一、海外戰“役”成為市場擾動主要策源地
當前國內外抗疫總體形勢是：國內雨後天晴，國外風雨交加。從國務院聯防聯控機制每日發佈的統計數據看，境外輸入型病例成為近期新增病例主力，防範境外輸入風險成為國內抗疫主要工作之一。而另一方面，海外日新發人數保持每天5- 6萬人的增長，海外仍然面臨較大挑戰。
我們觀點是： 國內戰“疫”對醫藥產業鏈的擾動已經明顯弱化， 如果單從醫藥內需考量，正在逐漸迴歸正常，壓制的非抗疫醫療需求正在恢復，短期暴增的戰“疫”需求逐漸回落;但國外戰“疫”正戰火連天， 海外因素對醫藥行業影響在持續加強，並且成為市場擾動主要策源地。國外確診人數是國內數倍，此前國內戰“役”醫療需求也將持續放大數倍， 相關公司表示已經接到明顯增量的海外訂單。雖然我國醫藥內需依存度較高，滿足國內需求是醫藥行業基本盤，但醫藥也無法完全避免全球化影響，部分細分行業受海外因素影響較為明顯。
二、海外戰“疫”對國內的擾動
一是戰“疫”帶來的需求持續擴張。著眼全球視野，抗疫物資需求擴張繼續，器械優於藥品，具備全球市場的抗疫所需個人醫護和器械細分行業投資邏輯仍然存在，尤其是國外急需的檢測試劑、呼吸監護器械和口罩防護服等醫護產品及產業鏈，而且這種需求相對國內之前的戰“疫”需求是數倍的增長，這是明面需求擴張;全球供應端擾動帶來的國內產能補位需求，巴斯夫此前警告稱，此次疫情可能導致全球化學品生產增速降至金融危機以來最低水平，但醫藥作為特殊產品，需求相對剛性，只會延後不會消失，國外醫藥中間體、原料藥等供應鏈受阻，可能導致全球原料藥價格上漲，我國逐漸復工復產，原料藥企以及CMO企業有望進一步擴大市場份額，以維生素為代表的一些原料藥已經展開漲價趨勢，這是相對暗線的需求擴張。
二是緣於歐美加強嚴厲管控帶來國內部分醫藥產品供應端萎縮。我國醫藥產品大部分外部依存較低，出口依賴和進口依賴都較低，但特別指出的是血製品和疫苗部分品種進口依賴較大。血製品行業國內採漿量不足，人血白蛋白產品常年進口比例較大(50%+)。全球血製品行業產業鏈是美國採漿，歐洲生產，全球銷售;美國年採漿能力佔全球總採漿量約60%以上，不但能滿足本國對血液製品的需求，還有超過50%的血漿以原料血漿或產成品的形式出口到國外，我國白蛋白進口常年佔比達55%-58%， 外國血制巨頭杰特貝林、基立福和Baxter佔我國白蛋白批發市佔率前三，在全球各國嚴厲防疫管控前提下，國外原料血漿採集和生產將可能受影響。綜合考慮國內抗疫影響2-3個月採漿，如果疊加國外採漿影響2-3個月，從白蛋白全球供應角度看，採漿影響將長達至少半年時間，未來國內緊平衡的血制行業供需存在失衡可能。另外，部分進口疫苗產品(如默沙東HPV疫苗、賽諾菲巴斯德DTaP-IPV-Hib五聯苗和輝瑞13價肺炎多糖結合疫苗)歐美生產基地可能會受到國外疫情緊迫影響導致生產放緩，進而影響進口批簽發和國內供應。
三、投資建議
我們建議更聚焦器械與生物製品兩條主線，繼續推薦受益全球戰“疫”帶來的需求擴張細分領域：檢測試劑、呼吸支持和監護等，優先推薦公司有迪安診斷、邁瑞醫療;歐美嚴厲管控帶來國內部分醫藥產品供應鏈影響，重點疫苗和血制領域，重點推薦公司有華蘭生物、天壇生物和沃森生物。
風險提示。醫藥政策風險;降價超預期;系統風險。
四、個股分析
迪安診斷(300244)
第三方檢驗龍頭企業
國內第三方獨立醫學檢驗實驗室(ICL)龍頭企業之一，業務模式涵蓋產品+服務全產業鏈，產品端是羅氏等國外知名 IVD 產品最大代理商之一，自研新冠檢測試劑盒獲得英國 MHRA註冊出口歐洲;檢驗服務端15-17年新成立檢驗實驗室逐漸進入盈利拐點，未來醫保控費更加嚴厲和檢驗互認前提下，第三方醫學檢驗低成本優勢更加突出，當前公司估值(PE25倍左右)低於同行金域醫學(PE50倍左右)等，具有安全邊際。
華蘭生物(002007)
血制+疫苗+單抗好賽道
高瓴等知名資本20.7億元入股旗下華蘭疫苗公司背書價值，公司經營穩健，血制+疫苗+單抗好賽道，國內血制採漿規模、血漿利用率、盈利能力都居行業前列，年血製品淨利潤 10 億元+;最大流感疫苗生產企業(三價、四價)，在流感疫苗生產平臺和 Vero 細胞大規模培養平臺的基礎上，已經啟動研製“新型冠狀病毒肺炎疫苗”。我們預計 2020 年公司流感疫苗業務繼續延續高增長，當前公司估值 PE(2020E)約35倍，估值合理偏低，強烈推薦。
天壇生物(600161)
血漿資源優勢明顯
血漿資源優勢明顯，擁有國內最多單採血漿站，年採漿量行業第一(2018年1600噸左右)，白蛋白和靜丙國內市佔率領先;未來改善空間最大，單位漿站採漿能力持續改善，目前提升到35噸左右，產品線不斷豐富，噸漿利潤提升空間較大;血制資源央企龍頭，推薦關注。
本文源自財富動力網
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