5月9日，央行發佈了2019年4月社融及信貸數據報告。其中，社融腰斬，人民幣貸款回調，M1、M2亦有所回落。沈建光博士對此作出瞭解讀，內容如下。
文 | 沈建光
5月9日，央行發佈了2019年4月社融及信貸數據報告。M1、M2有所回落。4月末M2同比增長8.5%，比上月末降0.1個百分點；M1未能保持回暖態勢，同比降至2.9%，增速比上月末低1.7個百分點。
季節性因素和寬鬆力度邊際收緊疊加，人民幣貸款回調。4月新增貸款1.02萬億，環比降低0.67萬億，與春節擾動效應消退及銀行衝刺一季度開門紅集中投放結束有一定關係，此外，正如筆者此前預期，央行一季度例會態度明確，當前貨幣政策寬鬆力度邊際收緊也影響了信貸投放。減少的部分主要為非金融企業貸款，其中，企業中長期貸款新增2823億元，同比少增1845億元，短期貸款則負增長1417億，3月企業短貸高增可能緩解了部分企業的短期流動性緊張。
住戶部門則依然保持較好態勢，中長期貸款新增4165億元，較上月相差不大，新增短貸1093億，在3月的高增後大幅下降，四月下旬股市、房市均略有降溫會抑制居民加槓桿行為，新增短貸應主要用於消費和經營性目的。
社融腰斬，表內信貸貢獻減少，非標仍舊拖累。4月社融增量1.36萬億，環比大幅降低1.5萬億，同比少增4161億。表內信貸貢獻減少，社融口徑人民幣信貸新增8733億，環比大幅減少約1.09萬億；非標融資仍然是一大拖累，4月委託貸款和未貼現銀行承兌匯票分別負增長1199億、357億，信託貸款僅新增129億，顯示房企仍主要依靠債券進行融資。
直接融資市場來看，債市仍在發力。4月企業債延續了開年以來的迅猛勢頭，當月新增3574億元，經濟下行壓力之下，債券同時滿足企業低成本融資需求與機構低風險資產配置需求，是當前債市火爆的主因。此外，儘管4月地方政府專項債發行進度環比有所放緩，但新增1679億元，仍顯著高於往年同期。
總體來看，由於3月基數較大、季節性等因素影響，市場已經預計到4月數據將會回調，但整體仍不及預期。尤其企業部門的貸款需求似乎受到了抑制，“寬信用”改善的底氣仍然不足。
事實上，4月數據不及預期驗證了當前貨幣政策轉向的態勢。 正如筆者此前所說，在前期逆週期政策初顯成效、一季度經濟企穩信號顯現的情況下，央行對於防範金融風險的重視程度有所提升，當前貨幣政策不會再一味放水，4月貨幣政策寬鬆力度已然收緊。
此外，近期中美貿易談判再生變故，儘管筆者仍然預計協議大概率將會達成，但目前達成的時間和方式、影響均難以預計，短期內穩增長的不確定性增加。在此情況下，繼續致力於疏通傳導機制、引導實際利率下行、解決金融服務實體經濟尤其是小微企業最後一公里的問題，仍是當前貨幣政策的首要目標，近期TMLF投放、中小銀行降準等均體現了這一點；而針對當前經濟可能存在的不確定性，如美國果真上調關稅，將對今年穩增長形勢帶來極大負面影響，貨幣政策也需要隨時做好逆週期調控的準備。（完）
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