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北極星火力發電網訊:2019 煤價下跌，利用小時小幅回落，電價並未下行。1、2019 年火電利用小時4293 小時，同比下降85 小時（2%），利用小時改善的主要是中西部（廣西、新疆、湖北、內蒙等），下降較多是東部沿海（浙江、山東、江蘇、廣東、上海、福建等）。2、各省市場電比例增加導致不同省市承受了不同電價下降。但增值稅率下調抵消了市場化電價讓利的影響，實際火電公司2019 年電價並未下降，上市公司已公佈的不含稅綜合電價大多同比上升（中位數約為1 分/千瓦時）。3、受需求增速回落供給增速較高影響，2019 年秦港動力煤均價同比下跌60 元/噸（-9.2%）至587 元/噸。儘管利用小時有所下滑，但由於煤價彈性遠大於利用小時，我們預計火電公司業績仍將大幅改善。4、由於16-18 年火電行業盈利慘淡，19 年部分公司或許還有減值要計提（例：華能國際至今未發業績預增公告，按照交易所規則，其業績增速很可能低於50%，而華能國際前三季度歸母淨利潤同比增長171%）。
業績公告：12 家公告預增，3 家預減。根據已披露業績預告來看，2019 年業績（歸母淨利潤，下同）同比增長超100%的公司有長源電力（165%-194%）、粵電力A（132%-195%）、豫能控股（114%-121%）、深圳能源（95%-168%）等7 家，增長40%以上的公司有建投能源（46%）、京能電力（45%-63%）、皖能電力（20%-59%），贛能股份（9%-41%）等5 家，公告預減的公司3 家：華銀電力（-49%~-66%）、上海電力（-62%~-69%）、漳澤電力（-80%~-86%）。根據公告，3 家預減的公司虧損主要由非主業或者非經常損益引起，主業均是改善的。扣除非經常損益等影響後，16 家公司盈利均為同比明顯改善，主要原因包括上網電量增加、燃煤價格下降、增值稅率下調、結算電價上升等。
部分公司盈利可能低於預期，但整體盈利和估值改善明顯。主流火電大多公佈了電量數據（未公佈的我們根據所在省份利用小時變化進行估算），按電價基本持平，煤價下降60 元/噸（-9%）對2019 年主要火電企業業績進行測算：1、增長在50%以上的有皖能電力、長源電力、京能電力、粵電力A 等公司，2、增長在0-50%的公司有建投能源（46%）、華能國際（0-50%）、國投電力（11%）、等公司。由於非經常性損益無法預測，我們經營數據測算華能國際2019 年可實現歸母淨利潤或超60 億元（wind 一致預期61 億元，同比+324%），同比增長超300%，如果華能國際未違背交易所規則，則其業績增速低於50%很可能是是存在一次性的減值。
火電不是簡單的防禦，而是實在的盈利好轉，行業的估值有望提升。2020 年以來申萬火電持續跑輸上證綜指，我們認為一方面市場關注度集中在受益疫情影響的醫藥、計算機、傳媒等行業，另一方面對電價和短期煤價上漲有擔憂。我們認為，雖然2019 年部分公司盈利可能低於預期，但整體盈利和估值改善明顯，隨著盈利好轉，火電行業未來將具有遠高於現在的盈利和估值水平，仍建議積極關注。個股建議關注：華電國際、京能電力，華能國際，皖能電力，內蒙華電，福能股份，國投電力，建投能源，長源電力，國電電力，寶新能源。
風險提示：市場電價仍在更新，跌幅有不確定性，但我們認為整體跌幅不會超過廣東的情況。
原標題:公用事業行業跟蹤報告：2019部分火電公司或仍需計提減值
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