長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
川投能源(600674)
事件：公司披露三季報，公司前三季度收入5.78億元，同比下降3.8%；歸母淨利潤26.3億元，同比下降5.08%。
天河灣上半年來水偏枯，前三季度公司收入同比下降3.8%至5.8億元。1）水電板塊收入同比下降6.7%至4.8億元，板塊淨利潤同比增長6.0%至1.3億元。由於田灣河梯級電站上半年來水偏枯，公司前三季度水電發電量23.84億千瓦時，同比減少3.3%。第三季度情況好轉，單季度水電發電量14.31億千瓦時，同比增長14.9%。由於嘉陽電力2018年12月進入清算程序，今年同比扭虧，因此整體電力板塊淨利潤同比增長6.0%至1.31億元。2）鐵路自動化板塊收入第三季度快速增長，淨利潤同比增長32.0%至1,724.5萬元：公司鐵路自動化板塊由交大光芒運營。交大光芒前三季度收入同比增長20.6%至9,660.1萬元，淨利潤同比增長32.0%至1,724.5萬元；第三季度收入同比增長56.4%至4,593.8萬元，淨利潤同比增長126.8%至499.3萬元。
前三季度雅礱江水電業績下滑8.7%，公司投資收益同比下滑5.8%至26.8億元。1）雅礱江水電前三季度淨利潤下降8.7%，含稅電價下滑7.5%：雅礱江水電前三季度發電量同比增長2.9%至579.7億千瓦時，上網電量同比增長2.9%至576.8億千瓦時，含稅上網電價同比下降7.5%至0.254元/千瓦時。雅礱江水電前三季度收入同比下降4.9%至146.5億元，淨利潤同比下滑8.7%至53.8億元，貢獻權益法投資收益25.8億元。2）國電大渡河去年同期沒有貢獻投資收益，今年前三季度貢獻8,413萬元：國電大渡河前三季度發電量同比增長7.0%至333.5億千瓦時，收入同比增長3.7%至66.8億元，淨利潤同比下滑22.3%至8.4億元。國電大渡河2018年11月前按成本計量的可供出售金融資產，分紅時才確認投資收益，而去年前三季度國電大渡河沒有分紅，因此並未確認投資收益。而此後按權益法長期股權投資計量，今年前三季度貢獻權益法投資收益8,413萬元。雅礱江水電目前在建項目主要為兩河口（300萬千瓦）、楊房溝（150萬千瓦），預計2021年首臺機組投產，中期成長性良好。公司持股48%的
雅礱江水電是雅礱江流域唯一水電開發主體，該流域可開發裝機容量約3000萬千瓦。可開發裝機容量包括上游10座電站，中游7座電站（兩河口、牙根一級、牙根二級、楊房溝、卡拉、楞古、孟底溝），下游5座電站（錦屏一級、錦屏二級、官地、桐子林、二灘水電站），截至2018年末，下游電站已開發完畢（上游及中游目前無投產電站），雅礱江水電總裝機容量1,470萬千瓦。目前在建的機組兩河口、楊房溝合計裝機容量450萬千瓦，預計2021年首臺機組投產。
公司發行可轉債已獲證監會批覆，募得資金全部用於雅礱江的楊家溝水電站建設。公司本次預計募集資金40億元，在扣除發行費用後，全部用於向雅礱江水電增資（另一股東國投電力承諾按照持股比例同步增資），具體用於雅礱江水電的楊房溝水電站項目建設。本次發行的可轉換公司債券全部向公司原股東實行優先配售，債券包含贖回和回售條款。可轉債初始轉股價格不低於募集說明書公告日前二十個交易日公司股票交易均價和前一個交易日公司股票交易均價。在可轉債存續期內，當公司股票在任意二十個連續交易日中至少十個交易日的收盤價低於當期轉股價格85%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案並提交公司股東大會表決。
低估值水電標的，維持推薦評級。預計公司2019~2021年EPS維持在0.77元，對應市盈率12.6倍。公司當前市淨率為1.64倍。2018年分紅對應當前股價股息率為2.8%。公司40億可轉債獲證監會審核通過，雅礱江水電開發順利推進。
風險提示：來水情況或低於預期；水電項目上網電價或超預期下降。
閱讀更多 Dword 的文章
