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豬價高企Q4屠宰量持續回落，進口凍肉保證量利。19Q4屠宰業務收入135.1億元，同比+81.1%，其中對外收入112.3億元，同比+77.6%。拆分量價來看，因豬瘟抑制部分需求，19Q4屠宰生豬193萬頭（同比-55%，環比-28%），進口凍肉體現成本優勢，Q4頭均利潤311.5元（環比+74%，同比+268%）；外銷生鮮凍品37萬噸（-4%），噸價3.0萬元/噸（+84.4%）。19Q4屠宰實現營業利潤6.01億元（同比+66%），營業利潤率4.4%（環比19Q3降0.2pct）。短期看，2020年豬價或維持高位運行，屠宰量仍將有所承壓，但公司有能力通過進口肉調節保證銷量穩定，因低價肉優勢有所減弱，預計屠宰利潤增長有限。長期看，19年因行業屠宰量下降、環保整治，大量中小產能迅速退出，預計在全國出欄量回升後，公司屠宰將有顯著增長，市場份額也能得到進一步提升。
肉製品：多策略緩解成本壓力，肉製品如期增厚利潤。19Q4肉製品收入64.45億元，同比+16.4%。拆分量價來看，噸價1.66萬元/噸（+16.1%），19年採取隨行就市小幅多次提價，累計提價約20%，此外高端品策略對噸價亦有所貢獻；成本上漲期，肉製品提價敏感性降低，19Q4外銷肉製品約39萬噸，基本持平。此次疫情加大消費者囤貨需求，雖復工和物流導致供給略有滯後，但渠道降庫存使得終端需求基本滿足，預計在物流和產能完全恢復後，渠道將迎來補庫存。此外，我們草根調研瞭解到，公司加大對高端品推廣力度，新品也側重產品升級，預計20年肉製品銷量保持穩中增長的趨勢不變，噸價和噸利都會有較好增長。
雙匯是中國最大的肉類加工基地，農業產業化國家重點龍頭企業，總部在河南省漯河市。雙匯在全國18個省（市）建有30多個現代化的肉類加工基地和配套產業，形成了養殖、飼料、屠宰、肉製品加工、新材料包裝、冷鏈物流、連鎖商業等完善的產業鏈，年產銷肉類產品300多萬噸，擁有近百萬個銷售終端，全國除新疆、西藏外，雙匯的產品都可以做到朝發夕至。雙匯品牌價值497億元，連續20多年居中國肉類行業第一位。
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