方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
雙匯發展(000895)
事件：1-9月公司實現營業收入419.68億元，同比增長14.9%，淨利潤39.43億元，同比增長8%。
核心觀點：
1、低價庫存變現，肉製品提價等因素促成三季度業績超預期：在生豬供給緊縮，豬價大幅上漲的背景下，公司三季度業績扭轉局勢，單季度實現營業收入165.35億元，同比增長28.2%，淨利潤15.61億元，同比增長23.2%。其中肉製品單季度利潤增長10.96%，屠宰部門增長147.19%。雖然三季度屠宰量下降28.32%，但是仍然貢獻了更多增量盈利，主要原因在於去年年底至上半年，公司發揮了全國產能佈局優勢，抓住了產區和銷區價差大的機遇，儲備了大量的低價庫存，生鮮凍品銷售利潤再創歷史新高。
2、肉製品部門持續提價，成本傳導順利：在非洲豬瘟疫情影響下，三季度生豬價格同比上漲71.59%至23.08元/千克，豬肉價格同比上漲60.32%達到31.98元/千克，屠宰價差倒掛至-70元/頭，四季度生豬價格繼續快速上漲。在豬肉成本快速上漲的背景下，公司今年以來進行了5次提價，三季度肉製品銷售均價同比提高8%，噸利達到3409元/噸，經營利潤率較去年同期提升0.37個百分點，銷量基本持平，形成了良好的成本傳導機制。隨著豬價的繼續上漲，公司還會繼續提價，維持肉製品盈利能力的穩定。此外，公司今年重點推出了雙匯筷廚·煎烤炒菜腸系列產品，將高溫產品食材化，繼續探索肉製品轉型升級。
3、貿易戰緩和進口量增加，凍肉庫存充裕有助於抵禦成本上漲：隨著貿易戰逐漸緩和，公司三季度豬肉進口量顯著增加，且美國豬價處於低位，利於萬洲國際和雙匯發展實現協同效應。截止3季度末，公司庫存77.6億元，環比增加5.6億元，仍然有較為充足的儲備，確保四季度和一季度豬價繼續上漲時有利潤釋放。此外公司通過全面推進流程創新和技術創新，有效緩解成本壓力。
4、盈利預測及估值：我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.68元、1.77元和1.86元，對應PE分別為16X/15X/14X，維持“推薦”評級。
5、風險提示：豬肉價格快速上漲，成本傳導不及時；貿易摩擦升級，進口受阻；豬價上漲週期拉長，庫存消化完畢，盈利承壓；食品安全事件等。
閱讀更多 Dword 的文章
