懷疑是股票投資的重要美德，看財報更是要戴著懷疑的眼鏡去排除。
——坤鵬論
一、你必須明白：會計實踐的重要規則
會計數據是基於大量的估計值，而不是真正的“硬數字”。
所以，當你研究財務報表時，你要做一名懷疑者。
投資者在思考會計問題的時候，永遠不要忘記林肯最喜愛的一個燈謎：如果你把狗的尾巴當作一條狗腿，那麼這隻狗有幾條腿呢？答案是四條，因為狗尾巴不會因為你把它當作狗腿就真的變成了狗腿，即使審計師願意證明尾巴也是一條狗腿，投資者也應該記住，林肯這句話是正確的。
大部分會計數據是可靠的，但你還是要保持警惕，以下是會計實踐中的一些規則：
第一：會計會做很多假設
報表中的每個數字都是基於假設的，而這些假設又因為不同的公司而不同，會計準則也隨著時間而不斷改變。
比如：一家公司擁有一座建築物，那麼其財報的折舊費用就是基於假設的；
對退休員工承諾的醫療福利是基於預期壽命和未來費用的假設。
另外，有朋友在閱讀財報相關圖書時會發現，怎麼財報中的科目在書中找不到呢？又或者書中的科目在財報中卻沒有。
這基本就是會計準則的變化造成的。
這個時候坤鵬論建議你在花個五六分鐘在百度中搜索一下，基本都能很快找到答案。
第二：大多數會計數據在本質上都是過時的
當有人問起你的房子的價格時，你很可能會給出一個當前的市場價格。
與此相反，房地產、工廠和設備的會計價值是由它們的折舊值決定的。
但是，土地在財報中卻從不貶值，假設某公司30年前花500萬元購買了一些地皮，即使是30年後，財報上這些土地的價格依然是500萬元。
第三：對於資產，會計可能使用也可能不使用市場價格
在財報中有的資產按成本價計算，有的資產則需要按市場價計算，後者在財報中被稱為公允價值。
這種做法令人困惑，因為公司在會計方法上是可以有自己的選擇的。
第四：會計應該是保守的
通常，他們確實應該是保守而謹慎的。
會計有個非常重要、歷史悠久、影響深遠的原則叫謹慎性原則（又稱穩健性原則）。
它的歷史可以追溯到中世紀。
最早是財產託管人解脫其受託責任的一種策略。
後來被會計人員所認同接受，主要為了防止抬高資產和收益，壓低負債和費用，並起到預警風險和化解風險的作用。
但是，令人苦笑的是，在實際運用中卻存在利用謹慎性原則操縱利潤的現象。
而且，在很多情況下，會計並不保守，而是相當激進。
美國世通公司就是一家相當典型的公司，在美國的財報類圖書中，經常會把它當成反面案例反覆數落。
1999~2002年間，該公司將共計81億美元的費用錯算在了資產賬目裡。
由於金額巨大，當這件事情被披露的時候，公司馬上就破產了。
所以，你也不應該總是假設公司的會計是保守的。
二、巴菲特對閱讀財報的三條建議
“第一，特別注意會計賬務有問題的公司，如果一家公司遲遲不肯將期權成本列為費用，或者其退休金估算假設過於樂觀，千萬要當心。當管理層在幕前就表現出走上了斜路，那麼在幕後很可能也會有許多見不得人的勾當。廚房裡絕對不可能僅僅只有你看見的那一隻蟑螂。
“第二，複雜難懂的財務報表附註披露通常暗示管理層不值得信賴，如果你根本就看不懂附註披露或管理層分析，這通常表明管理層壓根兒就不想讓你搞懂，安然公司對某些交易的說明至今還讓我相當困惑。
“最後，要特別小心那些誇大收益預測及成長預期的公司，企業很少能夠在一帆風順、毫無意外的環境下經營，收益也很難一 直穩定成長。至今查理跟我都搞不清楚我們旗下企業明年到底能夠賺多少錢，我們甚至不知道下一季度的盈利數字，所以，我們相當懷疑那些常常聲稱知道未來會如何如何的CEO們，而如果他們總是能達到他們自己聲稱的目標收益，我們反而更懷疑這其中有詐。那些習慣保證能夠達到盈利預測目標的CEO，總有一天會被迫去假造盈利數字來繼續實現自己的保證。”
三、學財報這事就像圍城
不得不說，財報分析就像個圍城。
沒進來的人總覺得財報分析很神秘、很萬能，會了它，就能如虎添翼，一步登天，躋身專業投資者隊伍，必定能夠挖出不為人知的潛力大牛股。
進來的人呢，估計也就在城門口轉轉，然後趕緊撤，因為他們覺得城市太複雜，我要回農村。
所以，不用問，能堅持跟著坤鵬論踏踏實實學下來的人一定不會多。
就連有著200年曆史的美國股市，90%的投資者也不會去讀財報。
這其中最大的問題則是，所有高喊要學財報的人，往往是那些想要魚，而不想學釣魚的人。
他們最喜歡的就是每天有人說說這隻股票，評評那家公司，並預測哪隻會漲。
只要評說中能不斷引用財報數據來佐證，他們就會覺得倍兒踏實，倍兒專業，有了投資的主心骨，卻從來不會去親自驗證。
另外，很多人讀財報的姿勢也不對，只是單純地看三張表上的數據。
有意義嗎？
有些意義，但真心不大，甚至會讓你誤判。
就像坤鵬論之前提到過的例子，財報分析的關鍵並不是那些最終數據，而是這些數據的計算過程，也就是其背後公式的每一個組成部分。
可惜，我們能夠知道它們的公式，但卻無法知道公式組成部分的具體數據。
這樣就造成光看孤零零的數字，並不能快速Get到重點。
就像之前藍田、銀廣廈等公司虛假信息披露的重大丑聞，它們讓我們明白了，投資者太容易被公司製造的財務報表數字所遙控，卻根本沒有能力分析這些數字背後隱藏的真相。
再比如：爾康製藥，曾經五年營收年複合增長率近40%，有位投資高手發現大股東在大規模減持，當即去查看該公司的2016年財報，發現其中披露了一個（2014年投入）年產18萬噸藥用木薯澱粉生產項目，投資1.44億，當年實現淨利潤6.15億，在爾康製藥的整體利潤中佔比超過60%。
接著，他又找來海關數據，發現爾康製藥年報中披露的木薯澱粉銷往國內的產品數據，遠超當年海關披露的從柬埔寨進口的木薯澱粉總量數據。
四、關於財報造假的幾點思考
1.躲避才是你的最好選擇
可以說，財報造假就像癌症一樣，難以根除，一旦被發現，基本就是晚期。
其根源在於人性從來不會改變，所以，造假永遠都會存在。
為什麼？
通過對複雜經濟學的學習，坤鵬論明白了一個道理，那就是：
社會和經濟生活中有一個一般規則：給定任何一個系統 ，總會有人找到一種利用它、剝削它的方法。或者說得更簡潔一些，所有系統都會被玩弄。
任何政府制度、任何法律制度、任何監管制度、任何企業制度、任何組織規則、任何國際協議……
人們都能夠以你意想不到的方式，利用它來謀取自己的私利。
這在複雜經濟學中叫作：剝削行為。
也就是，無論是金融系統，還是其他社會和經濟系統，都很難避免被各種小團體操縱，以謀取他們的私利。
而財報造假就是剝削行為中典型的裁剪行為，行為主體會“裁剪自己的行為”，以便符合標準的條文。
比如：2008年次貸危機中，金融評級機構將自己的評級模型提供給了華爾街各投資銀行，結果“華爾街的投資銀行很快就學會了如何篡改這些模型，如改變一兩個小小的輸入項，然後得到更好的評級結果。也就是說，他們學會了如何利用評級機構的模型作弊，目的是保證在把質量更低的債券摻入投資組合後，仍然能夠得到高評級，於是他們就可以把這些本來很可能賣不出去的垃圾賣出去了。”
為什麼巴菲特要選擇簡單的公司，為什麼要看10年的財報，為什麼嚴守能力圈……
這其中很大一部分原因就在於，財報造假總是道高一尺，魔高一丈。
監管不管多麼努力，往往很難事前發現，只能事後彌補。
所以，投資成功的正確姿勢之一便是：惹不起，可以躲得起。
而且，為了防止受騙，巴菲特在分析財務報表的同時還大量閱讀相關資料，尋找上市公司信息披露後面隱藏的真相：“我看待上市公司信息披露（大部分是不公開的）的態度，與我看待冰山一樣（大部分隱藏在水面以下）。”
讓我們想想看，國內上市公司造假，有幾個是很快就被發現的？
大部分都是多年下來實在編不下去了，才暴露出來。
後來那些人頭頭是道的分析，不過是事後諸葛亮的聰明而已。
真有本事發現端倪的，有沒有？
可能有，但一定鳳毛麟角。
所以，凡是妄圖學點財報分析就能成為打假英雄的投資者，還是省省吧！
並且，如今的會計規則越來越複雜，這也為什麼在會計行業，越老越吃香的重要原因之一。
老會計的經驗和美容師一樣，不同的是，他們擅長的是財務數據美容術。
目前，對於會計人員來說，有不計其數的掩飾方法，這些方法中很多還逐漸成為合法的行為。
不幸的是，在現實中，行業記賬本來應該具有公正性和客觀性，但在會計實踐卻體現的是主觀性以及曖昧。
所以，坤鵬論堅持認為，和巴菲特學習，看多年財報，選擇簡單公司，縮小能力圈，這才是投資者該走的正路。
2.學習造假手段好嗎？
有的投資者表示，那我去學習企業都是怎麼造假的，只要把這些都掌握了，以後再假也不怕。
拜託，企業造假都是與時俱進的，而且人家的招數越來越精進，你連財務知識都還沒學全，就有這樣的痴心妄想，我只能佩服到無語。
有本書叫《財務詭計——如何識別財務報告中的會計詭計和舞弊》，出到了第四版，橫跨四分之一個世紀。
如果真能把所有造假一網打盡，這本書也就沒有必要一版一版地更新了。
可以說，這種思想就是取巧走捷徑作怪的產物。
學正道，方能得大道。
就像我們學習識字寫字一樣，誰會上來就教某個字有多少種錯誤寫法呢？
以前古董店的學徒從一開始就只接觸真品，絕對不碰贗品。
因為真品看多了，眼界高了，出師的時候，他的頭腦中慢慢形成了真品的形象，練就了眼力，基本上贗品一眼就能分辨出來。
這也是為什麼坤鵬論會在財報分析的專欄中選擇茅臺2018年的財報做例子的主要原因之一。
3.從0開始學起
任何學科的學習都像是一個爬梯子的過程，沒有基礎打底，哪裡來的一步登天！
芒格曾說過：“對事物的解釋應當從最基本的原理出發，越基本越好。儘量使用最基本最必要的知識，如果運用物理，就老老實實地運用物理基本原理，同樣，如果運用生物學，也務必從最基礎的知識出發。”
坤鵬論在《由0晉身200%價值投資高手》中財報分析部分一直堅持：從最基礎的知識入手，夯實每一個專業名詞和科目。
因為，只有這樣才能打下堅實的地基，搭建出助你穩步攀登知識高峰的結實梯子。
世界上的事情都是相通的，越是基礎牢固，越能爬得更高，穩紮穩打，看似慢，但長期看下來，卻是最快的方法。
就像我們看專業圖書一樣，最難的就是一個個名詞，字都認識，但就是不明白啥意思，只要把它們搞通透，接下來的學習就是事半功倍。
什麼事情都是由點滴匯聚，比如：錢，不管數額多麼巨大，永遠都由最小單位組成，知識也是。
而且，在這樣的一點一點的學習中，許多知識可以前後呼應，融會貫通，漸漸地，你會發現，你能夠站在更高的角度俯視。
比如：就說資產負債表，許多人一聽資產二字就覺得這裡面都是有價值的東西。
但當你一個科目一個科目學下來後，就會發現這裡面所列的許多資產充滿了估計和假設。
就連會計準則給資產的定義都帶著“預期”、“有可能”這樣的字眼。
如果再細分到“流動資產”和“非流動資產”，後者更甚。
所以，企業造假往往會集中在“非流動資產”部分。
換位思考一下，也能明白，如果是你來造假，你會怎麼設計：
第一，肯定要不容易被別人拆穿；
第二，現在很難馬上找到實錘證明造假；
第三，這件事本來就可以模稜兩可，結果飄忽不定；
第四，自己可以操作的空間很大，甚至多少都主要由你確定；
第五，知道的人很少，想知道也很難的。
順著這樣的思路再看資產負債表，你就會更容易明白哪些科目是造假的重災區，比如：存貨、在建工程、無形資產、商譽等。
並且，在週轉期超過1年的“非流動資產”上做文章總是好過週轉期在1年內的“流動資產”上好。
同時，明白了財報中的資產存在諸多估計和假設，就可以讓我們改變以淨資產衡量企業價值的思維模式。
比如：市淨率PB（股價÷淨資產）這個價格指數，由於淨資產本就是個靠不住的記賬數字，用它來給企業定價，靠譜性絕對要打折扣，那麼你在看PB時，也要本著折扣越大越好，所以坤鵬論一直認為，週期股的PB要在0.7以下才值得考慮。
這就是安全邊際。
另外，如果一家非金融公司的財報中有一大堆金融資產，建議你直接將其Pass。
因為金融從另一個角度講就是忽悠，金融資產則可直譯為：忽悠資產。
投資本就是尋找最大的確定性，而金融資產反而增強的是不確定性，不遠離還等什麼呢！
4.擇優還是排雷？
用腦子一想就能明白，排雷那得多專業的事情呀，即使再優秀的排雷兵，也不敢保證自己100%不失手，一旦失手，就是非死即傷的慘運。
都是要到達某個終點，走得慢，能大概率活著到達終點，走得快，但大概率會觸雷而死，你會選擇哪個！
投資既不是急行軍， 也不是限定時間的考試，更不是以投不投來評判高下的比賽。
坤鵬論是堅持擇優投資，只選那些最優秀的公司，然後通過財報來確定它是不是真優。
這種方式基本可以排除99%潛在的雷。
如果再嚴格遵循看不懂不投，只投自己看得懂的2C公司，基本上也能做到與爆雷公司絕緣。
就像康得新是科技股，坤鵬論不懂不投；康美藥業、爾康製藥是醫藥股，坤鵬論不懂不投。
如果你喜歡成長股，這個難度比較大，財報分析的苦功夫就得下好幾倍。
因為企業成長的代價往往充滿了虛假的高增長、圓了再圓的謊言以及為維持股價而施展的各種奇幻財報粉飾。
許多這樣的公司走到最後，甚至會成為專業財報美容公司。
正經生意丟在一邊，財報漂亮才是它們核心主力，企業更多的工作只是為了財報，而不是創造價值，比如：著名的安然公司。
對於這類公司，它們總有些共同點，坤鵬論在這裡不全面地提一提，給大家以借鑑：
利潤：增長率都非常漂亮，有的常年保持30%以上，實話說，如果超過5年如此增速，根據複利法則和迴歸平均值法則，就要直接剔除，因為世界最好的企業也不過能保持長期20%左右的利潤增長率。
當然，有的公司挺雞賊，像康美藥業利潤增長常年保持20%以上（且剛好20%左右）。
估值：公司的估值都不算低，比如常年保持在30倍以上。
淨現比：也就是經營淨額除以淨利潤。基本上都不咋滴，一算，常年低於1，而且不穩定。
如果淨現比的數值大於1，說明經營淨額比淨利潤大，也就是說這個淨利潤是由真金白銀支持的，而不是紙面富貴，這樣的公司值得我們投資。
反之，如果淨現比小於1，說明公司的淨利潤含金量低，不過是紙面的數字遊戲。
需要注意的是，淨現比數值大於1這一條原則在大多數企業都是適用的，但除了重資產行業和房地產行業。
質押和減持：一般都是大股東高比例質押，並且管理層不斷減持，連自己都不想和企業共同成長，那問題還能小嗎？
追概念：什麼概念來了，快速跳出來表示“我有，我有，我早有”的，基本都會有點問題。
高管愛講故事：我們要明白，幹得不行，才會喊得兇猛，業績不靈，才要編造科幻故事，那些個造假的企業，不少都是連年放衛星，什麼三年3000億市值，什麼七年趕超3M，什麼未來已來，我就是未來……
玩金融：比如：大存大貸，利息收入遠低於利息支出等。
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