投資大師菲利普·費雪的抄底經驗是：你要學會花很多時間來研究，區別出優秀的企業，並不是先急於買入股票再去分析企業。特別是在一個連續下跌的市場環境中，不要急於抄底買入那些不熟悉的行業的股票。在合理的估值上下限內確定某隻股票未來幾年可能的業績增長企業，就能找到一把鑰匙，不但能避免虧損，更能賺得厚利。
1行業分析
【電子元件】
國產替代空間廣闊，行業細分領域空間巨大
上週電子指數下跌3.81%，跑輸滬深300指數2.70個百分點，子行業中半導體和半導體材料跌幅最小，分別下跌1.83%和1.57%。
一季度信息傳輸、軟件和信息技術服務業增加值同比增長13.2％，移動互聯網流量在去年同期增長129.1％的基礎上再增長 39.3％，全國實物商品網上零售額增長5.9％。在產業發展方面一季度集成電路、自動售貨售票機、電子元器件產量分別增長 16％、35.3％和16.2％，3月份高技術製造業增加值增長8.9％。工信部大力支持5G、人工智能、工業互聯網、物聯網、車聯網、大數據、區塊鏈等技術創新和產業應用，將加快推進5G基站建設進度。
華為P40元器件進口創新低，國產供應鏈崛起，對 P40進行拆解後發現，華為在元器件方面很大程度上擺脫了對美國公司的依賴，大部分的零部件都來自中國供應商，通過拆解發現華為P40的元器件主要採購自中國、韓國、日本，只有射頻前端（RF）模組中依然出現了Skyworks、Qorvo、高通這些美國企業的產品身影但僅佔很小的比例，自從華為本美國管制以後就大力推進旗下產品國產化，不僅在5G基站方面實現了去美國化，在華為終端產品也儘量擺脫對美國的依賴。半導體方面新基建持續加速5G建設，大基金二期催化半導體設備和材料領域，一季度集成電路、電子元器件產量實現增長，晶圓代工市場前景廣闊，國產替代空間巨大，消費電子方面華為P40元器件進口創新低，國產供應鏈崛起。
我們認為電子板塊從估值情況來看PE（TTM）為41.15倍，低於過去2010年至2019年十年均值52.22倍，相較於4G建設週期中板塊估值最高水平88.11倍，還有較大上行空間，疫情好轉將刺激消費電子再受市場青睞，其逐漸回暖將帶動全產業鏈景氣度向上，國產替代空間廣闊，半導體、元件、光學等產業鏈均將受益，行業細分領域優質企業佈局機會凸顯。
風險因素：行業景氣度不及預期的風險；國內外政策變動風險。
【醫藥製造】
醫藥市場表現優異，長期持續關注細分行業優勢突出的龍頭企業
上週醫藥生物行業指數下跌 0.25%，跑贏滬深 300 指數 0.86個百分點，跑贏創業板指0.59個百分點，較上週末絕對估值和估值溢價率均下降，細分板塊中漲幅最大的是生物製品板塊+2.24%，跌幅最大的是化學原料藥板塊-2.23%，在所有一級子行業中排名居前。
從年初到現在原料藥、體外診斷、CMO以及部分醫療器械個股受益於疫情因素催化，一季度甚至全年業績都將維持較快增長，年初至今股價表現較為強勢。醫藥板塊整體漲幅從年度至今仍排在所有一級子行業第2位，突發疫情下的行業相對比較優勢，新冠疫情的快速爆發，給國內經濟和諸多出口導向型行業今年全年乃至未來相當一段時間的業務發展增加了諸多不確定性，而醫藥行業整體以內需為主，其剛性消費特性導致了其內生增速受疫情影響較低，同時國內外疫情的爆發又使得相關細分領域短期海內外業務量激增，如部分醫療器械、體外診斷、抗病毒藥物等。因此從業績角度看醫藥板塊今年較高的業績成長性和 確定性使其成為外圍不確定性下的優良行業避風港。
從機構配置力度上看今年Q1主流機構對醫藥板塊配置力度進一步加大，Q1醫藥基金前十重倉醫藥持倉佔比近18%，環比增加5%，扣除醫藥基金後佔比13%，超配比例明顯，但距離機構持倉歷史高位仍有一段距離。
我們認為短期醫藥板塊業績確定性和政策無明顯利空打壓背景下，受益於疫情防控的診斷類、血製品、醫療器械等Q1業績表現較好細分行業性價比的優質企業逢低配置，中長期堅定看好行業內部優質賽道，逢低佈局創新藥及研發產業鏈（CXO）及醫療服務/消費優質個股。
風險因素：短期疫情防控出現反覆的風險，公司業績不達預期的風險、新藥研發失敗的風險。
【醫藥製造】
配置長期優質龍頭，關注疫情消費恢復帶來的彈性機會
上週上證綜指下跌1.06%，滬深300下跌 1.11%，食品飲料板塊上漲2.76%，強於上證綜指和滬深300，食品飲料各子板塊中，白酒上漲2.13%，啤酒上漲4.09%，其它酒類上漲8.67%，軟飲料上漲5.14%，肉製品上漲 5.11%，調味發酵品上漲1.32%，乳品上漲4.25%，食品綜合上漲5.73%。
茅臺披露年報2020年總體基調穩中求進，營收目標10%增長，受疫情影響水井坊、迎駕、老白乾等Q1均出現下滑，可見疫情影響下將加速行業結構分化，隨著疫情得到有效控制白酒行業宴席、婚慶補償性消費將逐步顯現，部分區域有望在五一節和端午節迎來消費小高峰。食品部分公司公佈一季度業績/預告，各食品公司的產品特性、渠道佈局與供應鏈能力促使業績分化顯著，從長期角度來看疫情屬於一次性影響，隨著終端消費逐步恢復，二季度行業有望進入常態化運營，具備核心競爭力的企業有望較快恢復。
乳製品4月調整月份，終端動銷整體約恢復至以往80%景氣度，渠道庫存壓力雖環比3月改善，同比仍高於去年同期，同時線下促銷強度環比3月明顯縮減，4月雙寡頭公司端出貨平穩恢復。調味品餐飲終端庫存逐漸開始去化，經銷商反饋餐飲端下游出貨逐漸起量。零售端動銷繼續向好，調味品品類分別有超30%的增速，而去年全年僅4%增速，所以短時零售渠道仍是調味品企業核心爭奪渠道，促銷費用率同比環比均見上升趨勢。
我們認為今年在經濟不確定性較大的宏觀背景下，內需為主的食品飲料板塊可能會持續受到資金青睞，尤其是食品板塊將是行業比較下一直具備吸引的子板塊。長期競爭力突出的食品公司雙匯發展、伊利股份、安井食品、海天味業、湯臣倍健都值得長期作為底倉配置，同時從渠道來看涪陵榨菜、絕味食品、良品鋪子、重慶啤酒二季度業績有望環比加速相關標的彈性投資機會。白酒板塊不少酒企在對2020年經營規劃中體現穩中求進的基調，使得企業能夠更好地調整策略抵抗風險，疫情時期反而是高低兩端受疫情影響較小的優質龍頭公司佈局的好時機，中長期繼續留意貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、今世緣、順鑫農業等優質企業。
風險提示：餐飲終端消費復甦不達預期，市場競爭加劇等風險。
2市場信息
1、土壤汙染防治省級基金將給市場“添動力” 行業訂單迎釋放期
日前財政部印發《土壤汙染防治基金管理辦法》，提出鼓勵土壤汙染防治任務重、具備條件的省設立基金，積極探索基金管理有效模式和回報機制。中央財政通過土壤汙染防治專項資金對本辦法出臺後一年內建立基金的省予以適當支持。
2、三大運營商5G集採落地，通信行業經營有望加速改善
中國聯通與中國電信2020年5G SA新建工程無線主設備聯合集中採購項目公佈中標候選人，其中標包一中標人候選人依次為華為、中興通訊，標包二中標候選人依次為華為、中興、愛立信和大唐移動。
3、5個生物醫藥產業特色園區正式授牌，上海加速打造生物醫藥產業創新高地
今日上午上海市生物醫藥產業特色園區推進大會召開。會上，張江創新藥產業基地、臨港新片區生命藍灣、東方美谷、灣區生物醫藥港和北上海生物醫藥產業園等5個生物醫藥產業特色園區正式授牌。上海將加快打造具有國際影響力的生物醫藥產業創新高地，進一步提高產業空間承載能力，引導生物醫藥產業園區特色化發展。
4、長鑫存儲與Rambus簽署專利許可協議，獲得大量DRAM技術專利
長鑫存儲微信公眾號消息，日前長鑫存儲技術有限公司與美國半導體公司 Rambus簽署了專利許可協議。依據此協議長鑫存儲從Rambus獲得了大量DRAM技術專利的實施許可。不過根據雙方達成的一致，此協議中的其它詳細信息不予披露。
5、12 部門聯合發佈《網絡安全審查辦法》相關領域公司望受益
國家網信辦、發改委等12部門聯合發佈《網絡安全審查辦法》，今年6月1日起實施。網絡安全審查重點評估採購網絡產品和服務可能帶來的國家安全風險，主要考慮因素包括：產品和服務使用後帶來的關鍵信息基礎設施被非法控制、遭 受干擾或破壞，以及重要數據被竊取、洩露、毀損的風險等。《網絡安全審查辦法》的發佈有利於更好的提升國內信息安全和行業的發展，安恆信息、中孚信息等相關網絡安全審查服務類公司望受益。
6、兩市融資餘額減少19.23億元
截至4月27日，上交所融資餘額報5491.9億元，較前一交易日減少8.43億元；深交所融資餘額報4877.22億元，較前一交易日減少10.8億元；兩市合計10369.12億元，較前一交易日減少19.23億元。
7、創業板改革並試點註冊制總體實施方案通過創投公司受益
中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》。證監會和深交所隨後將出臺相應規則，向市場徵求意見。創業板註冊制改革不再強制保薦機構全面跟投，僅強制跟投四類“特殊”企業。創業板 改革並試點註冊制後，新上市企業上市前五日不設漲跌幅，之後漲跌幅限制從目前的10%調整為20%。創業板試點註冊制改革，創投企業有望受益。
8、基金新進重倉股聚焦新老基建 滯漲股或存交易機會
從基金一季報來看，基金新進重倉股主要集中在機械建材、信息技術和醫藥等板塊。在業內人士看來，通過研究分析基金新進重倉股，可以看出機構的投資動向。選擇被基金持有較多且持股佔流通股比例較高、一季度漲幅不大且二季度以來表現依然欠佳的個股，接下來跑贏市場的概率相對會大一些。
3上市公司信息
【恆瑞醫藥】
一季度業績受疫情影響，後續有望恢復較快增長
公司披露2020年一季報，2020Q1實現營收55.27億元，同比增長11.28%，歸母淨利潤為13.15億元，同比增長10.30%，扣非後歸母淨利潤為12.76億元，同比增長10.52%。公司毛利率同比提升，銷售費用率穩中有降公司2020Q1毛利率為86.59%，同比提升0.21pp，淨利率為23.63%，同比下降0.40pp。期間費用佔比57.42%（同比下降0.55pp）,其中銷售費用率為34.86%（同比下降 0.89pp），管理費用率為8.96%（同比下降0.05pp）,財務費用率為-1.07%（同比下降0.95pp），研發費用率為14.68%（同比增加 1.36pp）。一季度現金流良好，淨經營性現金流同比增長261.31%，公司一季度現金流良好，2020Q1經營活動產生的現金流量淨額為15.44 億元（同比增長261.31%），主要為銷售商品收到的現金增加。
經營性現金流淨額/淨利潤為1.18（同比增加0.82）。應收賬款週轉率為1.16次（同比下降0.14次），存貨週轉率為0.44次（同比下降0.16次），總資產週轉率為0.19次（同比下降0.02次）。公司一季度淨資產收益率(ROE)為5.17%（同比下降0.70pp），淨利率為23.63%（同比下降0.40pp），資產週轉率為0.19次（同比下降0.02次），權益乘數為1.11（同比下降1.82%）。資產負債率為 9.94%（同比下降1.65pp）。一季度受疫情影響增速階段性下滑，後續有望恢復較快增長一季度受疫情影響，醫院門診量下滑，處方藥終端銷售受到影響，使得公司一季報業績增速出現一定下滑，是為階段性影響，隨著國內疫情消減和門診量逐步趨於正常化，公司品種有望恢復放量。公司作為行業龍頭2018-2019年自主研發的多款創新藥（19K、吡咯替尼、PD-1、瑞馬唑侖等）集中收穫，以 PD-1為代表的重磅創新藥尚處於放量初期，部分創新藥品種2020年存在超預期可能。仿製藥方面二批集採落地，包括白紫在內的4款產品順利中標消除不確定性且具有正向影響。
短期來看隨著國內疫情消減，公司創新藥業績有望恢復高增長，長期來看公司研發管線儲備眾多潛力品種，靶點佈局全面，研發進度國內領先，長期業績有望持續穩定增長，不考慮未獲批產品，結合2020年一季報，將2020-2022年歸母淨利潤由68.59億元（+28.74%）、87.03億元（+26.88%）、104.55億元（+20.13%）微調至68.56億元（+28.68%）、87.31億元（+27.35%）、106.25億元（+21.69%），對應 P/E 分別為 62、49、40倍。
風險提示：創新藥研發的不確定性；藥品招標政策和市場風險；股票市場波動的風險
【東方財富】
沿襲嘉信發展模式，深入部署生態圈，行業獨角獸雛形初現
三級飛輪式成長模式，獨佔互聯網券商鰲頭，2005年依託股吧、天天基金網、東方財富網三大渠道，為用戶提供海量財經資訊和證券信息，2012年公司開始積極尋找流量變現途徑，成功取得基金銷售業務資格，2015年公司獲得證券業務全牌照後，正式進入證券行業，2018年公司拿下公募基金牌照，將業務延伸至上游產品開發環節，在基金銷售的基礎上補足基金生產能力，財富管理型互聯網券商初現雛形。
互聯網金融模式助力經紀、兩融持續高增，公司針對長尾客戶主打低佣金策略，互聯網基因帶來的低成本優勢和流量資源推動經紀金融業務高速發展，2016-2019年公司證券經紀業務淨收入的年複合增速30.16%，穿越市場週期表現良好，市佔率穩步上升，3年內攀升到2.09%, 增幅優於傳統券商，兩融業務規模連年穩步上升，已於2017年挺進行業前20名，2020Q1市佔率達到1.60%，發展趨勢迅猛。經紀業務與兩融業務已經成為公司證券業務業績的主要來源。基金代銷業務躋身第三方基金代銷龍頭。
2019年天天基金的基金銷售額同比增長25.47%至6,589.10億元。平臺優勢+流量變現，坐穩互聯網券商頭把交椅，公司借鑑嘉信理財等國際券商的發展經驗，立足於一站式互聯網金融服務大平臺的整體戰略定位，基於流量、數據、場景、牌照四大要素的互聯網金融服務生態圈，持續完善互聯網金融業務佈局。我們認為基於公司強大的流量優勢，證券業務和金融電子商務服務業務具有強大的成長持續性的假設，公司2020-2022年每股收益分別為0.45、0.59和0.75元，公司2022年30倍PE。
風險提示：經濟下滑超預期、外資券商進入，導致行業競爭加劇
呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人投資建議，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】
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