中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
大秦鐵路(601006)
受益所得稅減少4億，Q3公司淨利潤同增2.7%。9月6大電廠日均耗煤量同比轉正，考慮枯水期疊加冬季取暖用電需求提升，預計Q4電廠用煤需求維持正增長，全年大秦線運量或4.3億噸。預期股息率6.0%，高股息吸引力增強。
Q3所得稅同比減少4億，淨利潤增加2.7%，煤源結構優化持續收入持平。2019年1-9月公司實現營業收入598.7億元，同比增長2.6%；實現歸母/扣非淨利潤為120.9億/120.8億，同比下降2.6%/1.2%。毛利率同比提升0.8pct至24.0%，加權ROE同比減少0.84pct至11.1%。其中Q3大秦線運量降幅擴大至7.8%但收入同比持平，預計受益煤源結構優化持續推進，1-9月山西煤炭運量或增400萬噸左右。受益Q3所得稅同比減少4億，公司淨利潤同增2.7%至40.5億。
9月電廠耗煤量正增長，Q4日運量或120萬噸以上，預計全年大秦線4.3億噸左右。2019年1-9月大秦線累計完成運量3.23億噸，同比下降4.7%，主要受工業用電需求偏弱、電廠高庫存和上半年水電強勁影響。疊加秋季檢修錯期，Q3大秦線運量降幅擴大至7.8%。9月6大電廠日均耗煤量同比轉正，考慮進入枯水期疊加冬季取暖用電需求提升，預計Q4電廠用煤需求維持正增長。受益需求轉好大秦線日運量或120萬噸以上，全年大秦線運量4.3億噸左右。
1-9月營業成本同增4.4%，主要煤源地放量超10%，期待需求轉好。2019H1公司營業成本增速(4.4%)高於收入1.8pcts，較上半年收窄0.8pct。三費率同比下降0.12pct至1.1%。Q3公司投資收益同比下降2.9%至7.82億，導致1-9月投資收益降幅擴大至2.1%。2019年1-9月三西地區原煤產量合計增1.46億噸，在全國煤炭佔比升至70.3%。其中同期內蒙古、山西原煤產量累計同增12.4%、10.7%，主要煤源地放量明顯，待需求轉好推動大秦線運量上行。
料浩吉鐵路分流影響有限，鐵路改革加速利好經營機制改善，高股息吸引力增強。浩吉鐵路重構煤炭運輸格局，緩解兩湖一江供需缺口壓力，2020年鐵路調入電煤或同增25%。分流影響關鍵鐵路直達和海進江煤炭運輸成本比較，鐵路直達運價優勢侷限湖南省以北，2020年或替換海進江1200萬噸(包括蒙冀、大秦和朔黃鐵路)，對大秦線分流影響有限。鐵路改革加速，未來大秦鐵路經營機制有望進一步靈活，成本優化存在較大空間。假設2019年分紅率50%，目前市值對應股息率6.0%左右，高股息優質防守龍頭。
風險因素：動力煤需求不及預期，水電、進口煤超預期，鐵路貨運價格下調。
盈利預測、估值及投資評級。Q3大秦線運量降幅擴大至7.8%但收入同比持平，預計受益煤源結構優化持續推進。9月6大電廠日均耗煤量同比轉正，考慮進入枯水期疊加冬季取暖用電需求提升，預計Q4電廠用煤需求維持正增長。受益需求轉好大秦線日運量或120萬噸以上，全年大秦線運量4.3億噸左右。我們維持2019-2021年EPS預測為0.91/0.96/0.98元。目前大秦鐵路估值PE不足9倍，預期股息率6.0%左右，高股息優質防守龍頭。維持“買入”評級。
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