■ 中國銀河證券通信行業首席分析師 龍天光
2019年為5G元年，通信產業鏈公司業績尚未顯現，行業走勢受情緒與外界事件影響較大。預計2020年5G與數字通信將推動傳輸設施建設爆發，雲化娛樂與物聯網將拉動信息消費升級。
2019年通信板塊先強後弱基金低配
通信行業2019年整體漲勢先強後弱，最高漲幅領先滬深300，下半年回調落後於上證指數與滬深300；截止2019年11月底，上證綜指上漲15.2%，滬深300上漲27.2%，SW通信指數累計上漲10.8%，在28個SW一級行業中位列17位；在TMT板塊中好於傳媒 （上漲8.4%），但弱於計算機 （上漲37.5%）和電子 （上漲57.2%）。2019年通信行情受主題事件影響較大。2019年為5G元年，相關產業鏈公司業績尚未顯現，行業走勢受情緒與外界事件影響較大。
通信行業2019年基金倉位仍屬於低配狀態。從股票型基金與混合型基金重倉股佔比角度考慮，通信在TMT四個行業中處於低位；電子行業在2019第三季度較其他三個行業相比倉位明顯提高，作為下游的通信行業有望於明年接棒，延續提升勢頭。另一方面，通信行業基金重倉股前五佔比約80%，且成分較為穩定。Top5重倉股細分子行業包括：無線主設備、運營商、數據中心運營、可視電話機；Top10重倉股細分子行業還主要包括：光模塊、光通信器件、企業交換機。
5G與數字通信推動傳輸設施建設爆發
5G無線網預期充分，2020年建設節奏大概率符合預期，SA組網帶來核心網建設需求。主設備直接面向下遊運營商，建設期開始最先受益，確定性高；基站建設節奏2021~2023年大概率為高點，2020年後5GSA核心網開始建設。全球競爭格局近3年來逐漸穩定清晰，中國廠商佔據約30%。
5G帶來小基站與前傳光模塊新需求，目前5G前傳有三種主要解決方案——光纖直連、無源WDM、有源WDM/OTN，其中光纖直連易於部署，但需要大量光纖；無源WDM使用少量光纖，但需要CPRI和ETH/PTN之間的交換，需要額外的電源供應，存在延遲、同步等風險；有源WDM/OTN使用少量光纖、無源器件，但成本最高，較難部署，功率預算緊張。
互聯網廠商資本開支迎來反轉，國內互聯網公司資本開支經歷6年高增長後增速回落，但仍高於北美地區增速，2020年增速有望提高。交換設備與光模塊將迎來新一波量升，以太網交換機 （大交換）增速明年有望迎來改善；服務器與路由器（小交換）增速略微提高，先於大交換量升。國產化提升空間巨大。
數據中心未來發展將配合新互聯網模式。伴隨著全球信息技術創新進入新一輪加速期，新的數據中心架構、規模、建設模式、性能需滿足5G、物聯網、人工智能、VR/AR等新一代信息技術和應用快速演進。
雲化娛樂與物聯網促信息消費升級
物聯網發展受基礎設施建設、基礎性行業轉型和消費升級三大週期性動能的驅動，靜待各類應用爆發——物聯網市場為應用驅動，主要為消費物聯網、產業物聯網和公共物聯網，可關注產業鏈中間環節（芯片、模組）產量變化與末端應用新需求產生。
雲化將加速VR/AR各類應用落地進展和終端成熟度，Greenlight預測2020年全球虛擬現實產業規模將超過2000億元，其中VR市場1600億元，AR市場450億元；IDC預測2020年整體終端出貨量 （AR+VR）接近4000萬臺。
綜合來看，我們可以重點關注部分5D領域上市公司，具體包括：
中興通訊——無線主設備和傳輸主設備商，5G建設受益最確定標的，產品線覆蓋全面、5G技術行業同步或領先；
中際旭創——全球光模塊龍頭，5G前傳受益，且北美雲廠商快速向100G切換，國內BAT100G需求較快增長，未來400G市場即將打開，公司數通業務有望受益；
光迅科技——電信光模塊龍頭，5G時代或受益三大運營商資本開支觸底回升，自研25G光芯片有望量產；
星網銳捷——高端交換機打開市場有望帶動利潤率改善，網絡雲化疊加自主可控確保長期成長空間；
光環新網——數據中心優越地理位置確保長期需求，綁定亞馬遜，全面上雲趨勢下雲計算營收穩步提升；
中新賽克——5G商用流量爆發帶動可視化行業空間增長，股權激勵計劃護航長期成長；
天孚通信——5G建設+數通復甦確保光模塊景氣度維持高位，海外銷售有望保證產品高毛利率；
信維通信——射頻天線傳統優勢產品受益5G商用，全面佈局終端上游環節業績有望多點開花。
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