中國經濟剛剛走出2018年的泥濘，各種下行壓力仍然縈繞四周。預計2019年中國經濟增速將繼續下行探底，並將有望在今年末或下年初實現企穩，預計全年增速將在6.3%左右。不過中國經濟發展已經進入到新時代，除了必要的增速之外，決策者更加關注經濟發展的質量提升。
中國經濟剛剛走出2018年的泥濘，各種下行壓力仍然縈繞四周。預計2019年中國經濟增速將繼續下行探底，並將有望在今年末或下年初實現企穩，預計全年增速將在6.3%左右。不過中國經濟發展已經進入到新時代，除了必要的增速之外，決策者更加關注經濟發展的質量提升。
2018年，中國經濟發展的質量進一步提升。
其一，人均GDP首次接近1萬美元，考慮到中國的人口數，這已經是非常巨大的單一市場。其二，進出口貿易總額達到4.6萬億美元的同時，國際收支更加趨向於平衡。其三，世界500強當中，中國企業數量從2007年的30家上升至2018年的120家，逼近美國的126家。其四，中國營商環境獲得大幅改善。世界銀行發佈《營商環境報告》以來，中國曆年排名大多在八、九十位之間。2017年，中國排名上升到第78位，2018年更是躍升至第46位。
但是毋庸諱言，當前中國經濟也面臨著較大下行壓力。
一方面，中國的主要貿易伙伴在2019年的增長預期不佳。IMF在9月完成、10月發佈的《世界經濟展望》，給出了2019年美國、歐元區、日本經濟增速的預測值，較之2018年的增速，三者分別預期下降0.4，0.1，0.2個百分點。美日歐為首的發達經濟體，增速將呈現普降。
需要關注的是，上述報告發布後，美歐金融市場發生了較大的震盪和大幅調整，金融週期的下行態勢，可能使這些國家的增長面臨更多壓力。可以說，即使沒有中美貿易衝突，中國外部需求的下行態勢也已經確立。此外，如果考慮到中美貿易衝突在2018年帶來的提前搶出口、透支效應，那麼2019年的出口下行壓力將更加明顯。根據我們的預測，1季度中國出口將大概率出現同比負增長。
另一方面，中國國內經濟也面臨著諸多下行壓力。其一，金融市場的信心有待恢復。2018年中國的金融市場受到較多衝擊，涉及股票、債券、基金、互聯網金融等多個領域。目前金融市場上的信用利差仍然處於較高水平，銀行間的流動性較為寬裕，但是無法轉化成企業和其他市場主體的信用貸款。在市場風險上升、缺乏信心的背景下，投資者普遍偏好低風險、無風險的資產配置。
其二，製造業投資受到外部不確定性、金融環境趨緊、成本上升的三重衝擊。前者使製造業投資預期不穩，金融環境影響了製造業投資的資金來源，成本上升則減少了製造業的盈利和投資熱情。此外，房地產市場上的各種限購和管制措施正陷入兩難境地，鬆緊兩種取向，各有其難處。
其三，基建投資增速出現大幅下滑。2018年末已經降至3.7%，而在2017年該數值一度接近20%。在2019年外需下降、製造業缺乏信心、房地產政策陷入兩難的處境下，基建投資能否迎來起色，起到穩定作用？
跟蹤去年中國經濟政策的變化，以及2018年12月下旬中央經濟工作會議的最新表述，我們可以觀察到2019年中國經濟政策的整體思路。
首先，以更加積極的財政政策來穩定製造業投資、基建投資。對於製造業，主要是通過更大規模的減稅降費，來降低其生產成本、改善其盈利狀況。
對於基建投資，主要是通過大幅增加地方政府專項債券規模，為其提供資金支持。預計2019年，地方政府專項債發行增量計劃可能突破2萬億。目前財政擴張面臨的困境是，中央、地方之間的傳導機制不暢通。這和地方官員不作為有關，另一方面，也和政策預期混亂、激勵機制缺失有關。
大幅增加地方政府專項債，就是要給地方政府堵上隱性後門的同時、把陽光下的前門開得更大一些，減少地方政府的後顧之憂。預計該項政策將能夠有效的穩定基建投資增速，並間接帶動上下游的製造業投資。
其次，貨幣政策的主要任務，將是保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制。如前所述，當前中國的銀行間市場流動性實際上較為寬裕，這體現為國債收益率的持續下行。但另一方面，風險資產卻遭到拋棄，信用利差仍然維持在高位。這就需要貨幣政策和金融監管部門協力，共同改善貨幣政策的傳導機制。
此外，市場預期美聯儲在2019年將加息兩次，之後進入新的貨幣政策週期。如此，中國貨幣政策的操作空間、靈活度也將有所上升。屆時，貨幣政策也將可能發揮更大的作用。
（本文來源於新加坡《聯合早報》，2019年1月22日。）
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