抓住“疫情防控債”的市場機會

2.發債主體信用等級

整體看， 2019年發債主體信用等級向高等級集中，醫藥企業債券發行主體的信用等級集中分佈在AA+和AAA，合計佔比86%，低信用等級主體發債難度大，AA-及以下信用主體佔比僅14%。

3.發債品種

從發行品種看，2019年，醫藥企業債券發行以短期限品種為主，共計發行超短期融資券和超短期融資券82支（其中短融10支，超短融72支），規模726.6億元（其中短融60.5億元，超短融666.1億元）；發行中期票據15支，規模98.5億元，發行期限主要集中於3年期；定向工具4支，規模17.5億元；其他（含公司債、私募債、可轉債、可交換債）37支，規模299.6億元。

（二）2020年發行情況

截止到2020年2月13日，醫藥行業共12家發行主體發行了15支債券，發行規模158.52億元；其中13支為超短期融資債券，2支為可轉債；超短期融資債券的評級都在AA+及以上。

三、細分產業鏈債券市場

（一）醫藥工業債

醫藥工業企業在產業鏈中的強勢地位導致了企業普遍具有較為穩定的現金流及較好的經營獲現能力。醫藥工業債總體存量規模較小，而發行主體眾多，發行主體集中度總體不高。從發行主體構成看，醫藥工業債發行主體企業數量相對較多，民企佔比較高。2019年醫藥工業企業發債主體數量38家，發行94支，規模611.7億元。截止到2020年2月13日，醫藥工業企業發債主體數量8家，發行8支，規模60.5億元，主體評級全部在AA+及以上。

發行主體集中度不高。這也與我國醫藥製造企業數量較多、行業整體集中度不高及市場較為分散的現狀相符合。從細分行業看，發債主體主要集中於中藥與化學制藥細分行業，醫療器械及生物製品細分行業存量債券較少。從發行主體屬性上看，醫藥工業債發行主體多為民營企業，國有企業發行主體佔比極小。

（二）醫藥流通債

從產業鏈層面看，醫藥流通企業對上下游話語權總體較弱。面對上游醫藥製造企業，對門檻較低、同質化較高的醫藥品種，龍頭醫藥流通企業具有一定議價能力；但對特色醫藥品種，醫藥流通企業話語權依舊較弱。而在面對以公立醫院為主的下游客戶時，醫藥流通企業處於絕對弱勢。但是，對上游醫藥製造企業，全國或區域龍頭流通企業或有一定話語權。

醫藥流通企業發債主體比較集中。2019年醫藥流通企業發債主體數量7家，發行40支，規模513億元。截止到2020年2月13日，醫藥流通企業發債主體數量4家，發行7支，規模98.02億元，主體評級全部在AA+及以上。

四、疫情防疫債分析

（一）疫情防控專項債並非全部用於防控疫情

很多發行企業的疫情防控債募集資金用途為補充流動資金、償還前期借款等，之所以能冠以“疫情防控債”的標籤，是在於此發行主體參與了疫情防控的相關工作，募集資金用途中確實有疫情防控的因素存在。典型的比如福耀玻璃6億元募集資金，只有0.6億元直接與疫情防控相關。

根據各個發行主體的募集說明書提及的資金用途，徐工集團，用途用於生產抗疫醫院施工建設工程機械和城市消毒抗疫環境設備等；珠海華髮，用途用於補充集團向疫情捐款、減免受疫情影響商戶租金等流動性資金需求；物美科技，用途用於補充抗擊新冠肺炎疫情的民生保障和採購各類防護用品等；福耀玻璃，募集資金主要用途為：(1)人民幣5億元用於償還銀行錯款;(2)人民幣0.4億元用於補充流動資金;(3)人民幣0.6億元用於補充與抗擊新型冠狀病毒肺炎疫情相關的營運資金需求。

（二）“疫情防疫債”有5個特點

特點之一：發行疫情防疫債的很多都不是醫藥企業。儘管發行疫情防控債的企業也有不少醫藥企業如科倫藥業、九州通和天士力等，但佔比更高的是非醫藥企業，這也與參與疫情防控涉及的行業種類多有關。

特點之二：債券的發行利率普遍比較低。原因在於發行企業的主體評級比較高，企業基本面好，這是根本原因。此外，金融機構包括投資機構也有家國情懷，有積極參與疫情防控債的意願；這也與春節過後，新債供給規模小，投資機構搶配置的因素有關。

特點之三：發行主體的評級比較高。統計的24家發行企業，除2家發行主體評級為AA以外，其他發行主體評級全部在AA+及以上。

特點之四：發行期限普遍偏短。從發行的產品類型看，以期限短的超短期融資券為主。原因在於疫情是一個短期的擾動因素，掛鉤疫情主題的防疫債自然會選擇期限短的超短期融資券。此外，很多主承銷商有年度規模考核任務，超短期融資券適合滾動發行，有利於擴大發行規模，完成考核任務。

特點之五：發行主體企業性質以國企為主。統計的24家發行企業中，民營企業只有7家。這一方面反映了長期存在的國企發行債券相對容易，市場認可度高的現實，另一方面也反映了疫情發生後，國有企業積極參與疫情防控，需要補充流動資金的事實。下圖為24家發行“疫情防控債”企業的情況。