光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
天味食品(603317)
事件：2020 年 3 月 30 日，天味食品發佈 2019 年年報，報告期內公司實現營業收入/歸母淨利潤 17.27/2.97 億元，同比+22.26%/+11.39%；扣非後歸母淨利潤為 2.60 億元，同比+7.58%。
新設零售/餐飲/電商事業部，各渠道/區域多點開花。 （1）分產品看，火鍋底料/川調/其他品類（含雞精、香辣醬和香醋臘肉調味料）實現營收8.16/7.63/1.48 億元，同比變動+19.1%/+47.5%/-29.6%，其中香腸臘肉調味料主要受豬瘟衝擊，銷量同比下滑 66%。2019Q4 隨著公司提價以及春節備貨，火鍋底料/川調單季收入同比+29.7%/+63.7%。 （2）分渠道來看，經銷商分銷/定製餐調/電商實現營業收入 14.3/1.91/0.72 億元，分別同比+19.7%/+25.8%/+47.6%，其中定製業務模式轉為標品大單品+頭部客戶定製的模式收效顯著；電商業務實現突破，好人家品牌全網市場份額升至第二的同時，電商渠道的毛利率上升 7.5pcts 至 47.8%。（3）分區域來看，西南以外地區的收入佔比較 2018 年末上升 3pcts 至 72.8%。 2019 年末經銷商家數達到 1221 家，其中華東/華南/華北實現營收 2.9/1.1/1.6 億元，同比+44.6%/+49.5%/+29.6%。
受成本上升及公司加大費用投入影響，公司淨利率水平有所下滑。（1）2019 年公司綜合毛利率 37.29%，同比-2.1pcts。其中 2019Q4 單季毛利率為 37.15%，同比/環比-2.9/+1.6pcts，主要系公司 Q4 提價對沖成本端壓力。 （2）2019 全年公司銷售費用率為 13.95%，同比+1pcts。2019 年開始，公司從戰略上開始加大品牌投入和營銷力度，考慮今年公司將繼續通過加大費用投入搶佔市場，為了保障實現收入/利潤指標，不排除公司繼續採取價格手段來提升毛利水平。 （3）2019 年公司管理費用率為 3.7%，同比-0.25pcts，管理效率有所提升。綜合來看，2019 年公司淨利率為17.2%，同比-1.7pcts。
盈利預測與投資評級：維持對公司 2020/21 年營收預測為 21.94/28.85億元；淨利潤預測為 3.63/4.66 億元。考慮公司進入快速發展期，將加大費用投放搶佔市場，新增 2022 年營收/淨利潤預測為 36.92/5.84 億元；預測 2020/21/22 年 EPS 為 0.88/1.13/1.41 元，當前股價對應 2020/21/22年 PE 為 54/42/34 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動，食品安全問題，渠道開拓不及預期
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 2019你為誰驕傲 食品安全
