靈獸按
好想你將業務引擎轉手賣出，獲取豐厚回報的同時，也引出不少好想你淪陷為“空殼”的猜測。
作者/十里 靈獸 ID/lingshouke
同姓三分親。
2月13日晚間，好想你發佈公告稱，將旗下百草味100%股權以7.05億美元（約合49.2億元）現金出售至百事飲料公司。
公告顯示，百草味估值達45.2億元，增值率296%。這場交易距離上一次好想你在以9.6億元的價格收購百草味，過去還不到四年時間，而百草味再次被出售，交易溢價近五倍，讓好想你直接盈利40億。
四年間，雖未能改變互聯網休閒零食界“第三”的位置，但卻撐起了上市公司好想你的現金流。
如今，在國內零食行業戰火紛飛之下，百草味結束與好想你的商業聯姻，奔向外資飲料和休閒食品企業，這是一個民族品牌的歸屬，還是又一場資本操作呢。
1
對賭協議
相比三隻松鼠和良品鋪子，百草味可謂是最早登陸資本市場的互聯網休閒零食品牌。早在2016年8月，好想你斥資9.6億，以現金+發行股份的方式全資收購百草味，被稱為“國內零食電商併購第一案”。
彼時，這筆併購案一度引發爭議。
由於好想你在2016年上半年的淨利潤還不及百草味同期的30%，因此很多人評價好想你這番“蛇吞象”背後則是資本運作，而在收購案中籤訂的雙方對賭協議也印證了這一猜測。
資料顯示，好想你承諾給予百草味資金、生產及倉儲物流等多方資源支持，而百草味則需要在2016年至2018年銷售額達到19.16億元、25.18億、30.41億元，淨利潤分別達到5500萬元、8500萬元、1.1億元。
要知道百草味在被收購之前，一直苦苦掙扎於盈虧平衡線上。官方數據顯示，2014年百草味的營收僅為6.12億元，淨利潤為-645.79萬元。
而搭乘上上市公司的列車，外加對賭協議壓身，百草味通過擴充品類尋求業績突破，尤其是高利潤的果乾、肉鋪、禮盒產品線等，除了單品的發力，百草味在2017年依託平臺快速實現線下廣域擴張，與阿里零售通達成合作，產品進駐數十萬家零售小店，試圖扭轉虧損的局面。
四年後的公告顯示，百草味的對賭業績目標超額完成。2018年和2019年，營業收入分別為38.88億元和49.97億元，淨利潤分別為1.49億元和1.76億元。而2017年至2019年上半年，百草味所貢獻的營收分別佔好想你總營收的75%以上。
過去四年裡，“蛇吞象”的操作撐起了好想你的營收半邊天。如今，好想你將業務引擎轉手賣出，獲取豐厚回報的同時，也引出不少好想你淪陷為“空殼”的猜測。
實際上，好想你在公告中也進一步說明，交易完成後，好想你作為上市公司營業收入會大幅下降，去年上市公司營業收入相較於交易前減少了49億元，降幅為82.31%。
但儘管如此，依舊無法阻擋好想你與百草味分道揚鑣的決心。
公告中還表示，百草味的主要競爭者均已完成證券化，預計短期內行業競爭力度有所加大，本次交易能夠避免行業發展不利因素導致的經營風險和商譽減值風險。
另外，百草味儘管營收和淨利潤都實現對賭協議的金額，但毛利率的貢獻卻讓好想你並不滿意。
據公告披露的數據顯示，此次交易完成後，好想你的毛利率將較交易前提升2.80%，主要原因繫上市公司（除郝姆斯外）產品毛利率高於標的公司毛利率所致。
所以，在繼來伊份、三隻松鼠上市後，良品鋪子也成為了上交所新設“網絡上市儀式”之下首家“雲敲鑼”的公司，好想你也急於捨棄它的“現金牛”，抓緊時間對其進行最後的價值榨取，與百草味的四年婚約畫上了句號。
2
百草味緣何值50億？
四年時間，百草味讓好想你一轉手賺了40億元，羨煞旁人的同時不少業內人士表示，價格賣的真不低。
而新接盤俠“百事”也不是“冤大頭”，好想你手握百草味的這幾年，正是休閒零食市場發展之際，儘管前三名的座次沒有變化，但市場的增長空間巨大。
2016年以前，大量互聯網零食品牌湧現，傳統零食企業紛紛跑到線上，零食電商成為主要的市場增長點。數據顯示，2015年和2016年，三隻松鼠的營收增幅分別為121.00%和116.47%。好想你在2016年的營收增幅也達到86%。
而到了2017年，三隻松鼠的營收驟降至25.58%，好想你的營收增幅在2018年下降到21.59%。
彼時，休閒零食市場佔有率前三名依舊為三隻松鼠、良品鋪子和百草味，市佔率分別為11.2%、6.2%和5%，隨著互聯網紅利減少，休閒零食的高速階段在減弱，所以，這三家企業的重心紛紛轉向至線下，摒棄價格戰，提起供應鏈的重要性。
也映襯了互聯網休閒零食市場上的一句話：火於線上，活於線下。
早在2002年百草味創立初期，就是以線下店鋪的形式發展，到了2006年門店發展到140多家，銷售規模達1.5億元，但在2010年百草味將其門店全部關閉，專攻線上。
而捲土重回線下之際，百草味卻掉了隊。截止到2019年底，三隻松鼠擁有直營門店108家、加盟店278家，而以線下起步的良品鋪子門店數量早已以千計算，但百草味的門店只有10家。
也許是趟過線下的坑，也許沒有得到母公司的支持，百草味依舊重複著依賴線上的戰略，2018年百草味電商渠道營業收入37.14億元，佔營業收入的95.22%；2019年，其電商渠道營業收入48.03億元，佔比95.64%。
這些年，百草味為好想你撐起財務數據，但自己卻在新零售、用戶認知等方面落後於三只松鼠和良品鋪子。
通過數據比對，2018年三隻松鼠實現營收70億元，良品鋪子與好想你分別為63.78億、50.23億元，截至2019年上半年，三隻松鼠實現營收45.11億，良品鋪子實現營收35.05億，好想你為28.57億元。
在改嫁百事的第二天，良品鋪子也登陸資本市場。在股價迎來漲停後，其市值也達到了70億元。
而三隻松鼠正式登陸A股市場後，當日收盤市值就達到了84億元，經過11個交易日，市值直接從84億漲到200億，截止目前，市值已漲到237億元，對比互聯網休閒食品行業來看，百事出資50億元收購“老三”百草味也是合乎情理。
3
改嫁百事
百草味改嫁的消息傳出後，三隻松鼠創始人章燎原立即在朋友圈表示：“百草味，是一個值得尊敬的友商，他們把跟隨策略做到極致並努力創新才有今天的百草味，但這一切隨著所謂500企業的收購將畫上句號，中國的企業我堅信只有走中國道路才能走向世界。”
章燎原此番意思暗指百草味賣給外資意味著退出舞臺。其實，縱觀曾經賣給外資企業的品牌，不少看似雙贏的併購，最終卻一蹶不振。
回想12年前外資企業可口可樂收購匯源，最終由於涉及壟斷問題，遭到商務部禁止，從那以後，匯源果汁股價暴跌，連年虧損。
而此次收購，對於百事而言，百草味銷售以線上渠道為主，且得益於以數據驅動的產品創新和靈活的生產採購供應鏈，百草味能夠根據市場需求迅速研發並推出迎合消費者喜好的產品。
在百草味擁抱好想你後，三隻松鼠和良品鋪子也紛紛投靠知名的投資公司，它們或在管理，或在供應鏈，或在資本層面進行了幫助，如今，百草味聯姻百事，或許能夠開啟新的競爭。
百事以現金收購百草味，在未來將加強線上能力。此前，百事在中國區域主要以飲料、薯片等食品品類為主，主要以線下零售渠道，而收購百草味後，線上能夠進一步強化。同時，百草味也能借助百事完成國際化的發展，但最終能否真正實現“雙贏”，還要拭目以待。
但百草味作為一個民族品牌，未來還是要繼續面對國內零食市場的競爭，面對同質化嚴重的競爭，突破盈利空間受限的難題。更重要的是，還要迎合其他競爭對手的夾擊，而不是一味躲在外資品牌身後。
否則，百草味最終還只是資本手中的一枚棋子，結局可能為“第二個匯源”。（靈獸原創作品)
閱讀更多 靈獸傳媒 的文章
