12月10日，乙二醇（MEG）期貨即將登陸大商所，聚酯產業鏈再添期貨新丁, 作為PTA的“夫妻”品種，乙二醇的瘋狂有過之而無不及。在MEG上市之前，MEG與PTA那些事兒有哪些不可不知？
一、聚酯產業鏈
乙二醇是一種重要的石油化工基礎有機原料。和PTA類似，兩者擁有相同的上游——石化產業鏈以及下游——聚酯產品。目前我國用於生產聚酯產品的乙二醇比例超過 90%。
生產乙二醇的工藝豐富，按照原料來源不同，乙二醇的生產可以分為石油和非石油兩條工藝路線。石油路線可以分為石腦油原料法和乙烷原料法兩種。石腦油原料法採用的是“原油→石腦油→乙烯→環氧乙烷→乙二醇”路線，其產能約佔全球石油路線法總產能的70%，是目前全球普遍採用的生產方法。乙烷原料法採用的是“乙烷→乙烯→環氧乙烷→乙二醇”路線，其產能約佔全球石油路線法總產能的30%，是目前中東和北美採用的主要生產方法。非石油路線法是以天然氣、煤炭為原料製取乙二醇，採用的是“天然氣/煤炭→合成氣（CO+H2）→環氧乙烷→乙二醇” 路線。
生產PTA的工藝相對簡單，石油經過一定的工藝過程生產出石腦油，從石腦油中經過一定工藝過程提煉出PX（對二甲苯），PX（配方佔65％－67％）經過氧化（氧氣33％－35％）結晶分離乾燥生產出PTA：“原油→石腦油→對二甲苯（PX）→精對苯二甲酸（PTA）”。
二、價格相關性
從邏輯上講，乙二醇和PTA應該是負相關的，因為作為聚酯的共同原料，一個價格高了勢必會削弱對另一種原料的接受能力。但是從相關係數計算來看，這兩個產品基本是同向變動，2018年以前兩者的相關性均超過0.5，屬於統計學上的高度相關，但2018年因為PTA價格的暴漲，削弱了下游聚酯對MEG價格的接受能力，漲幅受限，兩者相關性僅為0.05。
三、供需格局差異
近年來，我國的乙二醇產業發展迅速，產能進一步擴張，產量逐步增加，雖然自給率有所提高，但總體供應依然緊張，大量依靠進口。2017年我國乙二醇產能833.5萬噸，產量618.3萬噸,進口量875萬噸，進口依存度60%.從圖中看出,連續近幾年的進口依存度都較高。
PTA情況不太相同，與MEG供需格局相去甚遠。目前PTA國內產業集中度較高，產能處於相對過剩狀態，進口量微乎其微。2017年我國PTA產能4703萬噸，產量3578萬噸,進口量52.6萬噸，進口依存度僅1%。
除了供需格局上相差較遠以外，MEG與PTA的生產企業性質分佈也有所不同。因兩者生產工藝的差別，MEG主要採用乙烯法和草酸酯法，決定了其產能的企業性質中“三桶油”的佔比較重，“三桶油”裝置基本上以乙烯法制乙二醇為主，主要原因在於他們在原油的進口上具有明顯的優勢。另外還有一部分的民營企業採用乙烯法及煤製法。而PTA目前國內前幾大巨頭生產企業主要是民營企業為主，行業集中度較高。
四、價格影響因素
MEG與PTA兩者同作為聚酯產業鏈的中間環節，價格波動幅度卻不相一致，因為MEG是液體化工品，運輸和存儲都需要特殊的條件，一旦庫存偏低，很難在短期內補庫，疊加進口依存度較高，價格受到原料、船期、匯率等因素的影響，勢必造成價格的大幅波動。
2015-2017年MEG價格波動大幅高於PTA，但2018年PTA價格波動明顯高於MEG，主要因為當時PTA基本面好於MEG，PTA行情強勢上漲極大提高了聚酯的成本，也限制了MEG上漲的幅度。
MEG具有生產工藝多樣、進口依存度高、下游需求量大等特點，因而影響乙二醇價格因素較多，可以從宏觀環境、供應、需求、成本、利潤和庫存六個方面闡述。
宏觀因素是影響價格的系統性風險，匯率變化、國際貿易政策、經濟環境對MEG與PTA的影響或大同小異。供給方面，MEG與PTA存在差異，因MEG進口依存度較高，除了關注國內開工率及產量之外還要關注進口量對國內供給的衝擊。需求方面，兩者差別較小，因為兩者同屬聚酯產品的生產原料，主要依賴聚酯產業的發展狀況，1*PET=0.855*PTA+0.335*MEG。成本及利潤方面，除了關注相同的源頭——油價影響之外，煤的價格也會影響MEG的成本及利潤。一般來說，可以關注乙烯制與煤制價差，其影響著MEG需求變化，進而影響MEG的價格。庫存方面，MEG除了類似PTA關注國內社會庫存，還需要關注港口庫存，由於MEG是進口依存度高的液體化工品，進口的船貨大多集中在江蘇長江沿線，所以華東主港MEG庫存量可以反映當前MEG顯性庫存，港口庫存和MEG價格走勢大體呈反向關係，庫存高企時，價格呈下跌趨勢，庫存低位時，價格通常呈上漲趨勢。
五、定價模式
目前MEG的定價模式主要是生產企業或貿易商根據當下供需形勢及市場預期進行報價，中間貿易商或下游聚酯消費企業根據自己的生產經營和對未來的市場供需預期進行還價，最終買賣雙方達成一致成交價。MEG的銷售以供應商與聚酯廠之間直銷為主，現貨市場銷售很少見。MEG現貨定價的模式分為合約價和現貨均價兩種，進口美金合約價主要參考沙比克報結價，人民幣合約價主要參考中石油中石化報結價。現貨均價是市場商談下來的均價，企業主要參考華瑞和安迅思現貨價格。
目前PTA的定價模式則是參考期貨價格進行點價交易為主，PTA期貨價格成為現貨貿易的定價基準。據統計，目前有90%的PTA生產企業和貿易企業，80%以上的聚酯企業都在利用PTA期貨規避風險。具體操作是，PTA生產企業先在期貨市場上建倉，然後根據基差波動情況確定升貼水，並報價給貿易商或聚酯工廠等產業客戶，貿易商或聚酯工廠接受升貼水報價後，在點價期內通過期貨市場點價，確定最終交易的價格，最後PTA生產企業在期貨市場平倉，進行現貨交割和結算。
MEG現貨參與者與PTA有很大的交集，兩者主要應用都是聚酯行業。12月10日，MEG期貨上市後，PTA的點價模式大概率也會運用到MEG上。一方面是因為現貨市場對行情方向存疑要求提前鎖定基差；另一方面因為現貨與期貨盤面關聯度提高，盤面指導意義加強。屆時MEG期貨將成為真正有效對沖市場價格波動風險的有利工具!
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