本文系新加坡调研研究员李瑞菲根据笔记及感悟总结整理——
导语：我们在筛选股票和构建股票池时，以企业规模增速为导向、以内在价值为依据，做到兼顾成长和价值，寻找优质企业。自上而下的看，在经济繁荣、企业扩张时，高速成长的企业表现为快速增加的营业收入和利润，这些使得企业有较高的概率扩大市占率、击败竞争对手、积累更多资本，同时也使我们有较高的概率获得投资的成功；当经济下行、需求收缩时，面临衰退则更加需要关注企业内在价值，而内在价值的核心，是未来能够持续产生现金流。
这次到新加坡参观拜访了贝莱德、KKR等全球顶尖资产管理公司和投资机构，管理的资产均在万亿美元以上，在谈及未来全球市场变化趋势时，无一不抱有悲观的态度。总结原因主要有：全球主要经济体进入加息通道；去杠杆导致的流动性紧缩；欧盟成员国相继退欧；美国发动贸易战引起的全球化倒退等。那么在这种悲观预期之下，筛选企业的重点放在了具备内在价值和有抵御市场萧条的能力等方面。对于看好的行业和企业标的，这些顶尖机构的观点基本一致，最重要的是无论一级市场投资还是二级市场投资，他们都不约而同的强调了企业现金流的重要性，其中KKR的一位组合经理甚至提到了，验证和核实需要覆盖企业60%-70%的现金流，以确保现金流的真实性和可靠性。
这种观点的一致性引起了我们的关注和思考，尤其是在近期市场出现了部分PPP项目相关个股持续下跌，现金流不佳的企业遭到抛售的情况下，对于筛选企业在我们原有的标准之上更加侧重成长还是更加侧重价值，需要有一个重新的定位。归纳起来在当前全球经济格局和宏观背景下，寻找和研究企业重点应该放在：稳定的现金流入、充足的回报、细致的下行风险分析（包含经济下行和行业景气度下行分析）。
稳定的现金流
笔者过去将公司收益（包括营业收入、利润及核心资产）作为判断企业是否稳健经营的重要依据，但在研究过程中逐渐意识到，仅凭公司收益是无法全面反映公司经营状况的，随着分析的深入，笔者确认了追踪自由现金流是评估一家公司较为可靠和能够揭露企业真相的方法。自由现金流：每年运营资本变动及扣除资本支出后，企业经营活动产生的现金流。
通过乐视网的例子我们能够发现，2010年-2016年虽然乐视网的营业收入和归母净利润保持稳定增长，但是其现金流净增加额却十分不稳定，其中经营活动现金流净额增长缓慢、并且流入量净额数值较低，对外投资快速扩张，数额巨大的对外投资资金并非企业经营产生，而是通过筹资举债获得，资金链紧张，风险一触即发。
乐视网2010-2016年营业收入及现金流入情况。单位：亿元
我们不排除有这样的可能，在企业生死攸关的时刻，优秀企业家带领企业冲过荆棘和瓶颈，迈向新的高度成为伟大的企业。但是所谓君子不立于危墙之下，面对确定性风险，暂时回避是提高投资成功率的基础。市场上存在类似茅台、腾讯这样的双一流（一流的公司收益、一流的现金流）企业等待我们寻找，并结合成长和内在价值计算公司合理估值，而现金流不佳的企业绝非我们在现阶段需要重点关注的。
对于现金流的研究不是孤立的，需要结合当前市场货币政策、行业特点、企业商业模式、企业发展阶段和成长类型，对于现金流问题的思考和追踪也不会单单停留在报表上，脱胎于资产负债表的现金流量表，其考察和印证需要行业背景、市场调研、公司走访（包括竞争对手）等手段，相关详细信息和经验总结，我们会在以后的文章为大家逐渐展开。
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