一、海外战“役”成为市场扰动主要策源地
当前国内外抗疫总体形势是：国内雨后天晴，国外风雨交加。从国务院联防联控机制每日发布的统计数据看，境外输入型病例成为近期新增病例主力，防范境外输入风险成为国内抗疫主要工作之一。而另一方面，海外日新发人数保持每天5- 6万人的增长，海外仍然面临较大挑战。
我们观点是： 国内战“疫”对医药产业链的扰动已经明显弱化， 如果单从医药内需考量，正在逐渐回归正常，压制的非抗疫医疗需求正在恢复，短期暴增的战“疫”需求逐渐回落;但国外战“疫”正战火连天， 海外因素对医药行业影响在持续加强，并且成为市场扰动主要策源地。国外确诊人数是国内数倍，此前国内战“役”医疗需求也将持续放大数倍， 相关公司表示已经接到明显增量的海外订单。虽然我国医药内需依存度较高，满足国内需求是医药行业基本盘，但医药也无法完全避免全球化影响，部分细分行业受海外因素影响较为明显。
二、海外战“疫”对国内的扰动
一是战“疫”带来的需求持续扩张。着眼全球视野，抗疫物资需求扩张继续，器械优于药品，具备全球市场的抗疫所需个人医护和器械细分行业投资逻辑仍然存在，尤其是国外急需的检测试剂、呼吸监护器械和口罩防护服等医护产品及产业链，而且这种需求相对国内之前的战“疫”需求是数倍的增长，这是明面需求扩张;全球供应端扰动带来的国内产能补位需求，巴斯夫此前警告称，此次疫情可能导致全球化学品生产增速降至金融危机以来最低水平，但医药作为特殊产品，需求相对刚性，只会延后不会消失，国外医药中间体、原料药等供应链受阻，可能导致全球原料药价格上涨，我国逐渐复工复产，原料药企以及CMO企业有望进一步扩大市场份额，以维生素为代表的一些原料药已经展开涨价趋势，这是相对暗线的需求扩张。
二是缘于欧美加强严厉管控带来国内部分医药产品供应端萎缩。我国医药产品大部分外部依存较低，出口依赖和进口依赖都较低，但特别指出的是血制品和疫苗部分品种进口依赖较大。血制品行业国内采浆量不足，人血白蛋白产品常年进口比例较大(50%+)。全球血制品行业产业链是美国采浆，欧洲生产，全球销售;美国年采浆能力占全球总采浆量约60%以上，不但能满足本国对血液制品的需求，还有超过50%的血浆以原料血浆或产成品的形式出口到国外，我国白蛋白进口常年占比达55%-58%， 外国血制巨头杰特贝林、基立福和Baxter占我国白蛋白批发市占率前三，在全球各国严厉防疫管控前提下，国外原料血浆采集和生产将可能受影响。综合考虑国内抗疫影响2-3个月采浆，如果叠加国外采浆影响2-3个月，从白蛋白全球供应角度看，采浆影响将长达至少半年时间，未来国内紧平衡的血制行业供需存在失衡可能。另外，部分进口疫苗产品(如默沙东HPV疫苗、赛诺菲巴斯德DTaP-IPV-Hib五联苗和辉瑞13价肺炎多糖结合疫苗)欧美生产基地可能会受到国外疫情紧迫影响导致生产放缓，进而影响进口批签发和国内供应。
三、投资建议
我们建议更聚焦器械与生物制品两条主线，继续推荐受益全球战“疫”带来的需求扩张细分领域：检测试剂、呼吸支持和监护等，优先推荐公司有迪安诊断、迈瑞医疗;欧美严厉管控带来国内部分医药产品供应链影响，重点疫苗和血制领域，重点推荐公司有华兰生物、天坛生物和沃森生物。
风险提示。医药政策风险;降价超预期;系统风险。
四、个股分析
迪安诊断(300244)
第三方检验龙头企业
国内第三方独立医学检验实验室(ICL)龙头企业之一，业务模式涵盖产品+服务全产业链，产品端是罗氏等国外知名 IVD 产品最大代理商之一，自研新冠检测试剂盒获得英国 MHRA注册出口欧洲;检验服务端15-17年新成立检验实验室逐渐进入盈利拐点，未来医保控费更加严厉和检验互认前提下，第三方医学检验低成本优势更加突出，当前公司估值(PE25倍左右)低于同行金域医学(PE50倍左右)等，具有安全边际。
华兰生物(002007)
血制+疫苗+单抗好赛道
高瓴等知名资本20.7亿元入股旗下华兰疫苗公司背书价值，公司经营稳健，血制+疫苗+单抗好赛道，国内血制采浆规模、血浆利用率、盈利能力都居行业前列，年血制品净利润 10 亿元+;最大流感疫苗生产企业(三价、四价)，在流感疫苗生产平台和 Vero 细胞大规模培养平台的基础上，已经启动研制“新型冠状病毒肺炎疫苗”。我们预计 2020 年公司流感疫苗业务继续延续高增长，当前公司估值 PE(2020E)约35倍，估值合理偏低，强烈推荐。
天坛生物(600161)
血浆资源优势明显
血浆资源优势明显，拥有国内最多单采血浆站，年采浆量行业第一(2018年1600吨左右)，白蛋白和静丙国内市占率领先;未来改善空间最大，单位浆站采浆能力持续改善，目前提升到35吨左右，产品线不断丰富，吨浆利润提升空间较大;血制资源央企龙头，推荐关注。
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