國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三利譜(002876)
業績簡評
公司2019年實現營收14.5億元，同比上漲64.3%，歸母淨利潤約為5125萬，同比上漲85%，全年業績符合前期預告區間，略低於市場預期。
經營分析
手機和電視偏光板雙雙“突破”，合肥兩條新產線投產帶來成長新動能：公司2019年小尺寸偏光板產品的營收佔比達到68%，Q3中小尺寸產品單季度貢獻淨利5300萬，單季度淨利率提升約7%，盈利能力大幅改善。同時Q3開始合肥1490mm大尺寸產線已經實現滿產，公司偏光板產能從2018年的809萬平米提升至1464萬平米，同比增加約81%。我們預計隨著合肥兩條大尺寸產線逐步釋放新產能，電視偏光板供應的營收佔比將從2019年的24%拉高至2020年的43%，該業務有望在2020年實現扭虧為盈。
募投2500mm超寬幅產線，進一步加碼超大尺寸偏光板的競爭實力：公司切入電視面板用偏光板產品仍然以32寸產品為主，為了提高43寸及以上產品的競爭力，公司募資不超過11億元在合肥投建一條年產能為3000萬平米的超寬幅產線。由於2500mm產線不僅可以生產75寸、105寸產品，同時在43寸、55寸、65寸產品的裁切利用率都高於1490mm生產線。該產線預計在2022年下半年投產，預計貢獻營收20.5億元，年均實現淨利潤2.1億元，進一步提高大尺寸產品的規模效應。
韓廠LCD面板產能出清後中國大陸顯示面板產能佔據60%以上，偏光板作為上游原材料國產化趨勢加速：全球偏光片市場需求面積有望在2019年達到5億平方米，其中大尺寸TFT-LCD仍是偏光片需求主要來源，貢獻80%以上的需求。由於新冠肺炎疫情對於海外需求形成重大沖擊，加速了韓國本土產能的退出，預計中國大陸顯示面板產能將佔據60%以上的份額，國內偏光板需求將達到3億平米。2023年公司在建產能全部投產後將達到6320萬平米，國內市佔率有望超過20%，驅動國產化進程將加速。
盈利調整及估值建議
由於受到疫情影響，一季度公司產能利用率低於預期，我們下調2020-2021年營收至25.8億和36.8億，調整幅度分別為6%和0%，將2020-2021年歸母淨利潤分別調整至1.88億和3.88億，下調幅度分別為33%和13%，預計2020-2022年EPS分別為1.45/2.99/4.62元，維持“買入”評級。
風險提示
疫情導致採購自日本的原材料供應可能出現風險；下游手機需求持續低迷。
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