異觀財經（ID：DifferentFin）原創
作 者 | 黑繩天譴冥王
特斯拉(TSLA)股價週二盤中一度暴漲逾24%，股價突破900美元大關，一度超越福特汽車、通用汽車、本田汽車、法拉利市值總和，股價在過去的12個月飆升了約130%。
與股價飆升不同，儘管交付量創紀錄，但特斯拉 2019年第四季度的毛利潤和淨利潤均同比下滑。很顯然，特斯拉的股價與其業績已經脫節。
截至異觀財經發稿，特斯拉報收盤價為887.060美元，上漲13.73%，總市值1598.88億美元。
2019年Q4業績表現：交付量創紀錄 毛利潤、淨利潤同比下滑
2019年四季度，特斯拉交付量創紀錄。
特斯拉在2019年四季度共生產了10.49萬輛車，交付了11.21萬輛車，實現了全年共交付36.76萬輛車的新記錄。2019年第4季度Model S/X產量17933輛，較上年同期的25161輛，下降29%，較上一季度的16318輛，上漲10%；Model 3產量86958輛，較上年同期的61394輛，增長42%，較上一季度的79837輛，上漲9%。Model 3交付92620輛，環比上漲16%。
Model 3銷售佔比較高，馬斯克曾在2019年三季度財報電話會議中強調，Model S/X會繼續升級和優化，但不會作為未來發展的主要車型，今後價格相對親民的Model 3和Model Y才是推進可持續能源發展的關鍵。
特斯拉官方微博發佈消息稱，其2019年第4季度車輛交付量創紀錄，約達到11.21萬輛，在2019年下半年恢復了盈利能力。其營業現金流為14.25億美元，同比增加15%，環比增加88%；減掉資本開支的4.12億美元后，自由現金流為10.13億美元，同比增加11%，環比增加為173%。
（圖/Hyperchart）
目前來看，特斯拉擁有充足的現金儲備。最新財報數據顯示，2019年四季度，特斯拉現金總儲備達到63億美元，同比增長70%，環比增長17%。
其2019年第四季度營收73.84億美元，相比較去年同期的72.26億美元同比增長2.2%，環比增長17%。
毛利潤為13.91億美元，同比下滑4%，環比增長17%；GAAP淨利潤為1.05億美元，同比下滑25%，環比下滑27%。
（圖/Hyperchart）
特斯拉營收主要來自汽車業務、發電及儲能、服務和其他等。其中，汽車業務是主要收入倆元。
財報數據顯示，2019年第4季度，汽車業務為特斯拉貢獻的營業收入為63.68億美元，該業務的毛利率為22.5%，佔據總營收的86%。其中，汽車銷售業務的營業收入為61.43億美元；汽車租賃業務的營業收入為2.25億美元。
除了佔營業收入大頭的汽車業務之外，特斯拉的發電和儲能業務為其貢獻了4.36億美元營業收入，服務及其他業務貢獻的營業收入為5.80億美元。
（圖/Hyperchart）
股價飆升 特斯拉憑什麼？
從特斯拉業績和股價表現來看，很顯然，特斯拉的股價與其業績已經脫節。從市值看，特斯拉市值已超出傳統汽車巨頭，但從汽車銷量來看，卻遠遠對於傳統汽車公司，這或與特斯拉“科技”屬性有關，因此投資者併發看待傳統汽車公司一樣看待特斯拉，更多投資者將特斯拉看做對標“蘋果”的科技公司。
把特斯拉看做科技公司，那麼來看下特斯拉在研發上的投入。最新財報數據顯示，2019年全年研發費用為13.43億美元。2019年四季度，特斯拉研發費用為3.45億美元，佔總營收的4.7%。
從上圖可以看出，特斯拉在研發上的投入持續穩定，基本維持在總營收5%左右。
特斯拉在自動製造、三電技術、自動駕駛等多方面，樹立了多個行業標杆。以Model 3為例，它不僅在三電的工程技術層面做了進一步改進，而且採用了類似於智能手機的集中式電子電子構架，即用一箇中央處理器和操作系統控制所有車輛的硬件。
在三電領域，特斯拉擁有多項黑科技。例如高鎳電芯和高精度電池管理系統的組合、開關磁阻電機和碳化硅功率半導體的首次應用，既提升續航里程、又降低整車電耗。
近幾年各大傳統車企巨頭開啟數字化、智能化轉型，先後加入電動車市場。隨著傳統車企的加入，未來特斯拉在電動化領域的領先優勢可能被逐步縮小，澤平宏觀在《特斯拉研究報告》一文中指出，核心競爭力在於智能化、無人駕駛技術、數據和品牌。
在智能化和自動駕駛領域，特斯拉自研車載操作系統和自動駕駛芯片，目前在整車OTA與L2自動駕駛的用戶體驗上超過大多數競爭對手。
此前，特斯拉官方微博稱，旗下目前已經有超過60萬汽車配備了完全自動駕駛芯片。該款特斯拉自研的專用芯片擁有60億顆晶體管，每秒能完成144萬億次計算，能夠同時處理每秒2300幀圖片。
特斯拉自研自動駕駛芯片來滿足完全無人駕駛算力需求。根據特斯拉此前批露的信息，歷時3年秘密研發，特斯拉已經完成車載AI芯片的設計生產（由三星代工），SOC算力超過了應用於AP2.0的英偉達Drive PX2，並已經實現裝車。從原理來看，無論哪條自動駕駛技術路徑，對海量數據的處理和學習能力都至關重要，因此，汽車AI的實現需要底層軟件到硬件的全方位變革。
特斯拉通過自研自動駕駛芯片和人工智能算法，並配合數量最大的車隊不斷提供用於深度學習的真實路況數據，特斯拉將擁有比其他競爭對手更高的算法迭代效率。1月17日，特斯拉宣佈，特斯拉地圖數據服務商將更換為百度地圖。
有分析認為，特斯拉此舉選擇與百度合作，一方面來自於百度在地圖數據領域有所積累，另一方面或許在於看重百度無人車業務背後有著高精地圖資源。“百度在自動駕駛方面有非常多的探索，無人車業務背後有通過雷達數據測出來的高精地圖，數據模型是3D建模的，特斯拉很有可能看中了這個優勢。選擇百度地圖，有可能是為了特斯拉的FSD（全自動駕駛）在大陸地區進行推送做鋪墊。”
特斯拉PSD芯片於2016年開始由特斯拉自己研發，為14nm技術，其中自研的神經網絡芯片是特斯拉快速進步的主要原因，特斯拉利用大量的行駛數據和人工智能“深度學習”，不斷更新升級AP系統，達到快速進步的效果。
從長遠來看，汽車服務和能源服務或將成為特斯拉新的增長點。最新財報數據顯示，2019年四季度，特斯拉的發電和儲能業務貢獻了4.36億美元營業收入，同比增長34.2%，環比增長8.5%；服務及其他業務貢獻的營業收入為5.80億美元，同比增長9.2%，環比增長5.8%。
特斯拉近期開啟蜂窩數據網絡、OTA功能升級收費等模式。
2019年12月19日，特斯拉正式推出售價2000美元的OTA升級服務。通過購買該服務，雙電機版本續航Model3可將0-60英里/小時的加速時間從4.4秒縮減至3.9秒。
從2020年起，針對18H2之後銷售的車輛（含S/X/3）收取9.99的月費才提供premium connectivity功能；否則車輛僅能夠進行基礎的導航作業，失去衛星地圖功能，也沒有即時的交通資訊，Nextflix及YouTube等功能也會被停用。
從免費到收費，從數據包月收費到類SaaS商業模式，特斯拉正在顛覆傳統汽車產業。實現整車OTA功能後，特斯拉可以通過系統升級持續改進車輛功能，通過OTA進行軟件更新，可以有效提升產品附加值，提高車輛交付後的運營和服務效率，為車企的盈利模式帶來變革，相比較而言，服務收費更具備可持續發展的潛力，隨著產品用戶體驗的提升，服務價值成長空間將有多可能。
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