招商銀行今日公佈2019年年報，分析銀行要抓住主要矛盾，有以下三個主要分析方向：成長分析，收入分析，成本分析。成長性分析主要包括資本充足率和資產負債表規模擴張分析。收入分析包括利息收入、非息收入涉及淨息差和手續費收入等內容。成本分析包括資產質量的信用成本，經營及管理費成本。
第一部分：招商銀行成長分析：招商銀行的成長性直接受到這幾個方面的約束，資本充足率、貨幣供應量、業務模式的約束。招商銀行資本充足率內生補充能力良好。經濟體貨幣供應量增長受到經濟增速下行影響將壓制商業銀行資產負債表擴張速度。目前招商銀行在業務模式上可以繼續向綜合金融方向縱深發展為經濟體提供多種金融服務。1.資本充足率是監管指標，是對銀行風險規模最直接的約束。目前2019年報顯示招商銀行在總資產規模增長9.95%的情況核心一級資本充足率11.95%比2018年末的11.78%還要高，說明招商銀行可以在保持10%規模增長的情況不用依靠再融資完成自身的成長。其規模成長性具備10%的成長速度，這也是招商銀行最基礎的成長性。
資本充足率也是決定分紅率的重要指標。內生性增長較好的銀行自由現金流也就越好，越容易分紅。今年招商銀行10股派現12元分紅率進一步升高到33%。 另外還有一點需要注意的是A股上市35家銀行中只有6家銀行的資本充足率指標是執行的是高級法，他們是四大銀行和交通銀行還有招商銀行。高級法對於招商銀行零售為主的業務模式來說是一個如虎添翼的護城河。因為高級法作用在零售資產上的時候可以節省資產的風險權重。在高級法框架下進而零售戰略可以使整個銀行變得更輕資產。這個保險公司在第二代償付能力充足率框架下長期保障型產品擁有更高的內含價值有著異曲同工之妙。所以看年報中的這句，如果使用權重法計算招商銀行的核心一級資本就會剩下10.64%。使用風險加權資產收益率RORWA可以最直觀看出哪家商業銀行業務更加輕型，單位風險加權資產可以獲得更高淨利潤。目前在風險加權資產收益率RORWA上面前三名是招商銀行、建設銀行、工商銀行。2019年招商銀行的RORWA是2.02%比2018的1.97%提升5個bp。建設銀行和工商銀行還沒公佈年報所以不知道他們的RORWA情況，已經公佈年報的平安銀行的RORWA是1.01%，相比2018年的1.06%還下降了5bp。RORWA是銀行考慮風險之後最核心的盈利能力指標，比ROAA和ROEA更加適合用來評價銀行的盈利能力。
一個銀行成長不成長關鍵看總資產增速，規模就是銀行的成長。而資本充足率是限制它規模增長看得見的緊箍咒。而貨幣供應量則是一個看不見的天花板。2.貨幣供應量這個概念比較宏觀，貨幣供應量約束的是銀行整個行業的空間。商業銀行通過信貸活動，創造貨幣給實體經濟輸血。貨幣供應量這個觀察指標不在銀行的報表裡，在國家統計局那裡，叫M2。
從國家統計局這張圖可以看出2019年M2貨幣供應量增長率為8.7%，我們去掉銀行體系之外的M0，198.6萬億減去7.7萬億=190.9萬億，比2018年的M2-M0=1753536億增長了8.87%。每年增長的這個8.87%基本上就是銀行的整體增長空間。招商銀行總資產增長9.95%超過了這個數基本上可以說是跑贏同業了，四大銀行跑步過貨幣供應量意味著它們正在失去市場佔有率。貨幣供應量增長速度長期下降趨勢銀行成長性下降的根本原因。3.招商銀行依然可以在業務模式上縱深發展。上一小段內容說道貨幣供應量的下行壓制了銀行的成長性，但是銀行可以發展通過發展其它綜合金融業務來獲得業務模式上的縱深發展。投資銀行在直接融資時代可以施展拳腳的重要業務模式。
上圖是招銀國際2019年12月份在企業融資方面的部分業務。除了幫助企業上市發行股票，還可以幫助企業發行債券。2019年招商銀行在綜合金融方面招銀租賃25.01億淨利潤，招銀國際10.78億淨利潤，招銀基金8.08億，招商信諾13.78億，招聯消費14.66億。其中招銀理財去年11月建立，以招商銀行的客群優勢預計2020年招銀理財能表現亮眼。
第二部分：招商銀行收入分析：1.利息收入：利息收入主要看淨息差和生息資產規模。淨息差是價格因子，生息資產是規模因子，兩者是相乘關係。淨息差受制於金融規則高收益高風險，所不能無腦提高貸款利率，需要平衡好收益與風險的關係，經營銀行講究中庸之道。生息資產是規模因子，一般需要考慮資本充足率和做好大類資產配置分散風險等。
利息收入主要就是看這張圖。2019年招商銀行淨息差保持2.59%，比2018年高0.02%，招商銀行1.90%的負債成本和四大銀行水平基本持平。對於存款競爭力比較弱勢股份制銀行平安銀行計息負債在同業利率下行週期變現出成本率下降，相反對於存款競爭力比較強勢的四大銀行計息負債成本率會上升。在四大銀行相同負債成本率的情況下招商銀行資產收益率4.38%比四大銀行3.88%-3.90%資產收益率要高。這得益於招商銀行的零售戰略。零售貸款收益率比公司貸款收益率要高。零售貸款風險比較分散，客戶風險定價能力不強。因此其風險定價會比公司貸款要高。實際上零售客戶的風險更低。
很多人一直以來都質疑零售貸款相對於公司貸款高收益低風險是不合理的，我認為這歸根到底是零售客戶議價能力和零售業務開展成本較高的原因。金融科技在一定程度上可以降低零售業務成本，但是零售客戶的議價能力卻難以提高。現在很多銀行都紛紛開展零售業務，零售市場競爭加大，零售客戶議價能力可能會因此有所提高。客戶粘性是由多種因素綜合而成，後續零售市場競爭加大對招商銀行影響還應該以報表為準。2.非息收入：非息淨收入主要由手續費和投資收益組成。2019年招商銀行非利息淨收入966.13億，增長9.57%。快於營業收入，非息收入佔比提升。
手續費及佣金收入中，銀行卡手續費收入195.51億，同比增長16.88%，主要是銀行卡交易量增長，帶動收入增長。同期平安銀行年報中銀行卡手續費收入增長19.5%。投資收入157.71億增長24.81%主要是以公允價值計量且其變動計入當期損益的票據非標資產持有收益、債券投資收益和長期股權投資收益等增加。投資收益成長性這裡主要看規模增長，公允價格波動是週期性因素。招銀理財在2019年11月開業，期待2020年招銀理財能在非息收入方面有所貢獻。
第三部分：招商銀行成本分析：招商銀行的成本分析包括業務管理成本和信用減值損失。1.業務管理費：業務管理費成本大頭是員工費用和一般行政費用，這個增長較快，員工費用同比增長12.23%，一般行政費用增長14.18%。這裡有865.41億比信用減值損失要多。
這個增長較快，以至於收入成本率有所上升，達到了32.09%，同比上升了1.07%。招商銀行的費用一直上市銀行中比較高的，平安銀行2019年的收入成本率是29.61%同比下降0.71%。招商銀行的業務管理費增長較快主要是加大了科技投入。加大了數字化基礎設施建設及研發人員投入；為謀求經營模式轉型升級，鍛造全業務線數字化獲客與數字化經營能力，加大了相關業務領域的資源投入；為提升網點品牌形象及服務水平，加大了數字化網點軟硬件設施改造的投入。2.資產質量：招商銀行的信用減值損失雖然比業務管理費少，但是資產質量是一個銀行的重頭戲。銀行放出去的貸款如果收不回來就會成為壞賬。2016年的時候招商銀行的不良貸款生成率達到1.95%，如今已經降低到1%以下。2019年招商銀行不良貸款餘額和不良貸款率均有降低，俗稱雙降。同時不良貸款偏離率85.06%，核銷率0.72%相比去年78.86%、0.66%有所上升。以90天逾期和逾期率為參考系，2019年大於90天不良貸款率0.99%，2018年是1.07%，2019年逾期貸款率1.41%，2018年逾期貸款率1.57%。不良貸款的雙降不存在隱藏不良貸款的現象。
不良貸款分類來看，公司貸款和零售貸款不良率整體都是下降的。信用卡不良貸款生成率1.13%高於招商銀行整體不良生成率0.78%。這裡順便告訴大家一個事情，紅色被我選中的地方是小微貸款，招商銀行有4057.80億元不良率是0.81%，所以不要連報表都看人云亦云的說小微貸款都是資產質量不好的貸款。招商銀行的資產質量好不好呢？由於就只有平安銀行和招商銀行兩個公佈了年報。招商銀行如果和平安銀行比肯定是比它好的因為報表上有寫。至於招商銀行整體的資產質量就只能按照以往的數據來看，招商銀行在所有上市的銀行裡面大概是中等水平。
需要注意的是，招商銀行資產質量雖然不是最好但是一旦綜合淨息差來綜合考慮。招商銀行開源節流能力就名列前茅了。上市銀行很多都是淨息差高資產質量不好，資產質量好淨息差低。在這個基礎上再把招商銀行高級法節省資本金的因素考慮進去招商銀行就成為了上市銀行中綜合性能最好的銀行。A股最好的銀行就是這麼來的。
高的淨息差和中等水平的資產質量也解釋了為什麼招商銀行的貸款損失準備有這麼多了。因為他的淨息差很高，掙錢速度很快，然後資產質量又不怎麼壞損失，貸款損失準備的池子的水總是進來快，流出得慢，所以即使淨利潤保持15%增長貸款損失準備池子裡的水也能越來越多。這種現場被不少投資者形容為“隱藏利潤”。
在銀行股的投資者中一直流傳著兩句話：好的銀行隱藏利潤，差的銀行隱藏壞賬！買好的銀行是價值投資，買差的銀行是價值毀滅！
作者：估值的救贖
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