中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
雙匯發展(000895)
投資建議
我們認為雙匯未來三年的成長邏輯應得到市場的重新審視，尤其高溫肉製品的轉型升級趨勢尚未充分反映在股價裡。我們看好雙匯肉製品與屠宰業務在進入豬價下行週期後實現量利齊升。作為中國肉類產業龍頭，雙匯在肉製品領域享有定價權並正引領行業轉型升級，而生鮮凍品業務依託萬洲全球產業鏈和雙匯全國屠宰產能佈局，獲得強於行業的成本平滑與盈利能力。雙匯消費品邏輯正不斷強化。參考國際可比公司，我們認為雙匯未來P/E中樞有望從過去的15-20倍提升至20-25倍，上調目標價至44.7元。
理由
肉製品：產品升級初現成效，消費品邏輯持續強化。我們認為公司肉製品運作思路正在發生重大變化，與市場相對看淡高溫肉製品空間不同，我們認為公司的強勢品類目前仍然是高溫肉製品，一方面品類需求仍將增長，雙匯行業第一地位穩固；另一方面公司提價成功彰顯定價權，渠道利潤進一步理順。19年起公司持續推出多款高端新品打造品牌力、以子品牌方式拓展多元化消費場景和消費人群、同時新品考核週期拉長，更注重研發投入和品質提升、營銷與渠道創新不斷，我們判斷公司肉製品銷量未來三年將保持5%左右的增長。公司在豬價上漲週期已多次證明平抑成本波動的能力，我們預計20年噸利仍將維持高位，2021-2022年豬價進入下降週期後，公司將能夠享受成本下降帶來的利潤彈性。
生鮮凍品：有望在豬價下降週期快速上量獲取份額。我們認為非洲豬瘟疫情疊加豬價上漲週期加速了小型屠宰場退出與行業整合，豬價進入下行週期後行業集中度料將快速提升，雙匯將加速提升屠宰量，搶佔市場份額，掌控對上游定價權。雙匯依託萬洲全球產業鏈和自身全國屠宰產能佈局，獲得高於對手的成本優勢，我們預計雙匯2020年屠宰量仍將受供應短缺影響，生鮮凍品業務利潤將主要由進口凍品的外銷帶來，2021-2022年豬價進入確定性下行週期後，屠宰環節將實現量利齊升。
盈利預測與估值
基本維持19/20年EPS預測1.61/1.79元不變，引入2021年EPS預測2.04元，當前股價對應20/21年20/17倍P/E，按照2020年25倍P/E，上調未來12個月目標價25%至44.7元，距離當前股價有28%的上漲空間，重申跑贏行業評級。
風險
原料價格波動；肉製品銷量低於預期；進口量低於預期。
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 升級
