投資觀點：個券回售已開啟，收益幾何？ 目前已有3只轉債及交債進入回售期，19~20年將有20只可能觸發回售。在存量可轉債及公募可交債中，僅大金融類轉債、生益轉債以及17寶武EB沒有明確的回售起始日期，其餘個券大部分在到期日前1~2年可能觸發回售。回售起始日在2020年底之前的轉債及交債中，有8只年化回售收益率超過5%，而存量個券中，年化回售收益率超過5%的已經達到24只。對於近兩年可能觸發回售的個券而言，公司為了避免回售可能會選擇下修轉股價等方式來應對。因此，從債券持有人的角度來看，在信用風險可控的前提下，無論最終觸發回售與否，都可能帶來不錯的投資收益。
轉債市場回顧：成交量上升，走勢弱於正股。轉債市場上週成交額69.14億元。指數方面，上週轉債指數上漲1.18%，滬深300上漲1.23 %。平價升，債底升。上週，存量轉債平價上升，加權平均轉股價值上升2.40元至76.75元，加權平均轉股溢價率下降3.71%至42.75%。轉債的債底上升0.18元至90.63元，加權平均純債溢價率上升0.78個百分點至12.22%。
1. 轉債投資觀點：個券回售已開啟，收益幾何？
目前已有3只轉債及交債進入回售期，19~20年將有20只可能觸發回售。在存量可轉債及公募可交債中，僅大金融類轉債、生益轉債以及17寶武EB沒有明確的回售起始日期，其餘個券大部分在到期日前1~2年可能觸發回售。目前格力轉債、江南轉債、15天集EB（2018年10月30日將摘牌）均已進入回售期，19、20年將分別有5只和15只轉債及公募可交債可能提前觸發回售。由於回售條款一般規定當正股在連續多個交易日的收盤價低於當期轉股價格的一定比例時，給予債券持有人回售的權利，同時在轉債募集資金變更募集用途時同樣可能觸發回售。因此未來兩年內，如果上市公司改變轉債募資投向會使得更多個券提前進入回售期。
回售起始日在2020年底之前的轉債及交債中，有8只年化回售收益率超過5%。個券進入回售期後，市場價格會逐步接近回售價格，消除套利空間。對於近兩年可能觸發回售的轉債及交債而言，公司為了避免回售可能會選擇下修轉股價等方式來應對。因此，從債券持有人的角度來看，在信用風險可控的前提下，無論最終觸發回售與否，都可能帶來不錯的投資收益。
存量個券中，有24只年化回售收益率超過5%。其中22只為可轉債，2只為公募可交債（16以嶺EB、15國盛EB）。回售收益率最高的5只券為輝豐轉債（25.33%）、洪濤轉債（10.64%）、海印轉債（9.45%）、藍標轉債（9.08%）、16以嶺EB（年化8.77%）。從市場價格來看，這些個券都在100元以下，大多數集中在80~90元之間，到期收益率同樣保持了較高水平，但低於回售收益率。
2. 行情回顧：成交量下降，走勢強於正股
正股市場：波動加大。上週，上證綜指上漲1.90%，收於2598.85點。創業板指上漲1.06%，收於1263.19點。
分行業來看，行業板塊漲跌不一。其中房地產、非銀行金融和煤炭漲幅最大，分別為7.92%、6.29%和6.12%；食品飲料、石油石化和計算機跌幅最大，分別為-8.10%、-0.89%和-0.33%。其餘板塊大多集中在0%~5%之間。
轉債市場：成交量上升，走勢弱於正股。轉債市場上週成交額69.14億元。指數方面，上週轉債指數上漲1.18%，滬深300上漲1.23 %。
上週無新券上市，也無新券申購。另外，換手率略有上升，其中換手率較高的券為康泰轉債、常熟轉債、小康轉債，換手率分別為125%、21%、17%，其餘個券換手率大多不超過15%。
上週共有28只轉債強於正股：其中轉債漲的同時正股下跌的有格力轉債、15天集EB、航信轉債、特一轉債、眾興轉債、贛鋒轉債、康泰轉債、千禾轉債、金農轉債、星源轉債；轉債與正股同時上漲的有天馬轉債、兄弟轉債、海瀾轉債、嘉澳轉債、鼎信轉債、盛路轉債；其餘個券正股與轉債同時下跌。上週航信轉債抗跌性最強，正股下跌7.36%，而轉債上漲0.29%。
分析指標：平價升，債底升。上週，存量轉債平價上升，加權平均轉股價值上升2.40元至76.75元，加權平均轉股溢價率下降3.71%至42.75%。轉債的債底上升0.18元至90.63元，加權平均純債溢價率上升0.78個百分點至12.22%。
3. 可轉債及可交債上市發行進度
上週共有13家公司發佈可轉債及可交債方案最新進度情況，其中1家公司發佈可轉債董事會預案，6家公司可轉債方案獲股東大會通過，3家公司可轉債方案獲發審委通過，2家公司可轉債方案獲證監會核准，1家公司發佈可交債董事會預案。
我們的心願是…消滅貧困，世界和平…
國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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