中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中信出版(300788)
事件：（1）中信出版發佈2019年年度報告，公司全年實現營收18.88億元，同比增長15.56%；實現歸母淨利2.51億元，同比增長21.56%；實現歸母扣非淨利1.94億元，同比增長4.29%。Q4單季營收同比增長1.08%，歸母淨利同比增長21.89%。
（2）公司發佈2020年第一季度業績預告，預計規模淨利為1500-3000萬元，同比下降47.4%-73.7%，整體收入預計同比下滑15-20%。
2020Q1業績預告點評：
2020Q1，公司主業受疫情影響，預計整體收入下滑15%-20%，業績同比下滑超40%，一方面書店因店面零售業務受到嚴重影響，書店整體銷售額預計下降40%，人力、租金等費用支出剛性，是業績下滑的主要影響因素；另一方面公司圖書出版與發行業務2月份開始受短期物流恢復、線下銷售客戶延期復工等因素影響，一季度收入比上年同期降幅預計在10%-15%之間。
我們認為隨著全國疫情被控制，經濟活動陸續恢復，公司業務有望於Q2-Q3逐步恢復正增長。
2019年報點評：
增長穩健，股權轉讓與閒置資金理財貢獻超4500萬非經損益。公司2019年整體實現穩健增長，歸母淨利同比增長21.56%，歸母扣非淨利同比增長4.29%，其中處置持有的上海財金通教育投資股份有限公司股權，實現投資收益2,582.54萬元；利用閒置資金理財，取得收益1,924.28萬元。
資金狀況良好。公司2019年實現經營活動現金流量淨額3.13億元，同比增長34.26%，增幅高於淨利。公司在年中成功上市，募資6.43億元，貨幣資金充裕。
圖書出版與發行業務優勢持續鞏固，互聯網銷售增長顯著。公司一般圖書出版與發行業務實現收入14.03億元，同比增長14.14%，佔總收入比重為74.3%，相比上一年下降0.92pct。
經營穩健，儲備充沛。公司出版新書1471種，同比增幅12%；出版碼洋31.9億碼洋，同比增長21%；實銷27.5億碼洋，同比增長22%，動銷品種增幅超過20%；圖書出版和發行業務收入140,313.61萬元，同比增長14.14%。2019年末，公司擁有待出版的優質選題儲備額超過1.4億元，版權儲備充沛。
大眾出版領域全覆蓋，核心出版領域優勢明顯。2019年，公司財經類圖書市場佔有率14.62%，繼續保持市場第一；學術文化類圖書市場佔有率為7%，排名進升至第一；少兒出版品牌影響力不斷加強，市場排名提升5位。
降低渠道依賴，互聯網銷售增長明顯。公司積極開拓場景化的社交電商和新媒體渠道，拓展線上自營渠道矩陣，實現了內容生產和內容分發的直接觸達，提供了內容端與市場端的雙向數據和信息傳遞，自營互聯網銷售同比增長44.8%，大幅降低銷售渠道的依賴度。
持續發力數字閱讀，收入實現快速增長。2019年，公司數字閱讀業務實現收入6,660.16萬元，同比增長35.62%。公司以中信書院為數字業務核心抓手，不斷豐富知識服務內容產品，累計上線有聲書628本、電子書4,382本、課程195門，目前該平臺用戶規模達到400萬。
書店業務結構調整取得初步成效。書店佈局實體同時，加快線上、企業服務方向發展，積極嘗試場景化運營。2019年，新開門店19家，書店業務實現營收4.71億元，同比增長39%，減虧613.48萬元。
打造大眾出版“共享平臺”，發展數字內容和服務業務。
“共享平臺”有望拓寬公司的內容邊界，打開新的增長空間。公司發起面向整個內容產業的開放共享聚合互聯網平臺，開放公司內容、版權、供應鏈和營銷資源，平臺上將聚合內容產業的投資者、出版人、內容創作者、專業服務者等全產業鏈從業者，各經營主體以創意和選題作為交易對象。
以IP為切入點，拓展產品形態。公司圍繞IP，進行紙質-電子-音頻-視頻等多形態的產品開發。有望在企業服務、少兒流媒體、家庭教育體系構建等方面持續發力。
激發內容運營的核心能力，打造知識型MCN。以公司的圖書產品和作者為基礎，以內容標籤鋪設百位個人IP開展MCN運作，以入駐者的專業性和圖書的系統化內容為支撐，聚攏垂直用戶，打破從約稿-出稿-審稿-出書-營銷的內容產生模式，形成作者、譯者、闡釋者、用戶和內容之間的高度交互。除了作為圖書的代言者之外，拓展廣告、帶貨、課程等運營模式。
盈利預測：我們預測中信出版2020-2022年實現營收分別為21.07億元、25.33億元、29.33億元，同比增長11.58%、20.19%、15.80%；實現歸母淨利潤分別為2.77億元、3.33億元、3.85億元，同比增長10.32%、20.28%、15.55%；對應2020-2022年EPS分別為1.46元、1.75元、2.03元。我們認為疫情對公司的影響相對可控，隨著國內經濟活動陸續恢復，公司業務有望逐步恢復正增長，維持“買入”評級。
風險提示：產業政策變化風險；新技術衝擊；競爭加劇；新冠疫情影響持續。
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