隨著再融資新規的出臺，上市公司再融資的積極性被充分調動起來。據不完全統計，從再融資新規出臺的2月14日至24日17時，滬深A股發佈或修訂再融資預案的上市公司就有94家。其中，89家為非公開發行（定增）。短短10天左右的時間，就有近百家上市公司修訂或公佈再融資方案，說明再融資市場已開始逐漸回暖。
上市公司再融資主要包括公開發行、非公開發行、可轉債、配股、優先股等。整體而言，由於定增存在費用低廉、操作簡單、易於成行等方面的特點，因而成為上市公司的最愛。在2017年2月份監管部門收緊定增以前，A股市場每年定增的融資額，往往會佔據再融資額的九成以上。比如2016年滬深A股上市公司累計再融資額為1.88萬億元，其中定增融資額就高達1.7萬億，也凸顯出定增受到上市公司的歡迎程度。
根據再融資新規，無論是主板還是創業板，定增發行對象統一調整為不超過35名。但從目前披露的定增預案看，定增股份出現由大股東或相關機構包銷的現象，且涉及的上市公司不止一家。
比如凱萊英擬以123.56元/股的價格非公開發行不超過1870萬股，高瓴資本將以不超過人民幣23.11億元現金方式全額認購；中核鈦白非公開發行的定增對象為其控股股東及實際控制人王澤龍；藥石科技非公開發行的定增對象為興全基金管理有限公司。這些上市公司的非公開發行都具有共同點，即定增對象均只有一名，且全額認購。
非公開發行出現包銷現象，凸顯出參與者的看好與樂觀態度。因而這是非常有利於上市公司非公開發行的推進的，也有利於降低上市公司的融資難度和融資成本，而且也支持了實體經濟的發展。
但任何一項制度的變革、調整或修訂，都必然會引發市場利益的重新分配，其中，最受關注的無疑是公平了。上市公司非公開發行，無論涉及到多少定增對象，也無論其發行規模如何，只要合規，無疑都是可接受的。但如果出現利益輸送現象，那麼就值得商榷了。
具體到非公開發行包銷而言，由於涉及到上市公司大股東或單一機構等對象，那麼對於箇中的利益輸送現象，就更值得警惕了。
定增包銷中的利益輸送，一方面主要體現在發行價格上。客觀上講，由於再融資新規放鬆了對非公開發行價格的管制，上市公司在定價時將有更大的騰挪空間，也為利益輸送埋下了隱患。以中核鈦白為例。其定增發行價格為3.47元，而從去年2月份以來，該股最低價為3.45元，且為鼠年第二個交易日低開時產生的。這實際上也意味著，中核鈦白的定增價格，為近一年以來的次低點。由於該公司定增對象為實控人，因此其如此低的定增價格，背後存在利益輸送的嫌疑。
定增包銷中的利益輸送，也有可能出現在限售股解禁上。在限售股解禁前夕，上市公司推出利好的案例，在A股市場層出不窮。比如通過發佈高送轉方案，發佈重大資產重組方案，或者通過蹭熱點以及其他方式等刺激股價的上漲，通過假借市場之手，慷市場之慨，行利益輸送之實。
此外，定增包銷中的利益輸送，還有可能以“明股實債”的方式進行。由於定增對象單一，因此操作起來更方便。上市公司與定增對象通過簽訂“抽屜協議”，或通過承諾保底收益、兜底條款等方式，在完成再融資的同時，實現上市公司與定增對象的“哥倆好”。
因此，對於非公開發行中的包銷現象，防範其中的利益輸送是非常有必要的。個人以為，再融資規則鬆綁了，但市場的監管不能鬆綁。相反，而是應該進一步強化，以維護市場正常的秩序與“三公”原則。
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