中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
雙匯發展(000895)
3Q19 業績好於預期
公司公佈 2019 年三季報業績： 1-9 月實現營業總收入 419.9 億元（+14.6%），歸母淨利潤 39.4 億元（+8.0%），其中 3Q 收入同比+28.1%，歸母淨利潤同比+21.9%， 由於生鮮凍品、肉製品業務均呈利潤改善，故業績改善幅度超出預期。發展趨勢
3Q19 生鮮凍品受益於凍品銷售，利潤大增。 受益於對低價凍肉庫存的拋售，雖然 3Q19 屠宰量受豬價上漲與生豬出存欄下降的負面影響同比下滑 28%，但生鮮凍品出貨量同比僅下滑 3%，加上豬價上漲的利好， 3Q 生鮮凍品實現了收入與利潤的大幅增長。公司看準此輪豬價上漲週期，自去年豬價相對較低起持續進行凍肉儲備，並在 3Q 豬價快速上漲時拋售，展望 4Q 我們判斷公司仍然能夠享受凍品出貨增加的利好。 3Q 公司存貨金額 77.6 億元，環比 2Q72億元繼續增加，我們判斷除均價上漲帶來的影響外，或亦受益於美國進口凍肉量增加，而中美兩地目前充分的豬價價差，以及中國非洲豬瘟帶來的豬肉供應短缺，有望持續刺激 4Q 及 2020 年美國進口凍肉量的增長，對公司對沖上下游成本帶來利好。
3Q19 肉製品量穩價升，噸利改善顯著。 公司表示 2019 年至今因成本上漲公司對肉製品先後進行了五次提價， 7 月較大幅度與範圍提價後， 3Q 肉製品在均價同比+7%的同時銷量仍同比保持穩定。3Q 單季肉製品噸利受益於低價凍肉成本對沖、提價、產品結構調整、管理和技術創新等，達到約 3,300 元/噸的高位。我們判斷 4Q19受益於前期儲備的國產低價凍肉以及持續增加的美國進口凍肉，肉製品噸利有望維持高位， 2020 年伴隨豬價進一步上漲，以及國產凍肉庫存的消化，肉製品噸利較 2H19 或將有所下降。但公司表示 2020 年有望繼續伴隨豬肉價格上漲進行肉製品提價與結構調整。我們認為公司已顯現出豬價上行週期中良好的成本管控能力。
盈利預測與估值
因低價凍肉帶來的成本對沖超預期，上調 2019/2020 年收入預測3.4%/7.1%至 579/670 億元，上調 2019/2020 年 EPS 預測 8.2%/10.7%至 1.62/1.70 元，相應上調目標價 8%至 30.7 元， 對應 2019/2020年 19.1/18.2 倍 P/E，維持跑贏行業評級，現價對應 2019/2020 年16.3/15.5 倍 P/E，有 17%上行空間。
風險
原材料波動、行業需求變化、行業競爭加劇、食品安全風險
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