新冠疫情席捲全球，傳統從事槓桿收購的私募股權機構，成為了這場疫情下的一個特殊存在。一方面，私募手中大量的娛樂、旅遊業相關資產遭受重創，面臨大幅減值，但另一方面，市場中許多優質資產變得更加便宜，前幾年募集的巨量資金，成為了私募巨頭在這場疫情中走上談判桌的最大籌碼。
在這一特殊時期，私募巨頭正在打破自己傳統的槓桿收購業務模式，以充沛的自有資金涉足更多的股權投資。對於許多身處困境中的公司來說，在信貸額度消耗殆盡、政府救助遙遙無期之時，不得不求助於他們平時或許最不願意接觸的私募機構。
硅谷曾經最炙手可熱的“獨角獸”Airbnb不久前獲得私募機構銀湖資本的10億美元投資，其所接受的無比苛刻的融資條款，展現了私募兇狠無情的本質，這樣的例子正在變得越來越多，廣告公司Outfront Media、傢俱電商Wayfair等，都先後成為疫情下為了得到私募投資而不得不接受苛刻條款的“受害者”。
疫情衝擊下的私募巨頭
新冠疫情席捲全球，零售、娛樂、出行、旅遊等無疑是受衝擊最大的行業，這些行業在過去曾是私募最為青睞的標的：EBITA（息稅折舊前利潤）穩定增長、現金流良好，在私募介入後通過重整管理層，提升運營效率，改善資本結構，往往能夠“化腐朽為神奇”，讓這些傳統業務的價值再提升數倍，最終通過重新上市或出售退出，這是傳統私募行業的主要投資邏輯。
例如旗下擁有環球小姐、UFC等品牌的娛樂業巨頭Endeavor集團和樂高世界的母公司Merlin娛樂，背後分別是私募巨頭銀湖資本和黑石的身影。
但在突如其來的疫情衝擊下，娛樂活動完全癱瘓，這些行業將不得不面對收入急劇下滑，甚至收入完全減為零的困境，這意味著，私募巨頭手握的這些資產價值將急劇貶值。
黑石集團最近發佈的第一季度財報，已經在一定程度上反映了這樣的趨勢。截至第一季度，這傢俬募巨頭管理資產總額5380億美元，較上一季度的5711.2億美元顯著下降，該公司在財報中表示，其主要用於槓桿收購的機會基金（opportunistic funds）減值8.8%，專注於房地產投資的核心+基金（core plus）減值3.9%。
黑石表示，其所持有的資產中，零售和酒店業是受衝擊最大的行業，但佔到其全部資產的15%，影響有限，但其80%的資產投資於物流、商業和住宅地產業，同樣受到顯著影響。
上一輪危機的經驗
私募投資的長期性，決定了這些投資有著足夠的“時間換空間”的餘地，從積極的方面來看，每一次危機反而為私募巨頭提供了絕佳的機遇。
上一輪金融危機期間，黑石投資希爾頓酒店集團的經歷，目前已經成為教科書般的經典案例。這傢俬募巨頭在金融危機發生前動用60億美元基金和200億美元貸款，以260億美元的天價將希爾頓集團私有化，但隨後金融危機爆發令希爾頓酒店業務受到巨大沖擊，外界估計，金融危機期間，希爾頓酒店市值蒸發60億美元，相當於黑石初始投入的全部資金全部損失殆盡。
但在5年後，黑石成功將希爾頓再度包裝上市，市值達320億美元，黑石不僅收回全部投資，還從中獲利近百億美元。
現在對於像黑石這樣的私募巨頭來說，幾乎面對和2008年金融危機同樣的處境：旗下資產大幅縮水，同時借貸成本極低，手握鉅額資金保證了足夠撐過最艱難的時期。
實際上這正是黑石的希爾頓投資能夠安然度過金融危機並最終實現價值翻倍的秘訣之一：美聯儲刺激性貨幣政策壓低了市場中的借貸成本，通過不斷進行再融資，黑石幫助希爾頓將債務成本顯著降低。
同樣在新冠疫情衝擊下，美聯儲將基準利率下調至零並宣佈了一系列貨幣刺激政策，這無疑有利於私募旗下的公司度過難關。
即便沒有外部資金來源的情況下，私募充足的現金儲備也能夠幫助旗下公司脫困。黑石去年斥資60億美元私有化的Merlin集團所動用的基金，目前仍有20%的資金，在需要的情況下仍能夠對其注資，銀湖資本也準備隨時向Endeavor集團繼續注資20億美元。
手握鉅額現金
疫情對經濟的全面衝擊，令許多優質資產變的更加便宜，這對於手握鉅額資金的私募來說，無疑提供了絕佳的進入時機。
私募巨頭近年來募集的天量資金開始到了蠢蠢欲動的時刻。根據貝恩諮詢2月份發佈的一份報告顯示，截至去年12月，所有類型的私募機構，包括風險投資和二級市場私募在內，未動用的資金總額大約2.5萬億美元，其中二級私募擁有的資金為8300億美元，僅黑石在過去兩年中就募集了近2500億美元。
即便在疫情的影響下，私募也沒有停止融資的腳步。近日有消息稱，銀湖資本的第六期槓桿收購基金正尋求在第二季度完成160億至180億美元資金的募集。
中小企業在疫情衝擊下面臨融資困境，銀行由於害怕風險變的更加惜貸，政府救助計劃遲遲不到位，此時私募巨頭在這一特殊時期一定程度上充當了為經濟體提供流動性的角色，當然前提是無比苛刻的條款。
近期最受矚目的一個例子便是銀湖對共享住宿平臺Airbnb的投資，該筆投資以可轉債的方式進行，要求的年利率高達10%，未來可轉換為股權的可參照Airbnb估值為180億美元，僅為Airbnb上一輪投後估值的一半，為了儘快引入這筆資金，Airbnb不得不承受大幅折價的代價。
同樣是銀湖，在參與Airbnb投資僅過去幾周時間，又開始醞釀一筆對旅遊出行平臺Expedia的超過10億美元投資。Expedia同樣是受到疫情影響最為嚴重的公司之一，今年以來市值已經縮水一半，3月份該公司已經提取了幾乎全部20億美元的信貸額度，接下來只能求助於私募的資金紓困以解燃眉之急。
對上市公司的投資已經成為傳統私募在疫情特殊時期下的一項臨時性新業務，根據Dealogic近期的一份報告顯示，截至4月13日的今年以來，包括私募和對沖基金在內的基金已經對上市公司投資了超過43億美元。上一次出現私募大規模投資上市公司的情況還要追溯到2008年，當年在同樣的時間段內，私募共投資了創紀錄的137億美元。
談判桌上最無情的對手
在危機下，手握鉅額資金的私募無疑為自己爭取了更多談判的籌碼，有消息稱，許多私募機構已經頻繁與遊輪服務商、大型賭場、航空公司等展開融資談判，但這些公司的高管對於拿私募的錢顯得十分猶豫，因為這意味著接受苛刻的條款和讓渡自身的權益。
但對於許多由於受到疫情影響，已經站在懸崖邊上的上市公司來說，並沒有太多其他的選擇餘地。在紐交所上市的廣告公司Outfront Media上週四接受了來自私募機構Providence Equity Partners和Ares Management的4億美元可轉債投資，這筆可轉債的利息為7%，並且可以以每股16美元的價格轉換成該公司的普通股，這家公司在2月份時的股價還高達每股30美元以上。
在同一周裡不得不求助於私募的還有在線傢俱零售商Wayfair，這家公司接受了私募機構Great Hill Partners和Charlesbank Capital Partners總額5.35億美元的投資。為了拿到這筆“救命錢”，Wayfair付出的代價同樣慘痛：在未來5年需要支付2.5%的利息，這筆可轉債能夠以每股72.5美元的價格轉換為普通股，在今年初，Wayfair每股還高達120美元以上。
在疫情還見不到終止的跡象前，這樣的例子可能只會越來越多。律所Ropes & Gray律師Thomas Holden表示，就目前所能看到的已經被公開的例子而言，還只是“冰山一角”。
投行Houlihan Lokey董事總經理Sean Fitzgerald認為，正在談判中的融資條款最終是否會發生，取決於在接下來幾周或幾個月的時間內，公司能夠在流動性上找到解決辦法。
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