華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
雙匯發展(000895)
歸母淨利54.38億元，同比增長10.64%，符合我們預期
公司發佈2019年年度報告，19年實現營業收入603.48億元，yoy+23.33%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤54.38億元，yoy+10.64%，符合我們預期。同時，公司公佈2019年利潤分配預案，向全體股東每10股派發現金紅利10元（含稅）。19年生豬行業去產能幅度較大，預計20年前三季度豬肉價格維持高位，同時，公司有望加大進口肉降低成本，我們看好公司的業績彈性。我們預計20-22年公司歸母淨利潤分別達到60.43/70.86/74.49億元，EPS分別為1.82/2.13/2.24元，維持“買入”評級。
屠宰+肉製品雙引擎，高豬價下公司業績穩定增長
公司全年屠宰生豬1320萬頭，同比下降19.04%，但公司加大海外低價凍肉進口，全年鮮凍肉及肉製品外銷量308.65萬噸，同比僅下降1.47%。全年銷售生鮮凍品148.49萬噸，yoy-3.06%，貢獻營業利潤36.06億元，yoy+25.29%（主要是豬價上行，豬肉-生豬價差擴大所致），銷售肉製品160.16萬噸，yoy+0.05%，貢獻營業利潤71.60億元，yoy+1.84%。據我們測算，公司生鮮凍肉銷售均價26.33元/公斤，yoy+39.46%，肉製品銷售均價15773.25元/噸，yoy+10.18%，受益於儲備肉優勢及進口凍肉，公司生鮮凍肉屠宰頭均毛利達到273.17元/頭，yoy+54.77%。
進口肉優勢+後周期肉製品提價，邊際利潤有望抬升
公司通過海外控股母公司羅特克斯關聯交易進口海外低價豬肉，2017-2019年與羅特克斯關聯交易金額分別為31.9、24.65、51.99億元，其中在生豬價格較高的19Q4，單季度交易金額達到18.29億元。20年前三季度生豬供給較為緊缺，預計20年Q1-Q3豬價仍將維持高位，公司有望繼續加大豬肉進口緩解成本上漲壓力。同時，19年公司肉製品已經多次提價，20年有望全年享受提價帶來的邊際利潤增量。
疫情不改龍頭本色，全產業鏈佈局推動品牌價值提升
據公司披露，新冠肺炎疫情對於公司凍肉和生鮮肉的供應銷售均沒有較大影響。非洲豬瘟疫情與新冠疫情疊加下，生豬行業更加規範，消費者更多選擇冷鮮肉且更加註重品牌，品牌冷鮮肉和肉製品有望享受更高的溢價。雙匯作為行業龍頭，全產業鏈佈局，已經形成了從上游屠宰分割、肉製品加工到下游冷鏈物流、商業連鎖的完整生豬產業鏈，生鮮肉與肉製品的品質能得到較好的保障，未來有望形成更加突出的品牌效應。
行業機遇映襯成長屬性，維持“買入”評級
非洲豬瘟疫情加速行業小產能去化，行業整合加速，龍頭企業迎來擴張機遇期。我們預測2020-22年公司EPS為1.82元、2.13元以及2.24元，參照可比公司2020年19倍左右PE估值均值，考慮公司行業龍頭地位穩固，我們給予公司2020年21-23倍PE，對應目標價為38.22-41.86元，維持“買入”評級。
風險提示：新冠疫情持續時間超過預期，食品安全風險。
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