釋放「善意」信號？美方爲何未把中國列入匯率操縱國？

美東時間10月17日，美國發布半年度匯率報告，並沒有把中國列為匯率操縱國。因今年下半年以來，中美貿易戰不斷升級，人民幣也持續走低，美國財政部聲明稱，將持續關注人民幣匯率走勢，同時也會繼續與中國央行進行對話。

未把中國列為匯率操縱國，是美方釋放的善意信號嗎？中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員管濤指出，這一結論本身也是中國現實狀況的客觀描述，而並非美方的恩賜。中國不僅沒有實施匯率操縱，反而積極採取措施穩定匯率。他還表示，此舉表明美國政府保持了剋制，有助於避免進一步激化兩國經貿摩擦。

今年以來，新興市場國家的貨幣對美元都大幅貶值，人民幣匯率也已跌破6.90比1。該報告發布後，人民幣中間價再度下跌172個基點，報6.9275。

鑑於人民幣匯率持續走低，美國財長姆努欽也在持續關注，此前他多次接受媒體採訪時表達了對人民幣匯率疲軟的擔憂，他同時建議將匯率問題加入下一步中美貿易談判中。

事實上，在匯率問題上，美方的擔心其實是多餘的。今年以來，匯率政策迴歸中性，為遏制人民幣匯率過快下跌，中國政府也做出了諸多努力，為人民幣匯率穩定創造條件。此外，國務院總理李克強此前也強調，中國決不會走靠人民幣貶值刺激出口的路。

拒將中國列為匯率操縱國乃明智之舉

CF40高級研究員 | 管濤

當地時間10月17日，美國財政部發布了受人矚目的半年度報告，未把中國列為匯率操縱國，即認為中國沒有操縱匯率以獲取不公平貿易優勢，但因對美貿易逆差過大，繼續將中國與德國、印度、日本、韓國和瑞士等國一起列入了匯率政策監測名單。這是今年春季貿易爭端加劇、主要貿易伙伴國貨幣對美元大幅貶值以來的首份匯率報告。

此前，坊間一度盛傳，美方曾經考慮要將中國貼上“匯率操縱國”的標籤。這份報告表明，美國政府保持了剋制，有助於避免進一步激化兩國經貿摩擦。當然，這一結論本身也是中國現實狀況的客觀描述，而並非美方的恩賜。中國不僅沒有實施匯率操縱，反而積極採取措施穩定匯率。

01

今年以來人民幣匯率雙向波動明顯

今年僅用了10個多月時間，人民幣兌美元匯率就基本走完了2015年“8.11”匯改以來兩年多的歷程。

前4個月，人民幣匯率總體強勢。一季度，人民幣兌美元匯率中間價累計升值3.9%。3月27日到4月20日間，中間價一度升破6.30比1，接近“8.11”匯改時人民幣匯率啟動的水平。截止4月20日，中國外匯交易中心口徑的人民幣匯率指數較上年底累計升值2.3%。

進入4月底以來，人民幣匯率開始出現回調。到10月12日，人民幣匯率中間價較4月20日累計下跌了9.0%，人民幣匯率已跌破6.90比1。當下，關於要不要保7，是保匯率還是保儲備的爭論又捲土重來。同期，中國外匯交易中心口徑的人民幣匯率指數累計下跌了4.8%。

人民幣雙邊和多邊匯率經歷了先漲後跌的震盪後，截止10月12日，人民幣兌美元匯率中間價累計下跌了5.5%，中國外匯交易中心口徑的人民幣匯率指數下跌了2.6%。

由於雙向波動、彈性增加，今年前三季度，人民幣匯率6個月的歷史波動率達到了4.82%，較3月末上升了15.3%。但是，在31種世界主要貨幣中排名依然靠後，低於主要貨幣6個月曆史波動率平均值10.14%、中位數7.53%的水平（見下表）。

表：截止2018年9月28日世界主要貨幣兌美元匯率的波動率（單位：

02

中方為阻止近期人民幣匯率

加速下跌做出了努力

新年伊始的1月9日，外匯市場自律機制秘書處宣佈暫停使用人民幣匯率中間價報價機制中的逆週期因子，迴歸匯率政策中性。應該說，今年以來，無論人民幣匯率升值還是貶值，中國政府都基本堅持了這一政策立場，容忍了人民幣匯率的雙向寬幅波動。

截止4月20日，人民幣兌美元匯率中間價較上年底累計升值2445個基點，其中收盤價相對當日中間價偏強貢獻了升值1530個基點，相當於中間價總漲幅的63%。

甚至自4月底人民幣匯率開始回調到6月中旬之間，由於市場慣性，收盤價相對當日中間價偏強的另一種順週期行為推動了人民幣多邊匯率加速升值。截止6月15日，人民幣匯率中間價較4月20日累計下跌1409個基點，其中收盤價相對當日中間價偏強貢獻了升值294個基點。這令同期中國外匯交易中心、國際清算銀行和特別提款權口徑的人民幣匯率指數分別較上年底升值了3.2%、5.5%和2.7%，均創下年內最大漲幅。

從6月19日至8月3日，人民幣匯率在內外部因素作用下，繼續弱勢調整，中間價累計下跌了5.9%，合4016個基點，其中收盤價相對當日中間價偏弱貢獻了貶值2546個基點，相當於中間價總跌幅的63%。

8月3日起，為抑制看跌情緒下的外匯市場順週期行為，中方陸續恢復了一些跨境資本流動管理的宏觀審慎措施，如對遠期購匯恢復徵收20%的外匯風險準備、重啟逆週期因子的使用等。8月6日至10月12日，美元指數基本持平，人民幣兌美元匯率中間價累計下跌1.2%，合計798個基點，其中收盤價相對當日中間價偏弱貢獻了貶值1907個基點，相當於中間價總跌幅的239%。可見，如果沒有央行對外匯市場順週期行為的及時調控，人民幣匯率將會跌的更多。

與此同時，下半年以來，中國政府根據當前經濟形勢“穩中有進、穩中有變”的判斷，繼續深化改革、擴大開放，並在財稅、金融、外貿政策方面採取預調微調措施，對中美衝貿易糾紛造成的衝擊，遏制國內經濟下滑的勢頭，積極為人民幣匯率穩定創造條件。

需要指出的是，根據國際收支數據，上半年，剔除估值影響後，中國外匯儲備增加了494億美元。但這並非是外匯市場干預所得，而是與外匯儲備投資收益的計提有關。在國際收支平衡表上，這部分收益，在“經常賬戶”的“初次收入”項下計“投資收益”的貸方收入，在“金融賬戶”計“儲備資產變動”負值，即外匯儲備增加，也就是官方渠道對外投資的增加。

10月11日，在印尼巴厘島的年會上，國際貨幣基金組織總裁拉加德女士明確表示，“我們支持中國邁向（匯率）靈活性”，並鼓勵中國政府“沿著這條道路走下去”。

03

近期人民幣匯率走低

有較強的外部因素影響

一個是4月底以來國際市場上美元匯率的止跌反彈，到10月12日，美元指數較4月20日累計反彈了5.5%。再一個是美聯儲加息節奏加快、加息預期增強，美國10年期國債收益率跳升，造成全球美元流動性收緊。

以上兩個因素疊加，給許多新興市場都造成了資本外流、匯率貶值的壓力。截止9月底，巴西、俄羅斯、印度和南非的貨幣貶值了10%以上，土耳其、阿根廷和委內瑞拉貨幣更是分別暴跌了37%、54%和84%。前三季度，JP摩根新興市場貨幣指數累計下跌10.8%，人民幣匯率同期下跌5.0%，遠低於新興市場貨幣的平均跌幅。拉加德女士在前述同一場合表示，近期人民幣貶值主要是受強勢美元的影響，並指出人民幣對一籃子貨幣匯率並未貶值太多。

還有一個不得不說的外部衝擊就是中美貿易爭端升級。這增加了中國經濟運行前景的不確定性，造成中國境內外匯市場情緒的劇烈波動。以6月15日，美方公佈對500億美元中國進口商品加徵25%的關稅為標誌，揭開了中美貿易爭端升級的序幕，成為市場情緒惡化、人民幣匯率加速下跌的分水嶺。

6月19日到10月12日間，人民幣兌美元匯率中間價累計下跌7.0%，合4814個基點，其中收盤價相對中間價偏弱貢獻了4099個基點，相當於中間價總跌幅的85%。同期，交易中心口徑的人民幣匯率指數累計下跌了5.6%，之前為升值3.2%。

9月19日，李克強總理在天津夏季達沃斯論壇開幕致辭中表示，中國決不會走靠人民幣貶值刺激出口的路。中國堅持市場化匯率改革方向不變，不僅不會搞競爭性貶值，還要為匯率穩定創造條件。

然而，如果沒有國際協調，緩解或消除外部不確定、不穩定因素，僅靠中國政府單方面承擔穩定人民幣匯率的義務，既不公平，也不合理，效果將會大打折扣。

04

對話協作是解決

中美經貿衝突的最終出路

美國財政部的最新結論，保持了專業性和客觀性，在中美貿易紛爭加劇的情況下，有助於避免兩國經貿摩擦進一步升級。市場分析認為，這份報告為新興市場排除了一個風險，有利於提振市場情緒。

如果像坊間傳聞的那樣，美國政府非要一意孤行地給中國貼上匯率操縱的標籤，那麼，只會使得中美經貿關係的發展更添變數，導致兩敗俱傷。這既不符合中美兩國的利益，也不符合世界的利益。

最近，經濟合作與發展組織、國際貨幣基金組織、世界銀行等均下調了今明兩年世界經濟增長以及明年中美兩國經濟增長的預期值。全球貿易緊張局勢加劇，基於規則的多邊貿易體系可能被削弱，正成為全球經濟前景面臨的主要威脅。10月10和11日兩日，估值偏高的美股連日大跌，就有國際貨幣基金組織將2019年美國經濟增長預期值下調0.2個百分點帶來的衝擊。

美方對此不可不察，否則，搬起石頭砸自己的腳，悔之晚矣。美國國會參議院共和黨領導人麥康奈爾（McConnell）10月17日表示，關稅已經造成“負面影響”，呼籲在貿易爭端上迅速採取行動。

相信，惟有通過對話、加強協作、相向而行，才是解決兩國經貿摩擦的根本出路，同時也是世界之福。

中國金融四十人論壇

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