作者：王涵 賈瀟君等（王涵為中國首席經濟學家論壇理事，興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長）
事件：2019年11月5日，央行開展4000億元1年期MLF操作，中標利率3.25%，下降5個基點，我們認為：
此次降息宏觀背景是經濟下行壓力加大。三季度GDP增速6.0%，較二季度下行0.2個百分點，今年以來連續兩個季度下行。往後看經濟仍有下行壓力；一是投資仍面臨下行壓力，地產投資持續性待觀察、製造業投資仍承壓、基建投資有不確定性；二是通脹的擠出效應或制約消費，三季度城鎮人均收入同比放緩，9月全國調查失業率仍在高位，預計消費意願難以大幅回升，可能會受到通脹上行的擠出和制約。三是加徵關稅對貿易的拖累或將加大，2019年“搶出口”現象使貿易順差貢獻有所上升，但近期進出口同比已數月為負值，尤其對美出口降幅有進一步擴大態勢，貿易拖累高峰或在2019年下半年到2020年上半年。
這個時間點降息可能是貨幣政策和通脹搶節奏。剔除豬價影響，宏觀環境是經濟下行+物價弱勢，中期“控債務風險”+“支持實體”雙重目標意味著貨幣條件整體需偏寬鬆。9月豬價上漲影響下 CPI 讀數破3，後續受豬價影響CPI上漲幅度雖存在不確定性，但CPI繼續上漲已是市場一致預期，CPI讀數繼續走高會對貨幣政策節奏形成更大掣肘。在宏觀環境需要貨幣寬鬆，而後續操作節奏可能會受更大掣肘情況下，此次降息更像貨幣政策在和通脹搶節奏，加之10月美聯儲降息也為國內降息提供了外部條件，在通脹進一步上升之前釋放一些貨幣政策空間，可能並不反映央行對通脹形勢判斷或態度的轉變。這種操作與美聯儲10月的預防式降息也十分類似，都是貨幣政策走在了前面。
從降息操作看其信號意義大於實際意義。此次降息僅調低1年期MLF利率5個基點，降息幅度十分小，在“控債務風險”+“支持實體”需要貨幣政策寬鬆但豬價帶動CPI上漲影響貨幣政策節奏的複雜環境下，利率決策已變得十分謹慎。此次降息反映的是短期在外部貨幣環境寬鬆背景下，央行有意釋放長期引導利率下行的信號，但後續短期貨幣政策的走向，仍需高度關注通脹形勢的變化。
風險提示：豬價上漲擴散；豬油共振風險；經貿摩擦風險。
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