業績總結：公司2019年前三季度實現營業收入45.9億元，同比增長34.6%;實現歸母淨利潤5.9億元，同比增長70.8%;其中Q3單季度實現營業收入16.1億元，同比增長31.9%，歸母淨利潤1.9億元，同比增長59.0%，略超市場預期。
光伏膠膜量價齊升：公司的光伏膠膜2019年Q3銷售1.9億平方米，環比增長21.9%，同比增長30.2%，同時公司在主要原材料採購價格下降的情況下(EVA同比下降0.09%，PET同比下降14.1%)提價，2019Q3平均售價7.5元，同比增長4.3%，環比增長0.9%，實現了量價齊升。隨著Q4國內需求逐步啟動及高端產品(POE及白色EVA)佔比提高，公司的光伏膠膜業務盈利能力將進一步提升。
經營性指標改善：公司Q3經營性現金流淨額為9216萬元，同比扭負為正，表明公司的賬期政策趨緊，經營性現金流更為健康。公司三季度費用管控優秀，三費率(加上研發)僅6.5%，環比下降1個百分點，公司每個季度費用總額變化不大，未來隨著規模化提升，三費率將進一步降低。
背板業務盈利底部，未來穩中有升：公司光伏背板業務19年Q3銷售1230.4萬平方米，同比增長8.2%，但單價同比下滑9.7%至10.4元/平方米。由於背板業務受“雙玻組件市佔率提升”的影響，單價及毛利率今年一直處於下滑通道，今年上半年公司背板毛利率僅17.1%，基本已處於盈利底部，隨著國內需求逐步啟動，盈利能力有望企穩回升。
擬發行可轉債擴產新材料：公司可轉債項目9月份已獲得證監會核准，擬募集11億元建設年產2.5億平米白色EVA膠膜技改項目、年產2億平米POE封裝膠膜項目以及年產2.16億平米感光幹膜項目，新項目擴產將為公司未來業績增長提供保障。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為1.47、1.75、2.21元，對應估值為28X、23X、19X，公司是光伏膠膜絕對龍頭，維持“增持”評級。
西南證券
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