5月10日上市的優步是過去十年美國市場IPO規模最大的公司之一。雖然今年迄今科技公司IPO表現大體向好，但投資者仍期待科技公司有穩定收入等財務指標做支撐。但優步面臨的挑戰不只是眼見不斷擴大的虧損，更是幾年後自動駕駛帶來的顛覆性風險。

文 | 巴倫中國綜合報道 編輯 | 郭力群、康娟

美東時間5月9日晚，優步(Uber Technologies)把首次公開募股(IPO)的價格定在了每股45美元，估值在820億美元左右。該公司將於10日在紐約證券交易所上市交易，發行1.8億股普通股，股票代碼為UBER。儘管定價和估值均低於此前預期，優步依然是過去十年美國市場IPO規模最大的公司之一。

45美元的IPO價落在招股區間的低端。上月底優步向美國證券交易委員會(SEC)提交的增補版招股書中，將其IPO定價區間設定在了每股44美元至50美元之間。這一區間已經有所下調。在4月初發給公司可轉債持有人的通知中，優步稱每股可能定價在48美元至55美元之間，據此估算的估值可達到1000億美元。

Facebook (FB)在2012年進行IPO時的估值為1040億美元，而阿里巴巴(Alibaba, BABA)在2014年進行IPO時的估值為1670億美元。

旗下管理著一隻IPO基金的Renaissance Capital合夥人凱瑟琳·史密斯(Kathleen Smith)告訴《巴倫》，對優步來說，保守定價是比較謹慎的做法，鑑於此次 IPO 規模龐大，市場近期波動又很劇烈，參考Lyft糟糕的交易情況，優步選擇設定相對較低的IPO價格是明智之舉。5月7日Lyft公司公佈的季報顯示，其第一財季虧損達11億美元，8日，Lyft股價大跌11%。截至5月9日，Lyft股價自3月28日上市後已累計下跌24%。

收入增速減少，虧損仍在擴大

對於優步上市後的表現，看漲人士的理由是優步有望成為下一個亞馬遜(Amazon.com, AMZN)，投資者應該關注優步在全球網約車市場和其他業務方面的“巨大”機遇，而不是隻盯著每年40億美元的虧損速度。多年來，亞馬遜為了實現持續增長在盈利方面做出了一些犧牲，繼續在電子商務和雲計算領域建立統治地位，並獲得近1萬億美元的市值。看漲人士認為優步也走在類似一條道路上。

然而，比起亞馬遜，優步看上去更像一個美化版的Lyft，有幾個原因可能會令打新的投資者望而卻步：收入增速下滑、世界各地競爭激烈、盈利尚未看到希望、紐約對網約車數量進行限制帶來的法律和監管風險，以及網約車司機的身份問題之爭。

就目前而言，讀懂優步的財務報表難度不小。 報表中充斥著“兩項重要收入指標”、“兩類司機激勵措施”、"核心平臺貢獻率"以及定義過於寬泛而被誇大的機會等內容。

獨立研究分析師、諮詢公司Green Wheels Mobility Solutions創始人馬克·舒特萊夫(Mark Shurtleff)認為，優步向投資者推銷的理念是，公司面向的市場規模龐大，總規模達數萬億美元，但其實優步只是一家城市汽車服務公司。

優步在招股說明書中披露，2018年叫車服務總預訂量的近四分之一僅分佈在紐約、舊金山、洛杉磯、倫敦和聖保羅這五大城市。除了叫車服務，優步還擴大了Uber Eats餐飲配送服務的規模。然而儘管如此，該公司第一財季收入增幅依然從2018第一財季的69%降至20%，為31億美元。

此外，優步對收入的定義被誇大，因為收入沒有反映出“司機額外激勵措施”帶來的成本，即除了現有的獎勵以外向司機支付的獎金，以及司機的車費分成。

優步首席財務官尼爾森·蔡(Nelson Cai)在發佈在retailroadshow.com網站的一個視頻中稱，司機及消費者激勵措施給業績造成拖累，但如果公司競爭對手能把主要精力放在盈利上，那麼這壓力在長期內將有所緩解，我們堅信公司的業務擁有長期經濟效益。

一位投資者告訴《巴倫》，蔡所表達的只是一種希望，而不是計劃，優步的虧損並沒有減少的跡象。該公司第一財季虧損約10億美元，是去年同期虧損的兩倍。金融服務公司D.A. Davidson分析師湯姆·懷特(Tom White)預計，優步今年虧損將達到37億美元，2020年虧損35億美元。他給予優步“中性”評級，目標價為53美元。

司機身份風險難以迴避

另外一個投資者似乎很少談論的風險是網約車服務司機的僱傭身份問題。5月8日，美國多個大城市的Uber和Lyft司機關閉其打車應用程序，抗議Uber將他們歸為獨立承包商而非正式員工而受到的不公的薪資及福利待遇。

優步和Lyft在提交給美國證券交易委員會的文件中都把作為承包商的司機列為一項投資風險。優步在文件中稱，“如果司機被歸類為員工而非獨立承包商，那麼公司的業務會受到不利影響”。

然而，司機僱傭身份改變的可能性已經增大，從過往相關案例就能夠看出這一趨勢。加利福尼亞州最高法院2018年4月裁定，遞送服務公司Dynamex Operations West的工人不是獨立承包商，而是員工。這一裁決提高了這家公司的勞動力成本。

對優步和Lyft來說，這聽上去可能不是個好消息，但上述案件始於2004年，裁決直到14個月前才做出，經歷了漫長等待時間。在法院對此類問題做出更多裁定前，網約車公司應該完善好自動駕駛業務，隨著自動駕駛技術的改進，優步和Lyft的司機數量將會越來越少。

真正的對手是Waymo，而非Lyft

然而，自動駕駛技術是優步的最大的籌碼還是最大的風險呢？答案或許是後者。優步擁有自己的自動駕駛技術部門，並在4月份獲得軟銀(SoftBank)旗下Vision Fund、豐田汽車(Toyota Motor)和另外一家日本投資機構的投資。這次注資對優步自動駕駛業務的估值為73億美元。目前自動駕駛市場未來將如何發展還不明朗，在這一市場中，優步還面臨激烈競爭，例如，Alphabet (GOOGL)的Waymo自動駕駛業務可能會在未來十年成為財力雄厚、技術上也優於優步的競爭對手。Waymo目前已經開始在美國鳳凰城推出自動駕駛的“機器人出租車”。

《巴倫》援引投資研究公司SSR分析師保羅·薩加瓦(Paul Sagawa)的報告稱，到2025年，Waymo的機器人出租車服務將直接面向消費者，覆蓋美國15至20個主要市場，這對優步來說將是一個非常困難的競爭局面。薩加瓦認為，Waymo在自動駕駛技術方面遙遙領先於優步，前者的優勢包括能夠提供重要道路和周邊地區的三維地圖，使汽車駕駛更加安全高效。薩加瓦稱，機器人出租車可能會改變整個行業，因為其運營成本可能只有人工駕駛汽車的一半，大規模推出機器人出租車可能會導致優步或Lyft這樣的公司永遠無法盈利。

延伸閱讀：今年科技公司IPO表現大體向好，投資者仍期待穩定財務指標

Renaissance Capital的數據顯示，今年目前102億美元的融資規模中，科技公司就貢獻了55億美元，優步的IPO將進一步推高這個數字。

拋開Lyft不盡人意的表現，會議視頻軟件供應商Zoom Video Communications (ZM)、人造肉公司Beyond Meat (BYND)和圖片社交軟件Pinterest (PINS)今年進行IPO後，股價都取得了令人矚目的漲幅。Renaissance Capital合夥人史密斯表示，今年迄今（截至5月8日）為止進行的40宗IPO的平均回報率為29%，10家進行IPO的科技公司上漲了48%，相比之下標準普爾500指數同期漲幅為15% 。團隊協作平臺Slack已於4月26日申請上市，大數據公司Palantir Technologies、眾創空間WeWork、送餐服務Postmates以及愛比鄰(Airbnb)等也將於今年晚些時候上市。雲服務公司Fastly將於5月17日上市。

投資信息平臺CB Insights分析師阿里耶·利瓦伊(Arieh Levi)表示，這些大型私營科技公司要上市的消息傳了很久了，吊足了人們的胃口，那些不太知名但實現盈利的公司正因這股IPO熱潮而受益。不過，基金管理公司Janus Henderson的最新研究顯示，IPO往往開始一路衝高，但隨後落後於大盤。

雲計算軟件公司NTNX (NTNX)首席財務官杜斯頓·威廉姆斯(Duston Williams)告訴《巴倫》，投資者對於一家科技公司擁有穩定的收入來源和可持續商業模式的期望依然非常高，他們青睞那些經營狀況可預測的科技公司。

*作者聲明：本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫》傾向；市場有風險，投資須謹慎。

◤版權聲明：《巴倫》2019年5月9日綜合報道。《財經》獲道瓊斯旗下《巴倫》（Barron's）在中國大陸獨家授權，原創文章未經許可，不得轉載。◢

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