自2014年以來，招行的股價漲幅超過3倍，但招行的盈利能力增長不超過70%，顯然，招行的股價提升更多地是依靠估值的提升。
招行估值比同行高多少？
在2015年上半年之前，招行的估值與老16家上市銀行並無大的差別。
自2015下半年起，招行的估值溢價率逐步提高，至2017年一季度末，估值溢價率為34.81%，這段時間招行估值溢價率提升主要是因為央行數次降息、大規模釋放流動性，導致國內商業銀行的淨息差普遍收窄。而招商銀行擁有較多的零售貸款，息差穩定性更強，市場給予了更高的估值。
自2017年二季度起，招商銀行估值溢價率大幅提高，至2018年1月末，估值溢價率已經達73.68%。這段時間招行估值溢價率大幅提升是因為金融去槓桿，使得銀行同業負債成本提高，息差承壓，同時銀監會關於“三違反、三套利、四不當”的清查，對銀行合規經營也提出了更高的要求，市場給予具備低成本負債結構的銀行更多的青睞。
之後，招行持續享受高估值溢價率，主要是因為金融科技對核心業務指標的影響開始顯現，零售業務的佔比持續提升，2018年零售業務在營收中的佔比達到52.69%、利潤佔稅前利潤的57.22%。
在2015-2018年間，招商銀行的ROE相對於同業的ROE差值從106BP上升至315BP，平均每年增長70BP。
金融科技的助力否已階段性見頂？
2019年招行前三季度的淨息差分別為為2.72%、2.69%、2.57%，而中國銀保監會披露的數據顯示，前三季度商業銀行平均淨息差分別為2.17%、2.18%、2.19%，印證了市場關於招行淨息差階段性見頂的看法。
淨息差回落主要是因為對公貸款收益率下滑，而存款成本抬升。公司的活期存款佔比自2018起明顯下降，由2016年的62.94%，下降至2019年上半年的59.03%，其中，零售客戶活期存款佔比由2016年的25.03%下降至2019H1的22.96%，公司在負債端的優勢逐漸變弱。
從資產端來看，自2018年起，零售貸款的增速低於20%，公司的優勢也在減弱。
綜合來看，金融科技給招行零售業務帶來的助力在減弱。
結語
雖然金融科技帶給公司的促進作用在減弱，但公司的零售業務在業內依然具備領先優勢，還是能保持一定的增速，只是增速很難回到之前。巴菲特曾說銀行是一門好生意，只要不幹傻事。“銀行的核心競力來自“不作死”，耐得住寂寞、忍得住誘惑，堅持做正確的事，等同業動作變形了、摔跤了，就熬成了冠軍。
顯然，招行成立32年來，已經證明了具備”不作死“的品質，不斷蛻變成長，是一家優秀的公司。2019年7月底，兩篇關於招行的熱文在朋友圈刷屏。其中一篇是行長田惠宇的《批評不自由則讚美無意義》，另一篇是招行內部論壇上的《招行離冬天還有多遠》。從田惠宇的講話中，可以看到招行在推進以3.0管理模式為導向，重構商業銀行的經營模式、管理方式和組織文化，招行的未來是值得期待的。但公司目前的市淨率為1.63，比歷史最高的1.9有所下降，但幾乎是其他上市銀行平均值的2倍，以目前的情況，估值提升空間有限。（作者：陸家嘴小翻譯）
閱讀更多 格菲自媒體 的文章
