一、三季度業績超預期，盈利能力進一步改善
三利譜2019年前三季度實現營業收入10.42億元，同比上漲61.34%;實現歸母淨利潤為2362萬元，同比上升4.01%，扣非歸母淨利潤為1453萬元，同比增長29.28%。其中單三季度業績實現超預期增長，營收為4.25億元，同比增長86.27%，環比增長13.33%;歸母淨利潤2240萬元，同比增加496.06%，環比增加45.08%;扣非歸母淨利潤2076萬元，同比上升384.83%，環比上升51.31%。毛利率和淨利率水平也進一步回升，2019第一至第三季毛利率分別為5.31%、13.37%、15.91%，淨利率分別為-6.03%、4.06%、5.16%，盈利能力改善明顯。
二、合肥廠產能爬坡提速，扭虧為盈在即
合肥1490mm產線於2016年10月投產，主要是TV用偏光片，尺寸以32寸和43寸為主。前期受客戶審廠延緩影響產能爬坡緩慢，今年以來產能釋放加速，至三季度產能利用率已達80%以上，四季度將實現滿產。經過量產初期良率較低的拖累利潤後，三季度良率提升至90%，對應利潤水平大幅增長。此外，合肥1330mm產線目前已開始小批量生產，年底將量產，在產能利用率和良率穩定後有望扭轉虧損局面。預計四季度合肥廠將迎來業績拐點，從而帶動母公司業績加速向上。
三、大尺寸偏光片打開想象空間
公司近年來積極擴產，按照目前規劃的六條產線，預計全部滿產後，公司的產能將從2018年的500萬平方米提升至6000萬平方米以上，可在全球偏光片廠商中排進前五。在超寬幅的2500mm產線投產後，公司產品將覆蓋從小尺寸到65寸以上超大尺寸，填補了公司大尺寸偏光片的空缺。隨著國內面板新增產能的不斷投放，偏光片需求有望持續提升，且目前偏光片國產化率不足10%，在國產替代持續加速的大背景下，公司作為國內唯二兩家可以大規模量產偏光片的廠家之一，有望在國產化浪潮中實現業績的持續增長。
四、給予公司“推薦”評級。
在國產化替代邏輯確立的情況下，公司業績增長確定性高。預計2019-2021年，公司實現營收14.67、22.00、27.50億元，實現歸母淨利潤0.60、1.76、2.48億元，EPS分別為0.58、1.69、2.38元，對應當前股價PE為73.16、24.94、17.74倍，給予公司“推薦”評級。考慮到三利譜是國產偏光片龍頭企業，參考同行業可比公司，給予公司2020年30-32倍PE，對應合理區間為50.77-54.15元。
風險提示。產能釋放進度不及預期;匯率波動導致成本升高。
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