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猪价高企Q4屠宰量持续回落，进口冻肉保证量利。19Q4屠宰业务收入135.1亿元，同比+81.1%，其中对外收入112.3亿元，同比+77.6%。拆分量价来看，因猪瘟抑制部分需求，19Q4屠宰生猪193万头（同比-55%，环比-28%），进口冻肉体现成本优势，Q4头均利润311.5元（环比+74%，同比+268%）；外销生鲜冻品37万吨（-4%），吨价3.0万元/吨（+84.4%）。19Q4屠宰实现营业利润6.01亿元（同比+66%），营业利润率4.4%（环比19Q3降0.2pct）。短期看，2020年猪价或维持高位运行，屠宰量仍将有所承压，但公司有能力通过进口肉调节保证销量稳定，因低价肉优势有所减弱，预计屠宰利润增长有限。长期看，19年因行业屠宰量下降、环保整治，大量中小产能迅速退出，预计在全国出栏量回升后，公司屠宰将有显著增长，市场份额也能得到进一步提升。
肉制品：多策略缓解成本压力，肉制品如期增厚利润。19Q4肉制品收入64.45亿元，同比+16.4%。拆分量价来看，吨价1.66万元/吨（+16.1%），19年采取随行就市小幅多次提价，累计提价约20%，此外高端品策略对吨价亦有所贡献；成本上涨期，肉制品提价敏感性降低，19Q4外销肉制品约39万吨，基本持平。此次疫情加大消费者囤货需求，虽复工和物流导致供给略有滞后，但渠道降库存使得终端需求基本满足，预计在物流和产能完全恢复后，渠道将迎来补库存。此外，我们草根调研了解到，公司加大对高端品推广力度，新品也侧重产品升级，预计20年肉制品销量保持稳中增长的趋势不变，吨价和吨利都会有较好增长。
双汇是中国最大的肉类加工基地，农业产业化国家重点龙头企业，总部在河南省漯河市。双汇在全国18个省（市）建有30多个现代化的肉类加工基地和配套产业，形成了养殖、饲料、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、连锁商业等完善的产业链，年产销肉类产品300多万吨，拥有近百万个销售终端，全国除新疆、西藏外，双汇的产品都可以做到朝发夕至。双汇品牌价值497亿元，连续20多年居中国肉类行业第一位。
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