12月10日，乙二醇（MEG）期货即将登陆大商所，聚酯产业链再添期货新丁, 作为PTA的“夫妻”品种，乙二醇的疯狂有过之而无不及。在MEG上市之前，MEG与PTA那些事儿有哪些不可不知？
一、聚酯产业链
乙二醇是一种重要的石油化工基础有机原料。和PTA类似，两者拥有相同的上游——石化产业链以及下游——聚酯产品。目前我国用于生产聚酯产品的乙二醇比例超过 90%。
生产乙二醇的工艺丰富，按照原料来源不同，乙二醇的生产可以分为石油和非石油两条工艺路线。石油路线可以分为石脑油原料法和乙烷原料法两种。石脑油原料法采用的是“原油→石脑油→乙烯→环氧乙烷→乙二醇”路线，其产能约占全球石油路线法总产能的70%，是目前全球普遍采用的生产方法。乙烷原料法采用的是“乙烷→乙烯→环氧乙烷→乙二醇”路线，其产能约占全球石油路线法总产能的30%，是目前中东和北美采用的主要生产方法。非石油路线法是以天然气、煤炭为原料制取乙二醇，采用的是“天然气/煤炭→合成气（CO+H2）→环氧乙烷→乙二醇” 路线。
生产PTA的工艺相对简单，石油经过一定的工艺过程生产出石脑油，从石脑油中经过一定工艺过程提炼出PX（对二甲苯），PX（配方占65％－67％）经过氧化（氧气33％－35％）结晶分离干燥生产出PTA：“原油→石脑油→对二甲苯（PX）→精对苯二甲酸（PTA）”。
二、价格相关性
从逻辑上讲，乙二醇和PTA应该是负相关的，因为作为聚酯的共同原料，一个价格高了势必会削弱对另一种原料的接受能力。但是从相关系数计算来看，这两个产品基本是同向变动，2018年以前两者的相关性均超过0.5，属于统计学上的高度相关，但2018年因为PTA价格的暴涨，削弱了下游聚酯对MEG价格的接受能力，涨幅受限，两者相关性仅为0.05。
三、供需格局差异
近年来，我国的乙二醇产业发展迅速，产能进一步扩张，产量逐步增加，虽然自给率有所提高，但总体供应依然紧张，大量依靠进口。2017年我国乙二醇产能833.5万吨，产量618.3万吨,进口量875万吨，进口依存度60%.从图中看出,连续近几年的进口依存度都较高。
PTA情况不太相同，与MEG供需格局相去甚远。目前PTA国内产业集中度较高，产能处于相对过剩状态，进口量微乎其微。2017年我国PTA产能4703万吨，产量3578万吨,进口量52.6万吨，进口依存度仅1%。
除了供需格局上相差较远以外，MEG与PTA的生产企业性质分布也有所不同。因两者生产工艺的差别，MEG主要采用乙烯法和草酸酯法，决定了其产能的企业性质中“三桶油”的占比较重，“三桶油”装置基本上以乙烯法制乙二醇为主，主要原因在于他们在原油的进口上具有明显的优势。另外还有一部分的民营企业采用乙烯法及煤制法。而PTA目前国内前几大巨头生产企业主要是民营企业为主，行业集中度较高。
四、价格影响因素
MEG与PTA两者同作为聚酯产业链的中间环节，价格波动幅度却不相一致，因为MEG是液体化工品，运输和存储都需要特殊的条件，一旦库存偏低，很难在短期内补库，叠加进口依存度较高，价格受到原料、船期、汇率等因素的影响，势必造成价格的大幅波动。
2015-2017年MEG价格波动大幅高于PTA，但2018年PTA价格波动明显高于MEG，主要因为当时PTA基本面好于MEG，PTA行情强势上涨极大提高了聚酯的成本，也限制了MEG上涨的幅度。
MEG具有生产工艺多样、进口依存度高、下游需求量大等特点，因而影响乙二醇价格因素较多，可以从宏观环境、供应、需求、成本、利润和库存六个方面阐述。
宏观因素是影响价格的系统性风险，汇率变化、国际贸易政策、经济环境对MEG与PTA的影响或大同小异。供给方面，MEG与PTA存在差异，因MEG进口依存度较高，除了关注国内开工率及产量之外还要关注进口量对国内供给的冲击。需求方面，两者差别较小，因为两者同属聚酯产品的生产原料，主要依赖聚酯产业的发展状况，1*PET=0.855*PTA+0.335*MEG。成本及利润方面，除了关注相同的源头——油价影响之外，煤的价格也会影响MEG的成本及利润。一般来说，可以关注乙烯制与煤制价差，其影响着MEG需求变化，进而影响MEG的价格。库存方面，MEG除了类似PTA关注国内社会库存，还需要关注港口库存，由于MEG是进口依存度高的液体化工品，进口的船货大多集中在江苏长江沿线，所以华东主港MEG库存量可以反映当前MEG显性库存，港口库存和MEG价格走势大体呈反向关系，库存高企时，价格呈下跌趋势，库存低位时，价格通常呈上涨趋势。
五、定价模式
目前MEG的定价模式主要是生产企业或贸易商根据当下供需形势及市场预期进行报价，中间贸易商或下游聚酯消费企业根据自己的生产经营和对未来的市场供需预期进行还价，最终买卖双方达成一致成交价。MEG的销售以供应商与聚酯厂之间直销为主，现货市场销售很少见。MEG现货定价的模式分为合约价和现货均价两种，进口美金合约价主要参考沙比克报结价，人民币合约价主要参考中石油中石化报结价。现货均价是市场商谈下来的均价，企业主要参考华瑞和安迅思现货价格。
目前PTA的定价模式则是参考期货价格进行点价交易为主，PTA期货价格成为现货贸易的定价基准。据统计，目前有90%的PTA生产企业和贸易企业，80%以上的聚酯企业都在利用PTA期货规避风险。具体操作是，PTA生产企业先在期货市场上建仓，然后根据基差波动情况确定升贴水，并报价给贸易商或聚酯工厂等产业客户，贸易商或聚酯工厂接受升贴水报价后，在点价期内通过期货市场点价，确定最终交易的价格，最后PTA生产企业在期货市场平仓，进行现货交割和结算。
MEG现货参与者与PTA有很大的交集，两者主要应用都是聚酯行业。12月10日，MEG期货上市后，PTA的点价模式大概率也会运用到MEG上。一方面是因为现货市场对行情方向存疑要求提前锁定基差；另一方面因为现货与期货盘面关联度提高，盘面指导意义加强。届时MEG期货将成为真正有效对冲市场价格波动风险的有利工具!
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