廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
雙匯發展(000895)
受益直接提價和凍肉庫存釋放，公司淨利潤穩定增長。公司公告19年收入603.1億元，同比增長23.7%；歸母淨利潤54.4億元，同比增長10.7%。公司收入略超市場預期，淨利潤符合預期。肉製品業務量穩價升，直接提價和凍肉庫存釋放成功緩解成本壓力。19年肉製品業務收入同比增長8.8%；Q4同比增長16.4%。19年價、量分別同比增長8.4%、0.1%。均價提升主要源於提價和產品結構升級。19年肉製品業務營業利潤同比下滑1.9%；Q4同比增長14.5%。公司作為肉製品行業龍頭，應對成本上行能力強：（1）通過直接提價緩解成本壓力；（2）使用低價進口肉緩解成本壓力。受益凍肉庫存釋放，公司屠宰業務利潤高增長。19年屠宰業務收入同比增長35.2%；Q4同比增長81.1%。19年屠宰業務營業利潤同比增長82.1%；Q4同比增長66.0%。屠宰利潤高增長，主要系豬價高位情況下出售低價凍肉庫存所致。
肉製品經營持續改善，提價紅利有望釋放。公司肉製品業務經營有望持續改善，2020年有望量價齊升。根據廣發農業團隊觀點，2020Q1-3豬價將維持高位運行。豬價高位運行情況下，公司有望通過提價、產品結構升級、進口凍肉等方式緩解成本壓力。豬價回落情況下，公司提價紅利有望進一步釋放，推動毛利率提升。2020年非洲豬瘟抑制生鮮肉消費需求、生豬價格繼續提升，預計屠宰業務量、利承壓，但公司有望加大進口凍肉採購，減弱屠宰業務利潤週期性。
盈利預測：我們預計2020-2022年公司收入同比增長13.9%/6.5%/6.1%；歸母淨利潤同比增長10.2%/15.3%/9.8%，對應PE估值20/18/16倍。公司經營持續改善，PE估值中樞（歷史中樞15-20倍）有望上移，我們給予20年25倍PE估值，合理價值45元/股，維持買入評級。
風險提示。食品安全問題，產品結構升級和渠道建設不達預期。
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