市場普遍預期，經濟下行壓力下，2020年貨幣政策會進一步寬鬆。博主認為，寬鬆政策需要對沖的並不是下行的經濟數據，而是萎靡不振的市場信心。寬鬆政策見效與否的關鍵，要看政策的“寬貨幣”是否傳導到了市場的“寬信用“。
“寬貨幣”到“寬信用”的核心節點在於信用傳導主體的意願。一系列貨幣寬鬆政策，或許能降低資金成本、能增加資金供給量，但只要市場避險情緒不降溫，微觀主體的信用傳導意願不足，最終會形成結構化的流動性矛盾。
沒有新增可開墾土地吸納，開閘放水就可能導致旱澇災並存；同樣的，沒有新增可吸納資金的安全資產，貨幣寬鬆很可能導致“資產荒”和“信用收縮”並存。
這種結構性矛盾一方面會表現為“資產荒”。寬鬆政策下的大量資金，在避險情緒引導下傾向於追逐安全資產，買買買的結果，是國債、國開債、高等級信用債、國企債、城投債等利差進一步收窄，最終機構會面臨無合適優質資產可買的“資產荒”。
另一方面卻表現為“信用收縮”。避險情緒升溫下，信用鏈末端的弱資質國企和民企，融資環境在貨幣寬鬆環境下反而可能會進一步惡化，出現資金充裕下“無資可融”的情況。
不管是利率倒掛，還是負利率，都體現出市場對未來的悲觀預期。尤其是對中國的債券投資人來說，經濟下行期，違約頻發，剛兌環境下養成的小心臟，哪受得了這刺激？雖說債券市場違約對機構帶來的損失遠不及權益市場，但股票投資畢竟沉浮多年，且跌了仍有漲回去的的希望；債券投資卻是收著賣白菜的錢，操著賣白粉的心。違約頻發，人心惶惶之際，誰還有動力創造信用？
如果只是靠寬鬆對沖來平復市場情緒，可行嗎？在當前的國際政治經濟局勢下，很難。全球負利率出現的直接原因，就是政府想要提振機構的風險偏好和信用創造意願，但結果呢？越刺激，市場寬鬆預期就越強烈，避險情緒愈演愈烈，資本市場就在結構性“資產荒”和“信用收縮”並行的困局中越陷越深。機構爭先恐後把優質資產買成了負利率也在所不惜。畢竟，在悲觀預期下，當下-1%的收益，相較於未來-3%的收益也是划算的投資。
“我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯，但它們並不喝。所以我們應該親自喝水，向牛展示水的味道很好”。這是日本政府提振市場情緒的做法。結果呢？財政把自己灌了個水飽，但資本市場的牛，無動於衷地觀看財政喝水秀，依然不愛喝水。
風險偏好的恢復根本上取決於市場對未來預期的邊際改善。如果寬鬆政策對改善預期無益，反而會助長“悲觀＋寬鬆”預期，會進一步強化“優質資產荒“和“信用收縮”的結構性矛盾。所以，問題的關鍵就變成：你相信明天會更好嗎？
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