定釋放風險的時候，是一種自然的釋放，排除一定的政策干預。政策風險的釋放，是政策干預下的一種釋放，我們可以說是‘良幣驅逐劣幣’。”網貸業資深人士肥皂稱。
他認為，這次網貸平臺雷潮最重要的原因是網貸平臺底層資產出現塌陷，涉及上市公司、大額企業融資、地方債，監管收縮管理，讓股市、債市的風險傳導到了網貸平臺。“股票下跌，股權質押爆倉嚴重，那些給上市公司輸血的網貸平臺面臨著極大的風險，上市公司股權質押都爆倉了，沒錢還網貸平臺的錢了，近期某金控集團出現問題，跟他有千絲萬縷的網貸平臺確實不容樂觀，即底層資產塌陷。”
在流動性收緊的前提下，又會出現資產端流動性問題和本身流動性問題。金融市場是需要流動性的，需要不斷地讓資金流動起來，這樣整個市場才能盤活。
但平臺相繼“爆雷”，廣泛影響了投資人對平臺的信任感，“落袋為安”的心態逐漸發酵。部分投資人投資意願減弱、提現意願增強，從而進一步加劇了平臺的流動性壓力。
對於網貸而言，還有一個重要原因是嚴監管的“雙降政策”，網貸平臺本身沒有了流動性，多地方還要對網貸平臺進行了“雙降”，在沒合規之前你只能消化存量，不能增量，流動性進一步影響。網貸平臺承受著來自資產端與資金端的雙重流動性壓力，導致部分平臺因無法承受兌付壓力而“爆雷”。
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人民幣大跌
在上週五迎來久違的上漲後，人民幣如今又重新走弱。
截至7月2日，離岸人民幣兌美元跌破6.67關口，日內跌超300點。在岸人民幣兌美元今日官方收盤價報6.6490，創2017年10月27日以來新低，較上日官方收盤價跌244點，較上日夜盤收盤跌285點。
夜盤時段，在岸人民幣繼續走軟，跌破6.66關口，現報6.6604，日內已下挫超400點。
中金梁紅團隊也認為，本輪貶值應該是源於市場自發動力，而並非政策有意為之。不過鑑於經濟基本面仍然是人民幣匯率最重要的決定因素，目前政策亟需更快、更有力的調整，以扭轉金融條件快速緊縮、增長預期明顯走弱的趨勢。
反之，梁紅團隊表示，如果政策調整過於滯後或乏力，市場對於人民幣情緒繼續惡化會增加貨幣政策調整的被動性和複雜性——而進一步講，放任人民幣貶值可能得不償失。
招商證券認為，人民幣匯率貶值的原因一是受美元升值壓力，二是受國內股票價格劇烈波動和外匯市場各種傳言引發的恐慌情緒的干擾，也受資本市場資金外流引發的購匯需求影響。不過平安證券指出，人民幣兌美元匯率在今年內跌破7的概率，目前看來依然較小。此外，市場上形成單邊貶值預期，並導致短期資本大量外流的概率是很低的。
有不願透露姓名的經濟學家表示，股市是流動性的晴雨表，股市跌到3000點仍大大跌，說明整個社會缺錢了，這是P2P的行業性危機，說明全面資金退潮，整個社會的流動性收緊，引起了連鎖反應，很多平臺出問題又影響了行業信心，尤其是用戶粘性不大的平臺資金退潮特別快。
“本來降槓桿的是好的，但是疊加了貿易戰，貿易戰又導致了資金出逃、外流，如果還按原來的力度降槓桿，那是比較麻煩。原來的降槓桿的力度應該減輕，拉長時間來降槓桿，但現在流動性會迅速的減少，加上人民幣貶值過快，意味著資金進一步外流，又會進一步影響到國內的流動性。”
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