新冠病毒疫情的到來，對消費領域衝擊非常大，具體會影響多少GDP？我們團隊使用投入產出表進行了大致估算。如果只考慮旅遊、零售等消費對本行業的影響，那麼消費下降將使得1季度GDP減少約1.4萬億，增速下降6.4個百分點，全年則下降1.4%。如果將對其他行業的間接影響也考慮在內，消費下降將使得1季度GDP減少約1.8萬億，拖累1季度GDP增速8.4個百分點，全年下降1.8%。
摘要
1、消費領域受損嚴重。疫情衝擊下，多數經濟活動接近半停擺狀態，消費領域受到損失嚴重。從主要指標來看，春節檔票房收入損失近100%、入境港澳旅客下滑超8成、近8成調研餐飲企業損失超100%、交通客運量下滑也在5成以上。疫情帶來的這部分損失，恐難全部彌補。
2、基於投入產出表的測算。我們對最為相關的旅遊、餐飲零售、交通運輸、電影等消費種類進行了估算，其中旅遊受損最嚴重，1季度收入下降或為1.2萬億，佔全年旅遊收入的近2成。餐飲零售收入下降9600億、交通運輸1400億、電影100億。消費收入減少還會對其他行業產生間接影響，我們利用投入產出表對此進行估計。旅遊收入下降將造成其他行業收入下降約5500億，餐飲零售為3200億、交通運輸為820億、電影為60億。因此，如果只考慮旅遊、零售等消費對本行業的影響，那麼消費下降將使得1季度GDP減少約1.4萬億。如果將對其他行業的間接影響也考慮在內，消費下降將使得1季度GDP減少約1.8萬億。
3、政策進入“快車道”。當前房地產處於下行週期，即使沒有疫情，經濟也面臨很大的下行壓力。為了完成增長目標，政策註定更加積極。貨幣方面，中國的降息週期繼續，我國7天期逆回購政策利率有望降至2.25%以下，1年期MLF有望降至2.85%以下，十年期國債利率有望降至2.6%附近。財政方面，大開“正門”、繼續堵“偏門”，2020年我國財政赤字率有望上調至3.5%甚至以上，專項債額度有望突破3萬億，政策性銀行也會有所發力。地產方面，調控政策邊際放鬆是註定的。往前看，驅動今年市場結構機會的主要因素仍然是政策，尤其是流動性寬鬆、資產荒的環境。疫情沒有改變資產配置方向，反而讓經濟下行壓力更大，加快了積極政策的步伐而已。
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消費領域受損嚴重
疫情衝擊下，多數經濟活動接近半停擺狀態。為了防止疫情的大範圍擴散，絕大部分省份都出臺了限制人員流動、聚集的措施。據統計，廣東、浙江、江蘇、北京、上海、重慶、黑龍江、遼寧以及天津等多個省市全部或局部採取了“小區封閉管理措施”。經濟活動往往伴隨著人口的流動和聚集，嚴格的社區管理情況下，除了最基本的衣食住行外，絕大部分的經濟活動接近處於半停擺的狀態。
消費領域受到損失嚴重，從主要指標來看：春節檔票房收入損失近100%。據中國票房網統計，整個春節檔票房收入僅3000萬，相比去年的58億規模，同比下滑99.5%；且自除夕至2月22日，電影票房總收入僅3438萬，相比去年同期也下滑99.7%。據統計，近幾年，春節檔佔一季度票房收入的30%左右，佔年度票房收入的10%左右，春節檔的損失恐難全部彌補，票房收入的衝擊不可避免。
入境港澳旅客下滑超8成。受疫情影響，全國30個省市先後啟動重大突發公共衛生事件一級響應，全國所有景區和遊輪相繼暫停運營，旅遊人次大幅減少。據中國香港入境處統計，今年春節期間（除夕-初六）內地入境旅客同比下滑85%，且自2月8日執行入境強制隔離措施後，內地入境旅客單日不足1000人次。據中國澳門旅遊局統計，今年春節期間（除夕-初六）內地入境遊客同比也下滑83.3%（2019年為+25.6%）。而香港和澳門為內地遊客出遊的主要去向，春節旅遊收入也將受到重大沖擊。
近8成調研餐飲企業損失超100%。受疫情衝擊，全國範圍內眾多大型商場停業，多家連鎖餐飲品牌宣佈停業，部分地區政府還出臺了禁止所有餐飲店鋪營業的緊急通知。據中國烹飪協會報告顯示，相比去年春節，疫情期間，調研企業中93%的餐飲企業選擇了關閉門店，78%的餐飲企業營收損失在100%以上，95%的餐飲企業營收損失在7成以上。2019年我國4.7萬億的餐飲收入中有15.5%來自於春節期間，即使疫情過去，春節假期已不再，餐飲業損失恐難恢復。
在營收受損的情況下，餐飲企業負擔仍在加重，據估計，一季度平均每家受訪餐飲企業主要成本達到1810萬，其中人力成本佔59%。疫情衝擊下，多數企業面臨現金流緊張等難題，尤其是中小型企業。根據清華大學經濟管理學院、北京大學匯豐商學院、北京小微企業綜合金融服務有限公司聯合對995家中小企業進行了調查，結果顯示，85.01%的企業最多維持3個月，只有9.96%的企業能維持6個月以上。
交通客運量下滑超5成。據交通運輸部數據顯示，春運期間（1月10日-2月18日），全國鐵路、道路、水路、民航共累計發送旅客14.76億人次，比去年同期下降50.3%，而且1月29日以來，每日旅客發送量降幅均在80%以上。據飛常準統計，自1月23日以來，航班取消率一直呈現上行的趨勢，截止2月22日，航班取消率仍超7成；停航的國家（地區）數量也達到20個，最高達到23。 據民航局公佈，自免費退票政策實行以來，截止2月10日，國內外航空公司免費退票金額超過200億，疫情帶來的這部分經濟損失恐難彌補。
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基於投入產出表的測算
疫情衝擊對消費的影響到底有多大呢？我們對最為相關的旅遊、餐飲零售、交通運輸、電影等消費種類進行了估算。
旅遊受影響最大，全年收入下降或近2成。由於春節黃金週旅遊收入規模較大，一般佔到全年旅遊收入的9%左右，若疫情到3月中旬完全結束，那麼1季度整體旅遊收入將下降1.2萬億。中國旅遊研究院近期發佈的《旅遊經濟藍皮書》中對旅遊收入的估計為減少1.18萬億，與我們的估計基本一致。這意味著全年近2成的旅遊收入將損失掉。
而這部分損失恐怕難以全部彌補，其原因可能有三點。第一是旅遊消費需要有假期，這也是為什麼黃金週旅遊收入佔全年旅遊收入比例較高的原因，而事實上，我們不可能再放一次春節假期。第二是疫情完全消散之後，居民旅遊可能仍會有顧忌，即使疫情在3月中旬完全結束，正常旅遊活動恢復也需要一定的時間。第三是疫情結束後可能會出現趕工現象，趕工活動也有可能擠佔居民的閒暇時間。
春節期間餐飲損失或超過8000億。2019年春節期間餐飲零售額超過1萬億，原本預計2020年春節餐飲零售將達到1.1萬億，按較為中性的損失八成計算，春節餐飲損失超過8000億。
除此之外，影響不僅僅在於春節，2-3月餐飲零售也會受到衝擊。參照03年非典期間情況，當時社會消費品零售總額同比增速比平時低約4.4%。整個1季度餐飲零售損失或達到約9600億，佔1季度社會消費品零售總額的約9%。
類似地，交通運輸和電影行業同樣受損嚴重，交通運輸約1400億，電影行業則超過100億。
消費收入減少也會帶來一定的連鎖反應，因為一部分行業收入的減少，居民和企業消費投資的能力會受到衝擊，還會對其他行業產生間接影響。我們利用投入產出表對消費收入下降所帶來的間接影響進行估計。仍以旅遊消費為例，受衝擊較大的行業為房地產、食品以及運輸等，其中房地產行業的影響可能達到750億。若將其他行業損失加總，那麼旅遊收入下降將造成其他行業收入下降約5500億。其他幾項消費也存在類似的情況，餐飲零售對其他行業的影響預計將達到3200億，交通運輸為820億，電影為60億。
所以，如果只考慮旅遊、零售等消費對本行業的影響，那麼消費下降將使得1季度GDP減少約1.4萬億，這將造成1季度名義GDP增速下降6.4個百分點，全年則下降1.4%。如果將對其他行業的間接影響也考慮在內，消費下降將使得1季度GDP減少約1.8萬億，拖累1季度GDP增速的8.4%，佔全年的1.8%。
我們目前計算的結果僅是在假定不發生企業倒閉、失業率不會明顯上升的情況下所做出的，若將這部分潛在損失和需求下滑考慮在內，那麼受影響的時間和範圍還將更大更廣。
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政策進入“快車道”
我們並不能將經濟的下行壓力，全部歸結為疫情的影響。我國居民財富、財政收入、金融體系都和房地產市場高度相關，當前房地產處於下行週期，即使沒有疫情發生，2020年、甚至2021年的經濟都面臨較大的下行壓力。
當前一季度經濟大幅度下行已成事實，而為了完成增長目標，政策註定更加積極。
貨幣方面，中國的降息週期會持續。我國7天期逆回購政策利率有望降至2.25%以下，1年期MLF有望降至2.85%以下，十年期國債利率有望降至2.6%附近。
財政方面，大開“正門”、繼續堵“偏門”。2020年我國財政赤字率有望上調至3.5%甚至以上，專項債額度有望突破3萬億，政策性銀行也會有所發力，不過由於隱性債務繼續受限，基建增速或回升至8%左右。
地產方面，調控政策邊際放鬆是註定的。疫情到來後，銷售壓力更大，開發商現金流也更加緊張，增大經濟下行壓力，房地產政策放鬆的步伐或將加快。但中小城市需求一旦再轉冷，僅僅靠放鬆調控、放鬆貨幣恐怕作用也不會太大，還是需要類似於QE的方式才能創造需求。
往前看，驅動今年市場結構機會的主要因素仍然是政策，尤其是流動性寬鬆、資產荒的環境。疫情沒有改變資產配置方向，反而讓經濟下行壓力更大，加快了積極政策的步伐而已。流動性寬鬆邏輯繼續，仍看好成長方向的新經濟權益資產和利率類的債券資產。週期仍面臨短期盈利下滑、長期悲觀預期，恐怕難有好的表現。消費存在高估，需要調整後才能看機會。詳細的分析可以參見去年12月初我們發佈的2020年年度報告《“贏”在政策》。
風險提示：疫情擴散，經濟下行，海外風險，政策變動。
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