擴信用正當時，未完待續──點評3月貨幣金融數據

文 | 浙商證券首席經濟學家 李超 執業證書編號：S1230520030002

全文約1500字，閱讀需要4分鐘左右

>> 報告導讀

3月我國信貸、社融、M2增速大增，3月央行擴信用加碼，我們認為後續仍將持續，貨幣政策將以穩就業為首要目標，積極發揮逆週期調節作用，預計M2、社融增速高點在二季度末。

>>貸款大幅多增，實體需求轉暖

3月人民幣貸款增加2.85萬億，超出市場一致預期1.9萬億及我們的預測值2.5萬億，同比多增1.16萬億，餘額增速12.7%大幅提高0.6個百分點。其中，企業貸款新增2.05萬億，佔總新增量71.8%，同比多增9841億，基本符合我們的預期，3月銀行為抗擊疫情提供的信貸支持約9000億，除了支持抗擊疫情及企業復工復產，銀行為重大基建項目提供配套貸款也增加信貸供給，隨著3月企業陸續復工復產，信貸需求也有所回暖，共同推升信貸大幅多增。但3月企業中長期貸款佔比僅47%，低於去年3月的62%，仍需關注經濟回落、企業盈利受損對企業中長期資本開支需求的壓制。

>> 社融3月發力，信貸債券支撐

3月社融新增5.16萬億，比上年同期大幅多增2.2萬億，遠超市場預期，也略高於我們的預測值，3月社融存量增速11.5%環比大幅走高0.8個百分點。一季度，社融累計新增11.08萬億，比上年同期多2.47萬億，同比多增主因來自3月份，3月社融大幅多增的主因依次來自：信貸多增3.04萬億，同比多增1.08萬億；企業債券多增9953億，同比多增6406億，該數值與我們預測值基本相符，3月信用債收益率下行有利於增加企業債券融資需求；政府債券新增6363億，同比多增2950億，我們計算整個一季度國債及地方政府一般債新增量約為6676億元，若不考慮去年底“政府債券”項目口徑的調整，舊口徑一季度社融新增將約為10.4萬億。

3月末，M2同比增長10.1%，增速比上月末高1.3個百分點，與擴信用相呼應。M1同比增長5%，增速比上月末高0.2個百分點，隨著經濟活動回暖，企業存款環比繼續改善，尤其隨著基建項目加速啟動及地產銷售活動回暖，仍利好M1增速走勢。

>> 擴信用正當時，後續未完待續

我們預計後續貨幣政策寬貨幣+寬信用將更加側重於寬信用，首要解決可能出現的信用收縮風險，擴信用的主要方向有三個：第一，基建領域，除中央主導的鐵路、水利等重大項目外，也將加強農業基礎設施建設；第二，房地產領域，因城施策的大基調下，部分前期房價調整較大的城市存在較大概率放鬆地產政策；第三，現金流較為緊張的優質企業，以西貝、海底撈等餐飲企業為典型案例的信用釋放較具可複製性和參考性，優質外貿企業未來也可能得到重點關注。目前央行注重發揮信貸政策的結構性調節作用，強調加強對涉農、外貿和受疫情影響嚴重的產業加大金融支持，我們認為後續大規模擴信用仍將繼續推進，通過三個重點領域擴信用及結構性調節政策，核心目的是穩就業，穩就業是當前貨幣政策的首要目標，以此我們認為後續貨幣政策寬鬆節奏將繼續加快，並更加側重擴信用，未來央行保持信貸、社融增速與名義GDP增速相匹配，金融數據將繼續走高，高於名義GDP增速，體現逆週期調節作用。預計社融增速二季度繼續上行，在二季度末達到年內高點12%，全年增速預計為11%。

風險提示

美國疫情形勢繼續惡化，繼續拖累我國外需，擾動貨幣政策節奏。

浙商證券首席經濟學家 李超簡介

李超，浙商證券首席經濟學家

執業證書編號：S1230520030002

中國人民銀行研究生部（現清華大學五道口金融學院）金融學博士，清華大學經管學院校外導師，中國人民大學漢青學院、對外經貿大學金融學院碩士生導師。2008年加入中國人民銀行金融穩定局金融體制改革處（承擔全面深化改革領導小組辦公室職責），先後參與我國一系列重大金融改革制度設計；多次參與宏觀經濟與系統性風險研判，中央銀行宏觀壓力測試小組成員；《貨幣政策執行報告》、《金融穩定報告》撰寫組成員；參與金融領域“十二五”、“十三五”規劃制定。2012年至2013年借調國務院辦公廳秘書二局。在《金融研究》、《中國金融》等學術期刊發表多篇有影響力的論文。

2016年加盟華泰證券。

2017年率領團隊入圍新財富和水晶球最佳分析師。

2018年率領團隊獲得Wind金牌分析師宏觀經濟第一，今日頭條頭條號閱讀量全賣方第一。

2019年獲得機構投資者大陸地區宏觀經濟第一。

免 責 聲 明 |

行業的投資評級：

以報告日後的6個月內，行業指數相對於滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：

1、看好 ：行業指數相對於滬深300指數表現＋10%以上；

2、中性 ：行業指數相對於滬深300指數表現－10%～＋10%以上；

3、看淡 ：行業指數相對於滬深300指數表現－10%以下。

我們在此提醒您，不同證券研究機構採用不同的評級術語及評級標準。我們採用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。

建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決於個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論

本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批覆的證券投資諮詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）製作。本報告中的信息均來源於我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司” ）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。

本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。

本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式複製、發佈、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當註明本報告發布人和發佈日期，並提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。

文章內容源自04月10日外發的報告《擴信用正當時，未完待續──點評3月貨幣金融數據》

閱讀更多 浙商宏觀李超團隊 的文章

關鍵字: 銀行 信用 分