申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
飛亞達(000026)
公司公告2019年年報，歸母淨利同比增長17.4%，基本符合我們預期。2019年實現收入37.04億元，同比增長8.9%，歸母淨利潤2.16億元，同比增長17.4%；其中19Q4實現收入9.65億元，同比增長15.4%，歸母淨利潤0.37億元，同比大幅增長75.6%，體現利潤彈性。
國內名錶行業持續回暖，公司“亨吉利”業務順應趨勢優化佈局，增速穩步提升國內高端腕錶零售行業從2016年下半年開始已形成拐點，境外及中國香港市場消費迴流（2019年瑞士累計向中國香港出口手錶26.59億瑞士法郎，同比下降11.4%），國內高端消費市場服務持續改善，高端消費持續迴流（2019年瑞士累計向中國大陸出口手錶19.94億瑞士法郎，同比增長16.1%）。公司強化資源整合和運營提升，深耕零售渠道升級，繼續加強與國際品牌和中高端零售渠道的合作，“亨吉利”緊抓高端表增長機會，繼續深化核心商圈佈局，提升門店經營效率，客單價穩步提升:2019年公司手錶零售業務實現收入23.53億元，同比增長12.5%。
自有品牌：藝術融入科技，推進品牌重塑，自有品牌銷售回暖。2019H2公司自主品牌實現收入5.82億元，同比增長12.0%，扭轉2018年-2019H1增速下滑趨勢；2019全年實現飛亞達自主品牌收入同比增長0.8%達到11.11億元。飛亞達推出敦煌主題腕錶等大師系列新品，精密科技融入藝術探索，強化品牌核心DNA，榮膺“新中國成立70週年70品牌”唯一手錶品牌。智能手錶拓寬品牌梯度：在原有飛亞達品牌之外，加強“Jeep”品牌投入，深化智能手錶業務探索，推進產品迭代和技術升級，“Jeep”ESIM版新品獲中國聯通官方首批智能手錶認證。線上線下渠道聯動：公司積極拓展網絡銷售渠道，發展電商業務，迎合大眾型手錶線上增長趨勢；線下推進購物中心進駐，賦能一線店面運營。
精益生產降本增效驅動淨利率提升。公司整合供應鏈、推進精益成本控制，通過員工薪酬聯產聯效分級管理與廣告營銷精準投放，實現大幅提效降費，核心渠道單產同比提升超過10%，人均利潤同比提升超20%。2019Q4費用管控效果顯著，銷售費用率和管理費用率（含研發費用）分別同比降低2.87pct/0.74pct至23.5%和8.0%；2019年度銷售費用率和管理費用率（含研發費用）分別同比降低1.83pct/0.13pct至23.4%和7.7%，淨利潤同比提升0.42pct至5.8%。
2018年限制性股票激勵計劃授予完成，解禁設嚴格業績指標，上下齊心助力公司穩健成長。2018年11月推出限制性激勵計劃，2019年1月授予完成。考核計劃三年解鎖的主要考核條件是：以2017年為基數，2019-2021年扣非歸母淨利複合增速分別不低於12%。激勵計劃推出首年，帶動公司管理效率提升改善，業績超市場預期。
公司深耕中高端手錶行業，品牌與渠道護城河突出，有望受益國內高端腕錶消費增長厚積薄發；激勵機制理順，國企改革邁出重要一步。亨吉利業績穩健增長，飛亞達自主品牌發展平穩，未來業績穩定增長可期；公司更名飛亞達精密科技，彰顯公司手錶行業專業能力與競爭優勢，反映公司發展戰略。2018年推出限制性股票激勵，激勵機制進一步理順。公司實際控制人中航工業集團是首批央企改革試點單位之一，國企改革邁出重要一步。受近期新冠肺炎疫情影響，我們下調公司2020-2021年歸母淨利的盈利預測至2.49億元、2.86億元（原為2.62億元、3.01億元），新增2022年歸母淨利的盈利預測為3.30億元，目前股價/市值（8.89元/36.42億元）對應PE為16、14、12倍，名錶行業增長、自有品牌運營打造和國資改革標的三重邏輯帶動下維持增持！
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